رفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار البنزين. فلماذا يدفع سوق السندات في هذا الاتجاه رغم ذلك؟

ترتبط إشارة السوق بدرجة أقل بالبنزين نفسه، وبدرجة أكبر بـ مصداقية مكافحة التضخم وعلاوة الأجل. ولن تؤدي دورة رفع أسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي إلى حل صدمة الطاقة الناجمة عن جانب العرض بصورة مباشرة، لكن المستثمرين قد يواصلون المطالبة بسياسة أكثر تشدداً إذا بدأت تكاليف الوقود المرتفعة بالانتقال إلى الأجور والخدمات وتوقعات التضخم وسلوك التسعير طويل الأجل.

يتمثل التطور الأهم في ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل: فقد ارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات بنحو 50 نقطة أساس منذ أواخر يونيو، واقترب من 5%، في حين ارتفع عائد السندات لأجل 30 عاماً بنحو 45 نقطة أساس. وتقترب هذه المستويات مجدداً من أعلى نطاق لها منذ عام 2007، ما يزيد تكاليف التمويل على الأسر والشركات والحكومة الأمريكية.

تداعيات السوق:

• الأسهم الأمريكية: هبوطية وقد تتسع. إن عائداً يقترب من 5% على السندات لأجل 10 سنوات يرفع معدل الخصم المطبق على الأرباح المستقبلية، ما يضغط خصوصاً على أسهم النمو طويلة الأجل، وشركات التكنولوجيا غير المربحة، والعقارات، والمرافق، وغيرها من القطاعات الحساسة للعوائد. كما يجعل سندات الخزانة أكثر تنافسية مقارنة بالأسهم، وقد يؤدي إلى انكماش مضاعفات التقييم حتى مع بقاء الأرباح متماسكة.
• البنوك والقطاع المالي: مختلط. قد تدعم العوائد المرتفعة هوامش الإقراض، لكن الارتفاع الحاد في تكاليف الاقتراض قد يضعف الطلب على القروض، ويزيد ضغوط الائتمان، ويضغط على محافظ السندات. ويتوقف الاتجاه على ما إذا كانت الحركة تعكس نمواً صحياً أم مخاوف بشأن التضخم والمخاطر المالية.
• الدولار الأمريكي: داعم في البداية. عادةً ما تدعم توقعات تشديد إضافي من جانب الاحتياطي الفيدرالي الدولار عبر عوائد قصيرة الأجل أعلى وتراجع توقعات التيسير في الأجل القريب. وقد يتلاشى هذا الدعم إذا فُسِّر بيع السندات على أنه فقدان للثقة في الإدارة المالية الأمريكية، وليس على أنه تحسن في آفاق السياسة النقدية.
• الطاقة: تأثير هبوطي مباشر محدود من سياسة الاحتياطي الفيدرالي. من غير المرجح أن تؤدي زيادات الفائدة إلى خفض أسعار البنزين بشكل ملموس إذا كان المحرك الرئيسي هو العرض أو الجغرافيا السياسية أو طاقة التكرير أو القيود في أسواق السلع. غير أن تشديد الأوضاع المالية قد يضعف الطلب بمرور الوقت ويضغط على الأصول المرتبطة بالطاقة والحساسة للظروف الاقتصادية.
• الذهب والأصول الحقيقية الأخرى: مختلط. يمكن أن يدعم التضخم المستمر والقلق بشأن المصداقية المالية الذهب، في حين تعمل العوائد الحقيقية المرتفعة والدولار الأقوى في الاتجاه المعاكس. وسيكون التوازن بين هذه القوى أهم من توقعات سعر الفائدة الاسمي وحدها.
• الائتمان والإسكان: سلبي. تؤدي أسعار الفائدة طويلة الأجل المرتفعة إلى زيادة مخاطر إعادة التمويل وتكاليف الرهن العقاري ونفقات تمويل الشركات. ويكتسب ذلك أهمية خاصة بالنسبة إلى الشركات ذات الرفع المالي المرتفع والعقارات التجارية والائتمان منخفض الجودة.

يتمثل الخطر المركزي في التناقض بين السياسة والنمو: فقد يُدفَع الاحتياطي الفيدرالي نحو سياسة أكثر تشدداً لمنع تحول صدمة الطاقة إلى تضخم متجذر، حتى في الوقت الذي تؤدي فيه أسعار الفائدة المرتفعة إلى إضعاف الطلب من دون معالجة مشكلة العرض الأصلية. وهذا المزيج أكثر ضرراً بالأسهم من بيئة تقليدية تتسم بـ«نمو قوي وعوائد مرتفعة».

وعليه، فإن التفسير الأولي هو أنه سلبي للأسهم طويلة الأجل والائتمان الحساس لأسعار الفائدة، وداعم للدولار، ومختلط بالنسبة إلى السلع. وقد تصبح الحركة أطول أمداً إذا واصلت عوائد سندات الخزانة الارتفاع بسبب استمرار توقعات التضخم أو اتساع العجوزات المالية أو زيادة علاوة الأجل، بدلاً من أن يكون السبب مجرد إعادة تسعير مؤقتة لتوقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

ينبغي للمتداولين مراقبة الفارق بين العوائد قصيرة الأجل وطويلة الأجل، وتوقعات التضخم مقارنة بالعوائد الحقيقية، والطلب في مزادات سندات الخزانة، والدولار، وفروق الائتمان، والأدلة على انتقال التضخم إلى جولة ثانية في الأجور والخدمات. وقد يحد انخفاض أسعار الطاقة أو صدور بيانات أضعف للنشاط من مبررات رفع الفائدة المتكرر؛ في حين أن استمرار التضخم بالتزامن مع ارتفاع العوائد طويلة الأجل سيعزز التفسير الأوسع القائم على العزوف عن المخاطرة.