قد يكون الاحتياطي الفيدرالي على وشك دفع عوائد سندات الخزانة إلى الارتفاع الحاد

تأثير السوق: هبوطي على أسعار سندات الخزانة، وصعودي للدولار، وسلبي محتمل على الأصول عالية المخاطر الحساسة للمدة—لكن رد فعل منحنى العائد ليس أحادي الاتجاه.

الاستنتاج الرئيسي للمقال بالنسبة إلى السوق هو أن رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة بمقدار 25 نقطة أساس ربما يكون مسعّرًا بالفعل إلى حد كبير، مع انتقال التركيز من القرار نفسه إلى إشارة السياسة النقدية المصاحبة له. فإذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة مع التشديد على استمرار مخاطر التضخم أو الحاجة إلى إبقاء السياسة النقدية تقييدية، فقد يُعاد تسعير الجزء القصير من منحنى عوائد الخزانة إلى مستويات أعلى، مع تقليص المتداولين توقعاتهم لخفض الفائدة لاحقًا. ومن المرجح أن يدعم ذلك الدولار الأمريكي ويضغط على الأصول الحساسة لأسعار الفائدة.

يكمن الخطر الأهم في الطرف الطويل من المنحنى. فقد يؤدي رفع الفائدة إلى حركة تسطّح هبوطية—أي ارتفاع عوائد السندات لأجل عامين بأكثر من عوائد السندات لأجل 10 سنوات—إذا فسّرت الأسواق الخطوة على أنها إجراء موثوق للسيطرة على التضخم من شأنه إضعاف النمو المستقبلي. غير أن فرضية المقال بشأن «ارتفاع العوائد بقوة» تتطلب مزيدًا من الارتفاع في توقعات التضخم، أو تنامي المخاوف بشأن معروض سندات الخزانة، أو ارتفاع علاوة الأجل. وفي هذه الحالة، قد ترتفع عوائد السندات لأجل 10 و30 عامًا بشكل حاد، مع مطالبة المستثمرين بتعويض أكبر عن مخاطر التضخم والمخاطر المالية، ما يؤدي إلى حركة تزايد انحدار هبوطية. ولا يضمن قرار الفائدة وحده استمرار ارتفاع عوائد السندات طويلة الأجل.

التداعيات على مختلف فئات الأصول:

• الدولار الأمريكي: يميل إلى الصعود على المدى القريب إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة ولم تُصدر البنوك المركزية الأخرى مفاجأة أكثر تشددًا. وستكون الفائدة الأقوى أمام العملات التي تظل بنوكها المركزية ميسّرة للسياسة النقدية أو التي تكون اقتصاداتها أكثر عرضة لظروف مالية عالمية أكثر تشددًا.
• الأسهم الأمريكية: سلبية بالنسبة إلى أسهم النمو والتكنولوجيا طويلة المدة، لأن ارتفاع معدلات الخصم يقلل القيمة الحالية للأرباح البعيدة. كما ستواجه القطاعات الحساسة للتقييم، والعقارات، والمرافق، والشركات ذات الرفع المالي المرتفع ضغوطًا أيضًا.
• القطاع المالي: التأثير مختلط. فقد تدعم أسعار الفائدة المرتفعة صافي دخل الفوائد، لكن الارتفاع الحاد في عوائد السندات طويلة الأجل قد يؤدي إلى خسائر في السندات، وتشديد شروط الائتمان، وزيادة مخاطر الركود.
• الذهب والعملات المشفرة: تكون عمومًا عرضة للضعف أمام ارتفاع العوائد الحقيقية وقوة الدولار. وسيكون الأثر الهبوطي أضعف إذا اعتُبرت خطوة الاحتياطي الفيدرالي مقيدة سياسيًا، أو غير كافية، أو مرجحًا أن تضر بالنمو.
• الأسواق الناشئة: قد تتأثر سلبًا عبر ارتفاع قيمة الدولار، وزيادة تكاليف التمويل الخارجي، وخروج رؤوس الأموال.

التفسير الصعودي الرئيسي لسندات الخزانة هو أن رفع الفائدة يمثل استجابة قوية بما يكفي للتضخم، ما يدفع الأسواق إلى تسعير نمو مستقبلي أضعف وانحسار التضخم في نهاية المطاف. أما التفسير الهبوطي فهو أن الاحتياطي الفيدرالي يضطر إلى التشديد في اقتصاد هش أصلًا بينما يظل التضخم مستمرًا، ما يزيد كلًا من مسار سعر الفائدة الأساسي ومخاطر التضخم طويلة الأجل ومخاطر علاوة الأجل.

ينبغي للمتداولين مراقبة توجيهات الاحتياطي الفيدرالي بشأن الزيادات الإضافية في الفائدة، وتوزيع التوقعات، والعوائد الحقيقية مقارنة بفوارق التعادل التضخمية، والطلب على مزادات سندات الخزانة، وبيانات التضخم وسوق العمل اللاحقة. وقد يكون رد الفعل الأولي متشددًا، لكن الارتفاع المستدام في العوائد طويلة الأجل يعتمد بدرجة أكبر على استمرار التضخم، وإصدارات الخزانة المرتبطة بالسياسة المالية، وطلب المستثمرين، وليس على حركة واحدة قدرها 25 نقطة أساس.