وارش يريد الاستجابة للأسواق. وبسنت يريد التأثير فيها.

تتمثل القضية الأساسية في السوق في احتمال نشوء صراع مؤسسي حول الطرف الطويل من منحنى عوائد الخزانة الأمريكية. ويبدو أن وارش يميل إلى التعامل مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة باعتباره معلومات تتعلق بالتضخم والنمو والاستدامة المالية وعلاوة الأجل، في حين يحاول بيسنت تغيير نتائج السوق هذه من خلال أدوات إدارة ديون الخزانة، بما في ذلك عمليات إعادة شراء السندات الأطول أجلاً.

التأثير الأولي: مختلط، لكنه سلبي من ناحية المخاطر بالنسبة للسندات ذات المدة الطويلة. يمكن أن تدعم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة أسعار السندات الأطول أجلاً مؤقتاً وتضغط على العوائد، ولا سيما عند آجال الاستحقاق الممتدة من 10 إلى 30 عاماً. لكن إذا خلص المستثمرون إلى أن السياسة المالية تحاول كبح العوائد من دون خفض العجز أو مخاطر التضخم، فقد يؤدي هذا التدخل إلى زيادة علاوة الأجل، ويجعل الطرف الطويل في نهاية المطاف أكثر تقلباً. وتشير التقارير الأخيرة إلى أن الارتياح المرتبط بعمليات إعادة الشراء لم يتمكن بصورة موثوقة من تجاوز المخاوف المتعلقة بالاقتراض الحكومي، والطلب على ديون الشركات، واستمرار التضخم.

ومن المرجح أن يكون التعبير الأهم في الأسواق النسبية هو منحنى أكثر انحداراً أو أقل استقراراً: فإذا حافظ وارش على موقف متشدد لاحتواء التضخم، فقد تظل عوائد الطرف القصير مرتفعة، بينما تدعم تحركات بيسنت الطرف الطويل بصورة متقطعة. وعلى العكس، يمكن لحزمة موثوقة من توحيد أوضاع المالية العامة، أو لخفض مقنع في إصدارات الخزانة، أن يؤدي إلى ارتفاع مستدام في أسعار سندات الخزانة لأجل 10 و30 عاماً. ومن دون هذا التأكيد، قد يُنظر إلى الارتفاعات المدفوعة أساساً بالمشتريات الرسمية على أنها تكتيكية وليست هيكلية.

أما بالنسبة إلى الدولار، فالتفسير ذو وجهين. فمن شأن موقف موثوق لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في مكافحة التضخم أن يدعم الدولار عبر عوائد حقيقية أعلى. لكن الضغط المتصور على الاحتياطي الفيدرالي للتكيف مع تمويل الخزانة، أو أي فقدان للثقة في استقلالية البنك المركزي، سيكون سلبياً للدولار وقد يفيد الذهب. ومن المرجح أن تؤثر مخاطر المصداقية نفسها سلباً في أسهم النمو طويلة المدة، والعقارات الحساسة لأسعار الفائدة، وشركات المرافق، والائتمان ذي الرفع المالي، إذا دفعت علاوات الأجل إلى الارتفاع؛ وقد تستفيد البنوك من منحنى أكثر انحداراً، رغم أن الخسائر الناجمة عن التقييم وفقاً لأسعار السوق في محافظ الأوراق المالية تظل قيداً قائماً.

الأهمية بالنسبة للتداول:

ينبغي أن ينصب التركيز الفوري على ما إذا كانت عمليات الخزانة تغيّر الطلب الفعلي في المزادات وعلاوات الأجل، بدلاً من أن تنتج مجرد رد فعل قصير الأجل في العوائد. راقبوا هوامش مزادات سندات الخزانة لأجل 10 و30 عاماً، ونسب الطلب إلى التغطية، والمشاركة الأجنبية، ومنحنيي 2s10s و10s30s، وتوقعات التضخم، واتصالات الاحتياطي الفيدرالي، وأي إجراءات مالية ملموسة. إن اتساع الفجوة بين جهود الخزانة لخفض العوائد طويلة الأجل واستعداد وارش للسماح للأسواق بتسعير المخاطر المالية ومخاطر التضخم، سيدعم ارتفاع التقلبات عبر سندات الخزانة والدولار والأسهم والذهب.