مايكروسوفت: لا تزال رخيصة بعد ارتفاع بنسبة 27% مع تصدّع السيناريو المتشائم للذكاء الاصطناعي

تأثير السوق: إيجابي بدرجة معتدلة لسهم MSFT، لكنه يعتمد بصورة متزايدة على التنفيذ.

لا يتمثل التغيير الرئيسي ذي الصلة بالسوق في قوة الطلب على الذكاء الاصطناعي فحسب؛ بل يبدو أن التحول يتمثل في الانتقال من سردية الاستثمار في الذكاء الاصطناعي إلى أدلة على تحقيق العائدات منه. ويدعم نمو Azure بنسبة 43%، إلى جانب ما أفيد به عن تجاوز الطلب للقدرة المتاحة، الرأي القائل إن إنفاق مايكروسوفت الكبير على مراكز البيانات والذكاء الاصطناعي يتحول إلى زخم في الإيرادات، بدلاً من مجرد زيادة التكاليف. وهذا يحسن حالة الأرباح على المدى المتوسط، وقد يدعم استمرار القوة النسبية في أسهم البرمجيات والحوسبة السحابية ذات القيمة السوقية الكبيرة.

ويكتسب نموذج «المقعد مضافاً إليه الاستهلاك» أهمية خاصة، لأنه يربط، بصورة محتملة، إيرادات الاشتراكات المتوقعة من Microsoft 365 بالتوسع القائم على الاستخدام في مجالي الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية. ومن شأن التبني السريع لـ Copilot أن يعزز متوسط الإيرادات لكل عميل من عملاء المؤسسات، وأن يحسن مصداقية افتراضات نمو ربحية السهم على المدى الطويل. ويشير معدل النمو السنوي المركب المتوقع لربحية السهم البالغ 18%، ونسبة السعر إلى الأرباح الآجلة البالغة نحو 25.4 مرة، إلى أن أطروحة الصعود تعتمد على نمو مستدام في الأرباح، وليس على توسع المضاعف فحسب.

بالنسبة إلى MSFT:

الميل الفوري إيجابي، لكن الارتفاع البالغ 27% خلال ستة أشهر يزيد من خطر أن يكون جزء كبير من تحسن المعنويات قد انعكس بالفعل في سعر السهم. ومن المرجح أن يتطلب المزيد من الصعود تأكيداً من خلال نمو Azure، وتحول مستخدمي Copilot إلى مقاعد مدفوعة، والحجوزات التجارية، وهوامش التشغيل، وتوجيهات الإدارة بشأن الإيرادات المستقبلية. وقد تعزز نتيجة قوية صفقة «تحقيق العائدات من الذكاء الاصطناعي»؛ أما النتائج الجيدة فحسب فقد تؤدي إلى جني الأرباح إذا تحركت التوقعات بوتيرة أسرع من الأساسيات.

التداعيات الأوسع على السوق:

التقرير إيجابي لشركات الحوسبة السحابية والبرمجيات المؤسسية النظيرة، ولا سيما في الحالات التي يتساءل فيها المستثمرون عما إذا كان الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي سيحقق عوائد كافية. وقد يدعم التقرير أيضاً، بصورة غير مباشرة، أسهم أشباه الموصلات والشبكات والبنية التحتية لمراكز البيانات، من خلال استمرار الطلب على القدرة الحاسوبية للذكاء الاصطناعي. غير أن هذه العلاقة معرضة للانعكاس إذا أبطأ مزودو الخدمات السحابية إنفاقهم أو إذا أثقل توسع القدرة على الهوامش.

المخاطر الرئيسية:

• قد يظل الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي مرتفعاً لفترة أطول من تحقيق الإيرادات، مما يضغط على التدفق النقدي الحر والهوامش.
• قد يتباطأ نمو Azure مع ارتفاع قاعدة المقارنة أو تراجع قيود القدرة.
• قد يكون تبني Copilot مرتفعاً في الاستخدام التجريبي أو المدمج ضمن الحزم، لكن التحول المستدام إلى اشتراكات مدفوعة قد يكون أضعف.
• ستجعل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة سهم النمو الذي يتداول عند مضاعف أرباح آجلة يقترب من منتصف العشرينيات أكثر حساسية للتقييم.
• قد تحد المنافسة من Amazon وGoogle ومنصات الذكاء الاصطناعي البديلة من قوة التسعير أو الاحتفاظ بالعملاء.

بوجه عام، تضعف الأخبار الحالة المتشائمة قصيرة الأجل بشأن الذكاء الاصطناعي وتحسن السردية الأساسية لسهم MSFT، لكنها لا تلغي مخاطر التقييم. وينبغي للمتداولين أن يركزوا تالياً على ما إذا كان تسارع نمو Azure يترافق مع تحسن اقتصاديات الذكاء الاصطناعي، والانضباط في الهوامش، وتحقيق Copilot لإيرادات قابلة للقياس.