ارتفاع سندات الخزانة مع تنامي الثقة في وارش، وترامب يهدد الاتحاد الأوروبي بفرض رسوم جمركية

السوق يستوعب قوتين متعارضتين:

• مصداقية الاحتياطي الفيدرالي داعمة لسندات الخزانة. يبدو أن رفع الفائدة المُعلن عزز الثقة في أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش سيعطي الأولوية للسيطرة على التضخم بدلاً من الاستجابة للضغوط السياسية من أجل تبني سياسة أكثر تيسيراً. وقد يؤدي ذلك إلى خفض التضخم المتوقع على المدى الطويل وعلاوة الأجل على سندات الخزانة، وهو ما يفسر سبب إمكانية ارتفاع السندات حتى بعد رفع الفائدة. ومن المرجح أن يكون الأثر إيجابياً بالنسبة للطرف الطويل من المنحنى، وربما يؤدي إلى تسطح منحنى العائد، في حين ستظل عوائد الطرف القصير حساسة لتوقيت التخفيضات المستقبلية للفائدة.
• تشير استجابة الأسهم إلى أن قرار الفائدة يُقرأ باعتباره معززاً للثقة، وليس تهديداً فورياً للنمو. وقد يدعم انخفاض مخاطر التضخم المتصورة تقييمات الأسهم، ولا سيما أسهم التكنولوجيا طويلة الأجل وغيرها من القطاعات الحساسة للفائدة. إلا أن هذا التفسير سيظل عرضة للخطر إذا بدأت السياسة الأكثر تشدداً في إضعاف التوظيف أو خلق الائتمان أو أرباح الشركات.

يضيف تهديد ترامب بفرض رسوم على الاتحاد الأوروبي قناة منفصلة ذات طابع تضخمي ركودي وميل إلى العزوف عن المخاطرة. ويتعلق التهديد المُعلن بإمكانية فرض رسوم «خطيرة جداً» أو قيود تجارية إذا مضى الاتحاد الأوروبي في إقامة علاقات مؤسسية أوثق مع كندا؛ وهو في الوقت الحالي مجرد تهديد وليس إجراءً جمركياً مؤكداً.

الآثار المحتملة عبر فئات الأصول:

• الدولار الأمريكي: قد يحظى بالدعم أمام اليورو بفضل المصداقية النسبية للسياسة الأمريكية وتدهور آفاق التجارة في الاتحاد الأوروبي. وقد تكون استجابة الدولار أقل وضوحاً إذا أضرت الرسوم بالثقة في استقرار السياسة الأمريكية أو أدت إلى رد انتقامي.
• اليورو: معرض للضعف، ولا سيما إذا بدأت الأسواق تسعّر ضعف الصادرات الأوروبية أو الردود الانتقامية أو تجدد حالة عدم اليقين بشأن العلاقة التجارية بين الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي. وستكون ألمانيا وغيرها من الاقتصادات ذات الثقل التصنيعي معرضة بشكل خاص إذا استهدفت الرسوم السلع الصناعية.
• الأسهم الأوروبية: ميل سلبي لقطاعات السيارات والصناعات والآلات والسلع الفاخرة والمصدرين. وقد تتفوق القطاعات المحلية الدفاعية على أساس نسبي.
• الأسهم الأمريكية: أداء مختلط في البداية. فالاحتياطي الفيدرالي ذي المصداقية في مكافحة التضخم إيجابي للتقييمات، لكن الرسوم تهدد بارتفاع تكاليف المدخلات وفرض ردود انتقامية وضعف الطلب الخارجي. وتتعرض الشركات الأمريكية التي تحقق إيرادات كبيرة من أوروبا أو تعتمد على سلاسل توريد متكاملة عالمياً لأكبر قدر من المخاطر.
• سندات الخزانة: إشارة الاحتياطي الفيدرالي داعمة، لكن تصعيد الرسوم قد يؤدي إلى استجابة منقسمة في السوق: فقد يرفع الطلب على الملاذات الآمنة أسعار سندات الخزانة، بينما قد تضغط توقعات التضخم الناجمة عن الرسوم على الطرف القصير وربما الطرف الطويل أيضاً. ومن شأن ارتفاع معدلات التعادل التضخمي بشكل مستدام أن يتحدى التفسير الإيجابي للسندات.
• الذهب: سيحظى بالدعم إذا زادت التوترات التجارية من عدم اليقين الجيوسياسي والسياسي؛ وقد يتعرض للحد من مكاسبه إذا ارتفع الدولار بقوة وصعدت العوائد الحقيقية.

يتمثل السؤال الرئيسي للسوق في ما إذا كان المستثمرون سيعتبرون تحرك الاحتياطي الفيدرالي استعادة مستدامة لمصداقية مكافحة التضخم، أم بداية دورة تقييدية مفرطة وغير ضرورية. أما بالنسبة إلى قصة الرسوم، فينبغي أن يعتمد الأثر الفوري على ما إذا كانت الإدارة ستحدد المنتجات والنسب وتاريخ التنفيذ. ومن دون هذه التفاصيل، يكون التهديد أكثر فائدة باعتباره محفزاً للتقلبات منه كتقدير موثوق للضرر الاقتصادي المستقبلي.

ينبغي للمتداولين مراقبة منحنى عوائد الخزانة، ومعدلات التعادل التضخمي، وزوج EUR/USD، وأسهم المصدرين الأوروبيين، والإشارات الرسمية إلى رد الاتحاد الأوروبي، وما إذا كانت اتصالات الاحتياطي الفيدرالي تؤكد توقعات خفض عدد مرات خفض الفائدة على المدى القريب. وسيشير مزيج من انخفاض العوائد طويلة الأجل، واستقرار معدلات التعادل أو تراجعها، وارتفاع الأسهم إلى هيمنة مصداقية الاحتياطي الفيدرالي. أما ارتفاع معدلات التعادل، وضعف اليورو، وتراجع أداء الأسهم الدورية، فسيشير إلى أن مخاطر الرسوم بدأت تفرض سيطرتها.