الأسواق تستعد لأول رفع لأسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي منذ عام 2023

تأثير السوق: متشدد إلى حدٍّ متوسط، لكنه يعتمد بدرجة كبيرة على التوجيهات المستقبلية.

لا تتمثل القضية الأساسية للسوق في الرفع الأول المتوقع على نطاق واسع بمقدار 25 نقطة أساس منذ عام 2023؛ بل في ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيشير إلى احتمال إجراء المزيد من التشديد. فقد أعطت الأسواق احتمالاً مرتفعاً لرفع الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية، في حين كان المتداولون يسعّرون أيضاً زيادات إضافية بحلول نهاية العام. وهذا يحد من رد الفعل الفوري على الرفع نفسه، وينقل التركيز إلى البيان والتوقعات والمؤتمر الصحفي.

• الدولار الأمريكي: من المرجح أن يدعم الرفع المصحوب بتوجيهات بشأن زيادات إضافية الدولارَ، من خلال ارتفاع العوائد القصيرة الأجل المتوقعة. وينبغي أن تكون الحساسية الأكبر في زوج USD/JPY والعملات ذات معامل بيتا المرتفع. أما الرفع المقترن برسالة «رفع واحد وانتهى الأمر»، فقد يؤدي إلى رد فعل محدود أو حتى سلبي للدولار إذا عمد المتداولون إلى إغلاق مراكزهم المتشددة القائمة.

• سندات الخزانة الأمريكية: تتعرض مقدمة المنحنى للتأثير المباشر الأكبر، ولا سيما عوائد السندات لأجل عامين والعقود الآجلة لأسعار الفائدة. ومن شأن دورة تشديد ذات مصداقية أن تعزز موجة البيع في مقدمة المنحنى، وقد تساعد في نهاية المطاف على استقرار الآجال الأطول من خلال تعزيز الثقة في احتواء التضخم. ومع ذلك، إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مع التشديد على مخاطر النمو، فقد يصبح المنحنى أكثر تسطحاً أو انعكاساً. وقد تستمر العوائد طويلة الأجل في الارتفاع إذا فسرت الأسواق القرار على أنه دليل على أن التضخم أكثر استدامة مما كان يُعتقد سابقاً.

• الأسهم: يميل الاتجاه الأولي إلى السلبية بالنسبة إلى الأصول الحساسة للمدة. فمعدلات الخصم الأعلى تضغط على أسهم التكنولوجيا ذات النمو المرتفع وأشباه الموصلات وغيرها من الأسهم طويلة الأجل، بينما قد تستفيد المؤسسات المالية من بيئة الفائدة المرتفعة إذا ظلت خسائر الائتمان محدودة. وقد يكون رد الفعل الأوسع نطاقاً في سوق الأسهم مختلطاً: فقد يضر رفع الفائدة بالتقييمات، لكنه يشير أيضاً إلى أن صانعي السياسات يرون قوة اقتصادية كافية لتحمل ظروف مالية أكثر تشدداً.

• الذهب والسلع: يُعد الدولار الأقوى والعوائد الحقيقية الأعلى سلبيين عموماً بالنسبة إلى الذهب والأصول الأخرى التي لا تدر عائداً. أما السلع الصناعية فتواجه آفاقاً أكثر تبايناً: إذ تضغط السياسة الأمريكية الأكثر تشدداً على توقعات الطلب العالمي، لكن التضخم المستمر في أسعار الطاقة قد يبقي أسعار السلع مرتفعة ويعقّد مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

• الأسواق العالمية وتدفقات رأس المال: تؤدي العوائد الأمريكية الأعلى إلى زيادة الجاذبية النسبية للأصول المقومة بالدولار، وقد تضغط على عملات الأسواق الناشئة والسندات المحلية والمقترضين بالدولار الأمريكي. وقد تكون الأسهم الأوروبية والآسيوية معرضة للخطر بشكل خاص إذا أدت رسالة الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة تسعير عالمية لتوقعات أسعار الفائدة.

سيكون التفسير الأكثر تفاؤلاً بالنسبة إلى الأصول ذات المخاطر هو رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مصحوباً بطمأنة إلى أن التضخم يتراجع، ومن دون التزام مسبق بإجراء تحركات إضافية. أما التفسير المتشائم فهو رفع الفائدة إلى جانب مراجعة صعودية لمسار أسعار الفائدة، ولا سيما إذا شدد الاحتياطي الفيدرالي على أن التضخم لا يزال أعلى بكثير من المستوى المستهدف. وتصف التقارير الأخيرة التضخم بأنه مستمر، وتشير إلى أن الأسواق اتخذت مراكز تحسباً لأكثر من رفع واحد، ما يجعل المفاجأة المتشددة في التوجيهات المستقبلية أكثر أهمية من الرفع الأولي نفسه.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته تالياً:

سعر الفائدة المستهدف المتوقع في نهاية العام، والأصوات المخالفة، واللغة المستخدمة بشأن التضخم وقدرة سوق العمل على الصمود، ورد فعل عوائد سندات الخزانة لأجل عامين مقارنةً بتلك لأجل عشرة أعوام، وما إذا كان الدولار سيعزز مكاسبه رغم إجماع متشدد قائم ومزدحم بالمراكز. ويتمثل الخطر الرئيسي على التفسير الأولي الهابط للأسهم في أن تكون نتيجة «رفع متشدد جرى تسعيره بالفعل»؛ بينما يتمثل الخطر الرئيسي على النظرة الإيجابية للدولار في أن يُقدَّم الرفع صراحةً على أنه تعديل منفرد ومؤقت.