يقول وزير الخزانة بيسنت إن بإمكان الولايات المتحدة الخروج من أزمة الديون عبر النمو. ما الذي يتطلبه ذلك؟

تأثير السوق: صعودي بحذر بالنسبة لأصول النمو الأمريكية، لكنه قد يكون هبوطيًا بالنسبة لسندات الخزانة إذا أدى مزيج السياسات إلى زيادة مخاطر الاقتراض أو التضخم.

تتمثل الرسالة الرئيسية للسوق في أن الاستدامة المالية يجري تأطيرها حول نمو اسمي وحقيقي أسرع، بدلًا من خفض العجز على المدى القريب. وتستند أطروحة بيسنت إلى نمو اقتصادي يقارب 3%، مدعومًا بالاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وإعادة التصنيع إلى داخل البلاد، والتخفيضات الضريبية على المستهلكين، في حين بلغ الدين المملوك للجمهور نحو 100% من الناتج المحلي الإجمالي وتجاوز إجمالي الدين الفيدرالي 40 تريليون دولار.

• الأسهم الأمريكية: يتمثل التفسير الفوري في أن ذلك داعم للقطاعات الدورية، والصناعات، والسلع الرأسمالية، والبناء، والتصنيع المحلي، والشركات المنكشفة على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد يؤدي النمو الأقوى إلى تحسين الأرباح وتقليص توقعات الركود. غير أن الفائدة تكون أكثر مصداقية إذا جاء النمو من الإنتاجية والاستثمار الخاص، لا من الطلب الممول بالعجز.

• سندات الخزانة: الرسالة أقل إيجابية بالنسبة للسندات الحكومية الأطول أجلًا. فقد تعني استراتيجية الدين التي تعطي الأولوية للنمو استمرار إصدار سندات الخزانة، وارتفاع علاوات الأجل، وتراجع توقعات الخفض الحاد لأسعار الفائدة. وإذا أدت التخفيضات الضريبية والإنفاق الحكومي إلى رفع الطلب دون مكاسب مماثلة في الإنتاجية، فقد تسعّر الأسواق علاوة تضخم أكثر استمرارية. ومن المرجح أن يكون الضغط الأكبر عند الطرف الطويل من منحنى العائد.

• الدولار الأمريكي: قد يحظى الدولار بدعم على المدى القريب من قوة النمو الأمريكي وارتفاع العوائد النسبية. أما على الأفق الأطول، فالأثر مختلط: إذ إن نمو الإنتاجية الموثوق سيعزز الثقة في الأصول الأمريكية، في حين أن الشكوك بشأن حسابات الدين أو عدم الرغبة السياسية في كبح الإنفاق قد تقوض الثقة في العملة.

• التضخم وسياسة الاحتياطي الفيدرالي: يتمثل الفارق الحاسم في ما إذا كان النمو المقترح معززًا للعرض أم مدفوعًا بالطلب. فقد تؤدي الإنتاجية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي وإعادة التصنيع إلى داخل البلاد إلى توسيع الناتج المحتمل وتحسين آفاق نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. وعلى النقيض، قد تؤدي التخفيضات الضريبية على المستهلكين إلى زيادة الطلب بوتيرة أسرع من العرض، مما يبقي التضخم وأسعار الفائدة الرسمية مرتفعة. وتضيف اضطرابات الطاقة المرتبطة بالصراع مع إيران خطرًا تضخميًا آخر، ولا سيما من خلال تكاليف الوقود والمدخلات.

• الائتمان ومعنويات المخاطرة: من شأن تسارع النمو بشكل موثوق أن يقلل مخاطر الركود ويدعم ائتمان الشركات والشهية الأوسع للمخاطرة. لكن الأسواق قد تصبح أكثر حساسية للعناوين المالية إذا ارتفع الدين بوتيرة أسرع من الناتج المحلي الإجمالي، ولا سيما خلال فترات ضعف الطلب على المزادات أو تجدد المخاوف التضخمية.

التفسير الصعودي:

يمكن للنمو المدفوع بالإنتاجية، والإيرادات الضريبية الأقوى، والقاعدة الاقتصادية الأكبر أن تثبت نسب الدين دون تقشف فوري. وسيصب ذلك في مصلحة الأسهم الأمريكية، والاستثمار الصناعي، والدولار.

التفسير الهبوطي:

قد يُنظر إلى الاستراتيجية على أنها تعتمد على افتراضات متفائلة للنمو، مع إضافة المزيد إلى العجز. وفي هذه الحالة، قد يطالب المستثمرون بعوائد أعلى طويلة الأجل، مما يخلق حلقة تغذية مرتدة سلبية يؤدي فيها ارتفاع نفقات الفائدة إلى تدهور التوقعات المالية.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته لاحقًا:

الأدلة على أن النمو يصل فعليًا إلى الوتيرة المقترحة البالغة 3% أو يتجاوزها؛ وبيانات الإنتاجية واستثمار الشركات؛ وحجم التخفيضات الضريبية وتمويلها؛ والطلب على مزادات سندات الخزانة وعلاوة أجل سندات الـ10 سنوات؛ وتوقعات التضخم؛ وتكاليف خدمة الدين؛ وما إذا كانت اضطرابات الطاقة مؤقتة أم مستمرة. وستكون ردة الفعل الإيجابية الأولية للأسهم عرضة للخطر إذا أدى النمو الأقوى إلى ارتفاع العوائد دون تحسن واضح في ديناميكيات الدين.