لاري كودلو: النمو لا يسبب التضخم

تأثير السوق: مختلط، مع ميل مؤيد للنمو، لكن مع قيمة تداولية فورية محدودة.

يتمثل التداعِي الرئيسي في تحدي الإطار المعتاد القائل إن «النمو الأقوى يعني تضخمًا أعلى وأسعار فائدة أعلى». فإذا كان النمو مدفوعًا بالإنتاجية أو الاستثمار أو إلغاء القيود التنظيمية أو تحسن القدرة على العرض، بدلًا من الطلب الزائد، فقد يتوسع الاقتصاد من دون دفع الاحتياطي الفيدرالي إلى دورة تشديد طويلة الأمد. ويتوافق هذا التفسير إلى حد كبير مع حجة كودلو الأخيرة بأن ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل يعكس نموًا أقوى، وليس صدمة تضخمية.

أسعار الفائدة وسندات الخزانة:

من المرجح أن يختلف التأثير الفوري عبر أجزاء منحنى العائد. فرفع سعر الفائدة للمرة الأولى خلال ثلاث سنوات يدعم ارتفاع العوائد قصيرة الأجل ويعزز إشارة السياسة التقييدية. ومع ذلك، إذا قبلت الأسواق فرضية «النمو غير التضخمي»، فقد تظل توقعات التضخم طويلة الأجل تحت السيطرة، مما يحد من الضغوط الصعودية على عوائد السندات لأجل 10 و30 عامًا. ويتمثل الخطر في أن يفسر المستثمرون النمو القوي، مقترنًا برفع سعر الفائدة، على أنه دليل على أن السياسة ستظل تقييدية لفترة أطول، مما يؤدي إلى ميل هبوطي لتسطح منحنى العائد.

الأسهم:

قد تكون الرسالة إيجابية لأسهم الشركات الأمريكية، لا سيما القطاعات الدورية والصناعية والمالية والقطاعات الحساسة للإنفاق الرأسمالي. ويمكن للنمو الحقيقي الأقوى أن يدعم الأرباح من دون الضرر الذي يلحق بالتقييمات عادةً نتيجة تسارع التضخم. وقد تستفيد أسهم النمو والتكنولوجيا أيضًا إذا أدى هذا الطرح إلى خفض توقعات رفع أسعار الفائدة مستقبلًا. وسيتراجع هذا الدعم إذا ارتفعت عوائد السندات بسبب تركيز المستثمرين على الضغوط المالية أو علاوة الأجل أو التضخم المستمر في قطاع الخدمات.

الدولار الأمريكي:

يواجه الدولار عاملين متنافسين. فرفع سعر الفائدة وقوة النشاط الاقتصادي الأمريكي يدعمان الدولار، لا سيما مقابل العملات ذات العوائد المنخفضة. وفي المقابل، إذا زادت التصريحات من الثقة بأن التضخم تحت السيطرة وأن التشديد المستقبلي سيكون محدودًا، فقد يفقد الدولار بعض الدعم الذي توفره فروق أسعار الفائدة. ولذلك يعتمد التأثير الصافي بدرجة أكبر على المسار المتوقع للسياسة النقدية، وليس على رسالة النمو وحدها.

الذهب والسلع:

يواجه الذهب عمومًا ضغوطًا نتيجة ارتفاع العوائد الحقيقية وقوة الدولار، لكنه قد يستفيد إذا أثارت المناقشة مخاوف بشأن التوسع المالي أو مصداقية السياسة أو تجدد مخاطر التضخم. وقد تتفاعل السلع الصناعية إيجابيًا مع سردية النمو الأقوى، إلا أن ذلك سيتوقف على تأكيده من خلال بيانات التصنيع والبناء والاستثمار.

القيد الرئيسي:

هذا تفسير اقتصادي، وليس إصدارًا جديدًا لبيانات صلبة. وتتطلب حالة «النمو من دون تضخم» الصعودية تأكيدًا من خلال تراجع التضخم الأساسي، واستقرار توقعات التضخم، ومكاسب الإنتاجية، واستمرار نمو الناتج الحقيقي. أما الاقتصاد القوي المصحوب بتسارع الأجور أو أسعار الخدمات أو توقعات التضخم، فسوف يبطل التفسير المتفائل ويدعم ارتفاع العوائد، وقوة الدولار، والضغط على الأسهم طويلة الأجل. وقد حذر بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي صراحةً من أن النمو القوي المقترن بتضخم لا يزال مرتفعًا قد يتطلب استمرار السياسة التقييدية.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته لاحقًا:

التوجيه المستقبلي للاحتياطي الفيدرالي بعد رفع سعر الفائدة، وتضخم الخدمات ضمن مؤشري نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) وأسعار المستهلك (CPI) الأساسيين، ونمو الأجور، والإنتاجية، والطلب على مزادات سندات الخزانة، وتوقعات التضخم، وما إذا كانت العوائد طويلة الأجل ترتفع بسبب التفاؤل بالنمو الحقيقي أم بسبب تجدد المخاوف من التضخم والمخاطر المالية.