توم لي: الأسواق تبالغ في رد فعلها تجاه الاحتياطي الفيدرالي وسأكون مشتريًا عند الانخفاضات

تأثير السوق: مختلط، مع دفعة أولية هبوطية على معدلات الفائدة، لكن مع وجود مجال لارتداد مريح إذا كانت مراكز المستثمرين دفاعية بالفعل.

إن رفع الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%–4.00% في 16 سبتمبر 2026، إلى جانب توجيهات تشير إلى احتمال الحاجة إلى زيادة أخرى، يعزز مخاطر سياسة «أعلى لفترة أطول». ويُعد قلق الاحتياطي الفيدرالي من بقاء التضخم مرتفعًا للغاية أهم بالنسبة إلى الأسواق من حجم الزيادة نفسها.

تكتسب حجة توم لي بشأن «رد الفعل المبالغ فيه» أهميتها الأكبر إذا كانت زيادة الفائدة وتشديد السياسة النقدية الإضافي قد أُخذا في الحسبان إلى حد كبير بالفعل في أسعار السندات والأسهم. وفي هذه الحالة، قد يستقر السوق إذا أظهرت البيانات اللاحقة تباطؤ التضخم، وصمود الأرباح، وعدم حدوث تدهور ملموس في سوق العمل. ومن شأن مسار فعلي أقل تشددًا من المسار المسعّر حاليًا أن يخفض عوائد الآجال القصيرة ويدعم الأصول الحساسة للمدة، ولا سيما شركات التكنولوجيا الكبرى، وأشباه الموصلات، والبرمجيات، وأسهم النمو طويلة الأجل، وربما العملات المشفرة.

يتمثل الخطر المباشر في أن تؤدي رسالة الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع هيكل أسعار الفائدة بأكمله، بدلًا من مجرد إعادة تسعير الاجتماع المقبل. فقد ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات فوق 5%، في حين أن علاوة مخاطر الأسهم منخفضة أصلًا؛ وهذا يجعل أسهم النمو مرتفعة التقييم شديدة الحساسية لمزيد من ارتفاع العوائد.

تداعيات الأصول:

• الأسهم الأمريكية: يُحتمل حدوث ارتداد تكتيكي إذا تراجعت العوائد، لكن التأثير الأوسع على الأسهم يظل عرضة للمخاطر، في حين تشير السياسة النقدية وضغوط التقييم إلى اتجاهين متعاكسين. ومن المفترض أن تكون أسهم التكنولوجيا ذات بيتا المرتفع وأسهم النمو المضاربية الأكثر حساسية لأسعار الفائدة.
• سندات الخزانة: لا يزال الطرف القصير من منحنى العائد معرضًا لتوقعات المزيد من رفع الفائدة. وقد يظل الطرف الطويل متقلبًا لأن مخاطر التضخم والاقتراض المالي وعلاوة الأجل—وليس سياسة الاحتياطي الفيدرالي وحدها—تدفع العوائد.
• الدولار الأمريكي: يدعم تباين السياسات وارتفاع العوائد الأمريكية الدولار، رغم أن انخفاض توقعات الفائدة لاحقًا قد يعكس هذه الأفضلية.
• الذهب والعملات المشفرة: يظل كلاهما عرضة لمخاطر ارتفاع العوائد الحقيقية وقوة الدولار. وقد تتعرض العملات المشفرة أيضًا لضغوط بسبب ضعف ظروف السيولة وتقليص المخاطر في الأصول ذات بيتا المرتفع.
• القطاع المالي: يمكن لارتفاع أسعار الفائدة أن يدعم صافي دخل الفائدة، لكن منحنى العائد المقلوب أو المعاد تسعيره بحدة، وضعف الطلب على الائتمان، والضغوط في سوق الأسهم قد تعوض هذه الفائدة.

يتمثل التفسير الصعودي في أن الأسواق استوعبت بالفعل صدمة السياسة النقدية، وأن النمو الاسمي القوي وأرباح الشركات يمكن أن يتغلبا على الارتفاع المعتدل في أسعار الفائدة. أما التفسير الهبوطي فيتمثل في أن المستثمرين يقللون من شأن مدى استمرار التضخم والضغوط المالية، بما قد يبقي العوائد مرتفعة ويضغط على التقييمات حتى من دون حدوث ركود.

ينبغي للمتداولين أن يركزوا بعد ذلك على عائد السندات لأجل عامين، وعائد السندات لأجل 10 سنوات، ومؤشر الدولار، وتوقعات التضخم، وبيانات التضخم والعمل القادمة، واتساع سوق الأسهم، وما إذا كانت تعديلات توقعات الأرباح ستظل إيجابية. وسيكون تعافي الأسهم المستدام أكثر مصداقية إذا حدث بالتزامن مع استقرار العوائد طويلة الأجل أو انخفاضها؛ أما الارتداد المصحوب بارتفاع العوائد فسيكون أكثر عرضة للانعكاس.