السندات البلدية تقترب من أرخص مستوياتها في عام

تبدو الصورة الحالية سلبية على المدى القريب لأسعار سندات البلديات، لكنها تصبح إيجابية بصورة متزايدة من حيث القيمة النسبية. وتتمثل الإشارة الرئيسية في نسبة سندات البلديات إلى سندات الخزانة: فقد بلغت عوائد السندات البلدية لأجل 10 سنوات نحو 74% من عوائد سندات الخزانة المماثلة، في حين وصلت نسبة السندات لأجل 30 عاماً مؤخراً إلى نحو 92%، وكلتا النسبتين قريبتان من أضعف مستوياتهما النسبية منذ نحو عام.

تداعيات السوق

• قد يستمر ضعف أداء سندات البلديات في البداية. إذ تصل إصدارات جديدة كبيرة إلى السوق، في وقت تراجع فيه الطلب التقليدي من المستثمرين الأثرياء ذوي الحساسية الضريبية. وقد يحتاج المتعاملون إلى عرض عوائد أعلى لتصريف المعروض، ما يفرض ضغوطاً على سندات البلديات ذات الدرجة الاستثمارية، وربما يؤدي إلى ضعف أكثر وضوحاً في آجال الاستحقاق الأطول.
• ترتبط هذه الحركة جزئياً بالمدة وأسعار الفائدة، وليست بالضرورة تدهوراً في الجدارة الائتمانية للبلديات. فعمليات البيع الواسعة في سوق الدخل الثابت وارتفاع عوائد سندات الخزانة يرفعان أيضاً العائد المطلوب على سندات البلديات. وإذا استمر منحنى عوائد الخزانة في الت steepening الهبوطي أو ظلت العوائد الحقيقية مرتفعة، فقد تبقى صناديق وETF سندات البلديات طويلة المدة عرضة للخطر حتى مع استقرار الأساسيات المالية للمُصدرين.
• قد يرى مستثمرو القيمة النسبية أن هذا الاختلال جذاب. فارتفاع نسب سندات البلديات إلى سندات الخزانة يحسن العائد المكافئ ضريبياً المتاح للمستثمرين في الشرائح الضريبية الأعلى. وقد يجذب ذلك في نهاية المطاف مشترين غير تقليديين—مثل المؤسسات أو المستثمرين الخاضعين للضريبة الذين يستخدمون سندات البلديات للتنويع—مما يساعد على استيعاب تراكم الإصدارات. ويمثل ذلك قوة محتملة لتحقيق الاستقرار على المدى المتوسط، لكنه يعتمد على ظهور طلب فعلي، لا مجرد توقعه.
• الميزة الضريبية متغير حاسم. فكلما ارتفع معدل الضريبة الهامشي للمستثمر، أصبح العائد المعفى من الضريبة أكثر جاذبية مقارنة بسندات الخزانة. وبالتالي قد يكون الطلب أكثر صموداً بين شرائح المستثمرين ذوي الدخول المرتفعة وفي الولايات ذات الضرائب المحلية العالية، في حين قد تظل الولايات أو المناطق ذات الضرائب المنخفضة، أو المقارنات القائمة على العائد المكافئ الخاضع للضريبة، أقل جاذبية.

حساسية الأصول والقطاعات

من المرجح أن تكون الأدوات الأكثر تعرضاً للمخاطر هي سندات البلديات طويلة المدة، وETF سندات البلديات طويلة الاستحقاق، والائتمانات الأقل جودة أو الأقل سيولة. وينبغي أن تكون سندات البلديات الأقصر مدة والأعلى جودة أقل حساسية لارتفاع إضافي في عوائد سندات الخزانة، رغم أنها ستظل عرضة لضغوط فنية إذا ضعفت تدفقات الصناديق.

وبالنسبة إلى الأسواق الأوسع، فإن استمرار ضعف سندات البلديات سيكون مؤشراً إضافياً على أن عمليات البيع في سوق الدخل الثابت مدفوعة بـ المدة والعرض والسيولة، بدلاً من اقتصارها على سندات الخزانة. وسيكون ذلك سلبياً بدرجة طفيفة عموماً بالنسبة إلى الائتمان الحساس لأسعار الفائدة، لكنه لن يمثل تلقائياً إشارة إلى ضغوط ائتمانية واسعة النطاق على البلديات.

التفسيرات الصعودية والهبوطية

• التفسير الصعودي: يعود انخفاض الأسعار في المقام الأول إلى عوامل فنية. فإذا استقرت عوائد سندات الخزانة وجذبت تخفيضات الإصدار الجديد المشترين، فقد تتفوق سندات البلديات على سندات الخزانة، مع استفادة المستثمرين من تحسن القيمة بعد احتساب الضرائب.
• التفسير الهبوطي: قد تدفع المخاوف المستمرة بشأن التضخم، وارتفاع عوائد سندات الخزانة، واستمرار الإصدارات، وضعف تدفقات الصناديق، النسب إلى مزيد من الاتساع—ولا سيما في الطرف الطويل—قبل أن يصبح الطلب القائم على القيمة قوياً بما يكفي لعكس الاتجاه.
• خطر مهم: قد تؤدي الزيادة الحادة في عوائد سندات الخزانة إلى تجاوز فائدة تحسن القيمة النسبية. وعلى العكس، قد يجعل ارتفاع أسعار سندات الخزانة سندات البلديات تبدو أقل رخصاً على أساس النسبة، حتى إذا ظلت عوائدها مرتفعة.

ما ينبغي على المتداولين مراقبته

تتمثل أهم مؤشرات المتابعة في نسب سندات البلديات إلى سندات الخزانة لأجل 10 و30 عاماً، وحجم الإصدارات الأسبوعية والامتيازات التي يقدمها المتعاملون، وتدفقات صناديق الاستثمار المشتركة وETF، ونتائج نسبة التغطية إلى العرض في الصفقات الجديدة، والعوائد الحقيقية لسندات الخزانة، والأدلة على مشاركة المشترين الخاضعين للضريبة أو المستثمرين المؤسسيين. كما يحظى قرار الاحتياطي الفيدرالي والتوجيهات اللاحقة بشأن أسعار الفائدة بأهمية، لأن التوقعات الأكثر تشدداً بشأن أسعار الفائدة سترجح إطالة أمد ضغوط المدة، في حين قد تؤدي مؤشرات تراجع التضخم أو انخفاض العوائد المستقبلية إلى تسريع الطلب على عرض القيمة المحسن حديثاً في سندات البلديات.