ميشيل من JPMorgan بشأن السندات: «بدأت أحجار الدومينو في السقوط»

تأثير السوق: هبوطي على السندات والأصول الحساسة للمدة في الأجل القريب؛ أما التداعيات الأوسع فهي مختلطة.

يشير تقييم ميشيل بشأن «أقصى قدر من الألم» إلى أن عمليات بيع السندات ربما تجاوزت مجرد إعادة تسعير توقعات الاحتياطي الفيدرالي، وبدأت تؤدي إلى بيع قسري أو تدهور في السيولة أو ضغوط على مراكز الدخل الثابت ذات الرفع المالي. وإذا كانت الإشارة إلى «قطع الدومينو» تعكس انتقال التداعيات من سندات الخزانة إلى الائتمان أو الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري أو الصناديق ذات الرفع المالي، فإن مخاطر السوق لم تعد محصورة في السندات الحكومية طويلة الأجل.

• سندات الخزانة الأمريكية: يتمثل الأثر الفوري في استمرار تعرض الآجال طويلة المدة للضعف، ولا سيما إذا طالب المستثمرون بتعويض أكبر عن التضخم أو المخاطر المالية أو علاوة الأجل. وستكون هناك حاجة إلى استقرار العوائد لتأكيد فكرة حدوث استسلام في السوق.
• الأسهم: تؤدي العوائد الحقيقية المرتفعة عادةً إلى الضغط على أسهم النمو طويلة المدة، وأسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة، والمرافق، والعقارات. وقد تستفيد المؤسسات المالية في البداية من ارتفاع العوائد، لكن التعديل الفوضوي في سوق السندات سيزيد المخاوف بشأن تكاليف التمويل، وخسائر الأوراق المالية، وجودة الائتمان، والسيولة.
• أسواق الائتمان: تُعد فروق العائد على السندات عالية العائد وسندات الدرجة الاستثمارية الأقل جودة قناة الانتقال الرئيسية. وسيشير اتساع الفروق بالتزامن مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة إلى نظام أكثر خطورة من العزوف عن المخاطر مقارنةً بعمليات بيع تقتصر على سندات الخزانة.
• الدولار الأمريكي والأصول العالمية: قد تدعم حركة فوضوية في أسعار الفائدة الأمريكية الدولارَ من خلال الطلب على الملاذات الآمنة، لكن فقدان الثقة في الوضع المالي الأمريكي أو في كفاءة عمل الأسواق الأمريكية قد يؤدي في نهاية المطاف إلى رد فعل معاكس. وستكون عملات الأسواق الناشئة والمقترضون الذين يعتمدون على تمويل بالدولار حساسين بوجه خاص لتشديد الأوضاع المالية العالمية.
• السلع والعملات المشفرة: قد يستفيد الذهب من الطلب على التحوط ضد عدم اليقين المالي والنقدي، في حين ستكون السلع الصناعية والأصول المشفرة أكثر تعرضاً لانسحاب أوسع للسيولة.

أما التفسير الصعودي فهو تفسير مخالف للاتجاه السائد: إذا كانت مراكز المستثمرين دفاعية بشدة بالفعل، وكان السوق قد بلغ مرحلة استسلام حقيقية، فإن مساراً أكثر اعتدالاً للتضخم، أو تواصلاً مائلاً إلى التيسير من جانب الاحتياطي الفيدرالي، أو تحسناً في الطلب على مزادات سندات الخزانة، قد يؤدي إلى ارتداد حاد في الأصول طويلة المدة. ومن شأن ذلك أيضاً تخفيف الضغوط على أسهم النمو وغيرها من الأصول الحساسة للسيولة.

أما التفسير الهبوطي فيتمثل في أن «أقصى قدر من الألم» يصف ضغوطاً لا تزال تتكشف، وليس قاعاً مؤكداً. وتزداد المخاطر بصورة ملموسة إذا ارتفعت عوائد سندات الخزانة بالتزامن مع اتساع فروق الائتمان، أو ارتفع تقلب الأسهم، أو أظهرت أسواق الريبو أو التمويل مؤشرات على التوتر، أو جذبت المزادات طلباً ضعيفاً. وفي هذه الحالة، قد تصبح الصدمة ذاتية التعزيز من خلال طلبات تغطية الهامش وخفض الرفع المالي للمحافظ.

ينبغي للمتداولين مراقبة رد فعل منحنى العائد بعد قرار الاحتياطي الفيدرالي، والعوائد الحقيقية مقارنةً بالتضخم التعادلي، وإحصاءات مزادات سندات الخزانة، وفروق السندات ذات الدرجة الاستثمارية والسندات عالية العائد، والتقلب في أسعار الفائدة، وعلامات البيع القسري في أسواق الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري والائتمان ذي الرفع المالي. ويتمثل الفارق الأساسي في تحديد ما إذا كانت الحركة التالية ستعكس إعادة تسعير منظمة—أم تدهوراً في سيولة السوق وانتقال الائتمان.