لا سبيل أمام بيسنت للسيطرة على العوائد في ظل عجز الولايات المتحدة: محلل

تداعيات السوق هبوطية على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل، وتدعم ارتفاع علاوة الأجل. تتمثل النقطة الأساسية للمحلل في أن تدخل وزارة الخزانة لا يمكنه كبح العوائد بشكل دائم، ما دامت الحكومة مضطرة إلى مواصلة تمويل عجز هيكلي كبير. وقد تحسن عمليات إعادة شراء السندات السيولة في آجال استحقاق محددة، لكنها لا تقلل بصورة جوهرية من إجمالي احتياجات الحكومة إلى الاقتراض؛ إذ يظل اختلال التوازن الأساسي بين العرض والطلب قائمًا. وتشير التقارير الأخيرة إلى أن عمليات إعادة شراء سندات الخزانة لم تنجح في تبديد مخاوف المستثمرين، في حين لا يزال التضخم والإصدارات الكبيرة والاستدامة المالية عوامل تدفع عوائد السندات طويلة الأجل إلى الارتفاع.

الآثار المحتملة على السوق:

• سندات الخزانة لأجل 10 سنوات و30 سنة: سلبية على الأفق المتوسط. فاستمرار الإصدارات المالية ومطالبة المستثمرين بتعويض أكبر يزيدان مخاطر ارتفاع علاوة الأجل. ويُعد قطاع السندات لأجل 30 سنة الأكثر تعرضًا، لأنه يتمتع بأطول مدة استحقاق وهو الأكثر حساسية للشكوك المتعلقة بالتضخم طويل الأجل وديناميكيات الدين.
• منحنى العائد: قد يصبح أكثر انحدارًا، خصوصًا إذا ارتفعت العوائد طويلة الأجل بينما أبقت إجراءات وزارة الخزانة أو الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في الطرف القصير مثبتة نسبيًا. وسيكون الانحدار غير المنظم أكثر ضررًا من إعادة التسعير التدريجية.
• الدولار الأمريكي: مختلط. فقد تجذب العوائد المرتفعة رؤوس الأموال وتدعم الدولار، لكن المخاوف بشأن المصداقية المالية قد تؤدي في نهاية المطاف إلى إضعاف العملة. وستعتمد استجابة الدولار على ما إذا كانت الأسواق تفسر هذه الحركة باعتبارها ارتفاعًا في العوائد الحقيقية، أم علاوة مرتبطة بالتضخم ومخاطر الائتمان.
• الأسهم: مختلطة إلى سلبية، مع أكبر قدر من الضغوط على أسهم النمو طويلة الأجل، والشركات ذات الرفع المالي المرتفع، والعقارات، وشركات المرافق. فارتفاع أسعار الفائدة الخالية من المخاطر يرفع معدلات الخصم وتكاليف إعادة التمويل. وقد تستفيد البنوك في البداية من اتساع هوامش صافي الفائدة، لكن عمليات البيع غير المنظمة في سوق السندات قد تضر بمحافظ الأوراق المالية وبالظروف المالية الأوسع.
• أسواق الائتمان: يُعد اتساع فروق عوائد سندات الشركات أثرًا من الدرجة الثانية محتملًا إذا أدت تقلبات سندات الخزانة إلى رفع تكاليف التمويل أو حفزت خفض المخاطر. وستكون السندات عالية العائد والجهات المصدرة المثقلة بالديون الأكثر عرضة للخطر.
• الذهب وغيرها من أدوات التحوط من التضخم والمخاطر المالية: تظل الخلفية المتوسطة الأجل داعمة إذا بدأ المستثمرون ينظرون إلى المشكلة باعتبارها هيمنة مالية أو تآكلًا في قيمة العملة، بدلًا من كونها حركة تقليدية دورية في أسعار الفائدة.

إن وقوع حدث فعلي في سوق السندات يمثل خطرًا ذي ذيل احتمالي، وليس سيناريو أساسيًا حتميًا. والنتيجة الأولية الأكثر ترجيحًا هي فترة مطولة من العوائد المرتفعة والتقلب، لا أزمة تمويل أمريكية شاملة. وترتفع مخاطر الأزمة إذا ظهرت في الوقت نفسه مزادات ضعيفة لسندات الخزانة، وتراجع في المشاركة الأجنبية، وتسارع في توقعات التضخم، أو عمليات بيع حادة في الأسهم. وقد تواصل عمليات إعادة شراء سندات الخزانة تخفيف الضغوط مؤقتًا في آجال استحقاق مستهدفة، لكنها ستكون أكثر فاعلية باعتبارها إجراءً لتحسين السيولة، لا حلًا للمشكلة المالية.

وتتمثل إشارات التأكيد الرئيسية في: نسبة تغطية العطاءات والطلب غير المباشر في المزادات، وعلاوة أجل سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، والتضخم التعادلي، وتوجيهات إصدار سندات الخزانة، والأدلة على خفض موثوق للعجز، وسلوك الدولار أثناء ارتفاعات العوائد، وفروق أسعار المبادلات، وفروق الائتمان للشركات. وسيشير الارتفاع المستدام في العوائد المصحوب بدولار أقوى وفروق ائتمانية مستقرة إلى إعادة تسعير مرتبطة بالنمو أو بأسعار الفائدة الحقيقية. أما ارتفاع العوائد بالتزامن مع ضعف الدولار واتساع فروق الائتمان وارتفاع الذهب، فسيدل على فقدان أكثر زعزعة للثقة في الوضع المالي.