مايكل رينكينغ حول «الرواية المربكة» للاحتياطي الفيدرالي والطلب المستدام من الذكاء الاصطناعي الذي يدفع الأسواق

القراءة الفورية للسوق متشددة، لكنها غير متسقة داخليًا. كانت زيادة قدرها 25 نقطة أساس متوقعة بالفعل؛ أما المفاجأة الأهم فهي القرار بالإجماع، الذي يشير إلى أن صانعي السياسات كانوا عمومًا غير مستعدين لتحمل مزيد من مخاطر التضخم. ومن المفترض أن يدعم ذلك الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل في البداية، مع الضغط على الأسهم الحساسة لأسعار الفائدة وغيرها من الأصول الحساسة للسيولة.

العنصر المربك هو الجمع الظاهري بين سياسة أكثر تشددًا والثقة في عودة التضخم إلى 2% في وقت أقرب. وقد تفسر الأسواق ذلك بطريقتين متعارضتين:

• التفسير المتشدد: يرى الاحتياطي الفيدرالي أن مخاطر التضخم الحالية مستمرة بدرجة تبرر سياسة تقييدية حتى مع إحراز تقدم في خفض التضخم. وهذا من شأنه أن يرفع مخاطر اتباع مسار لأسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول، بما يدعم الدولار والعوائد قصيرة الأجل.
• التفسير المتساهل: يعتقد الاحتياطي الفيدرالي أن التضخم يتحرك بالفعل بحسم نحو الهدف، ويرى أن رفع الفائدة خطوة تأمينية أخيرة وليست بداية دورة تشديد طويلة. وفي هذه الحالة، قد تظل العوائد طويلة الأجل محدودة، وقد يستقر رد الفعل الأولي للأسهم.

ومن ثم، فإن رد الفعل المحتمل قصير الأجل في أسواق أسعار الفائدة هو ضغط على الطرف القصير مع احتمال تسطح منحنى العائد: إذ إن عوائد السندات لأجل عامين أكثر تعرضًا لقرار السياسة، بينما قد تركز الآجال الأطول على تقارب التضخم مع هدف الاحتياطي الفيدرالي بوتيرة أسرع وضعف النمو المستقبلي. وسيأتي التأكيد الأساسي من المسار المتوقع لسعر الفائدة، ومن صياغة البيانات المتعلقة بالزيادات أو التخفيضات المستقبلية، وليس من حركة الـ25 نقطة أساس نفسها.

أما بالنسبة للأسهم، فالتأثير مختلط. تواجه أسهم النمو ذات المدة الطويلة وأسهم التكنولوجيا مرتفعة التقييم ضغوطًا على التقييمات نتيجة ارتفاع معدلات الخصم. ومع ذلك، فإن التعليقات بشأن استمرار الطلب على الذكاء الاصطناعي تدعم شركات أشباه الموصلات والشبكات ومراكز البيانات ومعدات الطاقة والبنية التحتية، إذا كانت تعني أن الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي يتحول إلى إيرادات مستدامة بدلًا من أن يكون مجرد طفرة استثمارية قصيرة الأجل. كما يمكن للطلب المرتبط بالذكاء الاصطناعي أن يعقد توقعات الاحتياطي الفيدرالي: فقد تُبقي الاستثمارات المستمرة، والطلب على الطاقة، وقيود العرض، وتأثيرات سوق العمل أجزاءً من الاقتصاد قوية حتى مع تباطؤ النشاط التقليدي. ويُنظر إلى الذكاء الاصطناعي بصورة متزايدة ليس فقط باعتباره موضوعًا متعلقًا بالإنتاجية، بل أيضًا باعتباره دورة محتملة في الطلب والتمويل.

وهذا يخلق سوقًا للأسهم يسير بسرعتين: فقد تستمر الشركات الرابحة المستفيدة من الذكاء الاصطناعي في جذب رؤوس الأموال، في حين تظل القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، مثل العقارات والمرافق والشركات الأصغر، عرضة لظروف مالية أكثر تشددًا. ويتمثل الخطر الأوسع في أن الأسواق سعّرت الطلب على الذكاء الاصطناعي باعتباره مستدامًا هيكليًا، لكنها لم تسعّر بالكامل احتمال أن يؤدي استمرار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى إبقاء التضخم وأسعار الفائدة مرتفعة. وقد ركزت نقاشات مماثلة بين المستثمرين على ما إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يتحول إلى قضية تضخم وتمويل، إلى جانب كونه قصة نمو تكنولوجي.

العملات والتأثيرات بين فئات الأصول:

• الدولار الأمريكي: انحياز صعودي أولي بفعل رفع الفائدة بالإجماع وانخفاض احتمال التيسير قريب الأجل؛ وقد تتلاشى المكاسب إذا فُسّرت العودة الأسرع إلى 2% على أنها عامل يحد من الزيادات المستقبلية.
• سندات الخزانة: الأكثر تعرضًا للخطر عند الطرف القصير؛ أما الطرف الطويل فيعتمد على ما إذا كانت الأسواق ستؤكد على مصداقية مكافحة التضخم أم على تباطؤ النمو المستقبلي.
• ناسداك والأسهم ذات المدة الطويلة: عرضة لارتفاع العوائد، لكنها قد تتلقى دعمًا انتقائيًا من أرباح الذكاء الاصطناعي الموثوقة ووضوح الإنفاق الرأسمالي.
• الشركات الصغيرة والأصول المضاربية: أكثر تعرضًا لتشدد السيولة وارتفاع تكاليف التمويل.
• العملات المشفرة: من المرجح أن تتأثر بالارتفاع الأولي في العوائد الحقيقية وقوة الدولار، مع كون إشارة السياسة النقدية أهم من التعليقات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي.
• السلع الصناعية والأصول المرتبطة بالطاقة: قد تستفيد من استمرار الاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، رغم أن تباطؤ النمو الأوسع سيعوض هذا الدعم.

يتمثل الخطر الرئيسي على التفسير المتشدد الأولي في أن تكون توقعات الاحتياطي الفيدرالي بشأن عودة التضخم إلى طبيعته بوتيرة أسرع ذات مصداقية، بما يسمح للأسواق بتجاوز رفع الفائدة واعتباره ذروة السياسة النقدية. أما الخطر الذي يواجه التفسير المتفائل للذكاء الاصطناعي فهو أن تؤدي كثافة رأس المال، وتكاليف التمويل، وقيود الطاقة، أو ضعف تحقيق العائدات التجارية إلى دفع الشركات إلى خفض الإنفاق.

ينبغي للمتداولين مراقبة قراءات التضخم المقبلة، وبيانات سوق العمل، وتسعير سوق الخزانة لسعر الفائدة النهائي المتوقع، ورد فعل الدولار بعد الحركة الأولية، وتعليقات الشركات بشأن عوائد الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. والسؤال الأهم هو ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي قويًا بما يكفي لدعم الأرباح من دون إبقاء التضخم وأسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة بشكل غير مريح.