ترامب ينتقد مجلس الاحتياطي الفيدرالي «العدائي» بسبب رفع أسعار الفائدة

يتمثل الاستنتاج الرئيسي للسوق في صدمة سياسية متشددة مقترنة بارتفاع علاوة المخاطر السياسية. وتشير الزيادة بالإجماع البالغة 25 نقطة أساس من جانب اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إلى نطاق مستهدف يتراوح بين 3.75% و4.00% إلى أن صانعي السياسات أعطوا الأولوية للسيطرة على التضخم و/أو الاستقرار المالي على تفضيل الإدارة للائتمان الأرخص.

• أسعار الفائدة الأمريكية: يميل الاتجاه الفوري إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل وتراجع التوقعات بشأن التيسير في الأجل القريب. وتتمثل المسألة الأهم في ما إذا كان الانتقاد السياسي سيرفع علاوة الأجل: فقد يطالب المستثمرون بتعويض إضافي عن خطر أن تصبح قرارات الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية أقل قابلية للتنبؤ أو أقل استقلالية من الناحية المؤسسية. وقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع الطرف الطويل من المنحنى حتى إذا توقعت الأسواق في نهاية المطاف تباطؤ النمو—وهو وضع قد يكون هبوطياً، أو يؤدي إلى تسطح المنحنى، أو إلى زيادة انحداره هبوطاً في نهاية المطاف.

• الدولار الأمريكي: تدعم أسعار الفائدة المتوقعة الأعلى الدولار في البداية، ولا سيما مقابل العملات التي تتجه بنوكها المركزية إلى التيسير. غير أن الهجمات المستمرة على الاحتياطي الفيدرالي قد تضعف الدولار إذا فسرتها الأسواق على أنها تهديد لمصداقية السياسة النقدية أو الانضباط المالي أو جاذبية الأصول المقومة بالدولار. ومن ثم يُرجح أن تكون ردة الفعل على مرحلتين: داعمة للفائدة في البداية، ثم حساسة للمصداقية بعد ذلك.

• الأسهم: تواجه قطاعات السوق الحساسة لأسعار الفائدة—التكنولوجيا طويلة الأجل، والنمو المضاربي، والعقارات، والشركات ذات الرفع المالي المرتفع—أوضح رياح معاكسة على المدى القريب نتيجة ارتفاع معدلات الخصم. وقد تستفيد البنوك من ارتفاع عوائد الإقراض، لكن هذه الفائدة قد تتلاشى إذا أدت السياسة الأكثر تشدداً إلى زيادة ضغوط الائتمان أو تباطؤ الطلب على القروض. وسيتوقف أداء الأسهم على نطاق أوسع على ما إذا كان يُنظر إلى رفع الفائدة باعتباره استجابة لنمو مرن، أم دليلاً على أن احتواء التضخم لا يزال صعباً.

• الذهب ومخازن القيمة البديلة: قد يتعرض الذهب لضغوط بسبب ارتفاع العوائد الحقيقية في رد الفعل الفوري، لكن الهجمات المستمرة على الاحتياطي الفيدرالي قد تدعم الذهب على أفق أطول من خلال المخاوف بشأن المصداقية المؤسسية وتوقعات التضخم والتدخل السياسي. وقد تُظهر الأصول المشفرة انقساماً مشابهاً: فقد تتضرر الرموز الحساسة للسيولة من ارتفاع أسعار الفائدة، في حين قد تتلقى رواية «الأصل النقدي البديل» دعماً إذا تدهورت الثقة في استقلالية البنك المركزي.

إن استمرار الرئيس في إبداء الثقة بكيفن وورش يقلل إلى حد ما احتمال أن تفسر الأسواق التصريحات على أنها محاولة فورية لإقالة رئيس الاحتياطي الفيدرالي، لكن التباين بين دعم وورش وانتقاد مجلس الإدارة الأوسع نطاقاً يشير إلى ضغوط محتملة على صنع السياسات مستقبلاً. ويزيد ذلك من مخاطر الأحداث المحيطة بتواصل الاحتياطي الفيدرالي، والأصوات المخالفة، والتعيينات القيادية، وأي تحدٍ قانوني أو سياسي لاستقلالية البنك المركزي.

يتمثل التفسير الاتجاهي الأولي في أنه هبوطي بالنسبة إلى الأصول الحساسة للمدة وإيجابي بدرجة طفيفة بالنسبة إلى الدولار، لكنه ليس كذلك بشكل قاطع. وقد تنعكس الصفقة إذا أظهرت البيانات اللاحقة ضعفاً في التوظيف أو التضخم، ما يدفع الأسواق إلى تسعير خفض مستقبلي للفائدة رغم الرفع الحالي. وعلى العكس، فإن تجدد التضخم، أو استمرار انتقادات الإدارة، أو ظهور دليل على أن الاحتياطي الفيدرالي يغير دالة رد فعله، سيعزز ارتفاع العوائد وزيادة التقلب وارتفاع علاوة المخاطر عبر الأصول الأمريكية.

ينبغي للمتداولين مراقبة محضر الاجتماع التالي للاحتياطي الفيدرالي وخطاباته، والعقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل، وتوقعات التضخم، وعلاوة أجل سندات الخزانة، واستجابة الدولار مقارنة بعوائد سندات الخزانة، وما إذا كان الضغط السياسي سيتحول إلى قضية مستمرة في السياسة بدلاً من أن يظل انتقاداً عابراً.