والسر: هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% للتضخم «لن يتحقق أبداً» بسبب «حروب رأس المال» في مجال الذكاء الاصطناعي

الاستنتاج السوقي هو أن التداعيات أكثر تشددًا مما يوحي به تركيز العنوان على الذكاء الاصطناعي للوهلة الأولى. تدعم الزيادة المعلنة بمقدار 25 نقطة أساس ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وقوة الدولار، وتشديد الأوضاع بالنسبة إلى الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة—بافتراض أن هذه الخطوة لم تكن مسعّرة بالكامل بالفعل. وتعرض مناقشة Schwab القرار باعتباره متسقًا مع التوقعات، مع التشكيك في قدرة الاحتياطي الفيدرالي الواقعية على إعادة التضخم إلى هدفه البالغ 2%.

تكتسب أطروحة «حروب رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي» أهميتها لأن إنفاق شركات التكنولوجيا فائقة النطاق يمكن أن يخلق دفعة تضخمية من جانب الطلب عبر أشباه الموصلات، وبناء مراكز البيانات، والطاقة، ومعدات الشبكات، والعمالة الماهرة، والطلب على التمويل. وإذا ظل هذا الإنفاق كبيرًا مقارنة بالطاقة المتاحة، فقد يحافظ على ارتفاع أسعار السلع والخدمات والأجور وتكاليف المرافق، حتى مع تراجع التضخم الاستهلاكي التقليدي. وهذا من شأنه دعم افتراض معدل محايد أعلى وتوقعات بخفض أقل لأسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما يُعد سلبيًا للأصول طويلة الأجل وداعمًا للدولار ولعوائد الآجال القصيرة.

لكن تأثير التضخم ليس مستمرًا بالضرورة. فقد يؤدي الاستثمار في الذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف إلى توسيع الطاقة الإنتاجية، وتحسين إنتاجية العمالة، وخفض تكاليف التشغيل. ومن ثم، فإن السؤال السوقي الرئيسي هو ما إذا كان الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يعمل حاليًا أساسًا باعتباره طلبًا زائدًا، أم أنه ينشئ بسرعة عرضًا جديدًا كافيًا لموازنة ذلك الطلب. وإذا غلبت مكاسب الإنتاجية، تضعف الحجة المؤيدة لتضخم وأسعار فائدة أعلى بشكل دائم؛ وعندئذ قد تستفيد الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي من أرباح أقوى دون ارتفاع مماثل في توقعات التضخم طويلة الأجل.

أما بالنسبة إلى الأسهم، فالتأثير منقسم:

• المستفيدون: مصنّعو أشباه الموصلات، وموردو معدات الشبكات، والبنية التحتية لمراكز البيانات، وشركات توليد الكهرباء ومعدات شبكات الطاقة، وبعض الشركات الصناعية المختارة.
• الفئات المعرضة للخطر: أسهم النمو غير المربحة، ومشغلو مراكز البيانات ذوو الرفع المالي المرتفع، والعقارات الحساسة لأسعار الفائدة، والشركات التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على تدفقات نقدية بعيدة الأجل.
• المخاطر داخل قطاع الذكاء الاصطناعي: تؤدي أسعار الفائدة الأعلى إلى زيادة معدل الخصم المطبق على أرباح الذكاء الاصطناعي المستقبلية، بينما يثير استمرار الإنفاق الرأسمالي تساؤلات حول العائد على رأس المال المستثمر واحتمال وجود طاقة فائضة.

تتمثل أهم مخاطر السياسة في المصداقية. فهدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لمؤشر PCE هو رسميًا معيار طويل الأجل لاستقرار الأسعار، وليس وعدًا قصير الأجل بأن يظل التضخم عند 2% بالضبط؛ ولا يزال مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي يصفونه بأنه هدف ثابت. ولذلك، فإن النقاش العام حول تغيير هذا المعيار قد يرفع علاوات مخاطر التضخم وعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل حتى قبل أي تغيير رسمي في السياسة. وعلى العكس، فإن التخلي عن الهدف أو إعادة تعريفه قد يقلل من مصداقية المرساة الاسمية، ويؤدي إلى دولار أضعف، وتضخم تعادلي أعلى، وأسواق سندات أكثر تقلبًا.

وعليه، فإن الانحياز الأولي هو تشدد في أسعار الفائدة قصيرة الأجل والدولار، وسلبي للأسهم الحساسة للمدة، ومختلط بالنسبة إلى أسهم الذكاء الاصطناعي. وينبغي للمتداولين مراقبة بيانات PCE والأجور اللاحقة، ومعدلات التضخم التعادلي لسندات الخزانة، واستجابة منحنى العائد، وإرشادات شركات التكنولوجيا فائقة النطاق بشأن الإنفاق الرأسمالي، واختناقات الطاقة وأشباه الموصلات، وما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يتعامل مع الاستثمار في الذكاء الاصطناعي باعتباره طلبًا مؤقتًا، أو صدمة تضخمية مستمرة، أو تطورًا في جانب العرض يعزز الإنتاجية.