تبدد اطمئنان الأسواق بشأن أزمة إيران، تمامًا كما توقعت في يوليو

تأثير السوق تضخمي ركودي وصعودي في البداية بالنسبة للنفط الخام، لكن استمرارية هذه الحركة تعتمد على ما إذا كان الاضطراب المرتبط بإيران سيتحول إلى صدمة طويلة الأمد في الإمدادات الفعلية، بدلاً من بقائه علاوة مخاطر قصيرة الأجل.

• النفط الخام: تشير الأسعار التي تتجاوز 100 دولار للبرميل، إلى جانب انخفاض المخزونات واستخدام الاحتياطيات الاستراتيجية بالفعل، إلى تراجع هامش الحماية الفائضة في مواجهة المزيد من الانقطاعات. وهذا يزيد حساسية خام برنت وخام غرب تكساس الوسيط (WTI) تجاه أي تصعيد يتعلق بالإنتاج أو البنية التحتية للتصدير أو طرق الشحن أو ممرات الإمداد الإقليمية. والمخاطر غير متماثلة: فقد تؤدي تسوية سريعة إلى إزالة علاوة المخاطر الجيوسياسية، لكن أي اضطراب آخر قد ينتج عنه ارتفاع أقوى، لأن المخزونات أصبحت أقل قدرة على امتصاصه.

• التضخم وأسعار الفائدة: استمرار قوة أسعار الطاقة سيرفع التضخم العام وقد ينتقل إلى تكاليف النقل والبتروكيماويات والمرافق والغذاء. وقد يؤدي ذلك إلى تأخير خفض أسعار الفائدة المتوقع أو إبقاء السياسة النقدية تقييدية لفترة أطول، ما يخلق خلفية سلبية للأسهم طويلة الأجل والقطاعات الحساسة لأسعار الفائدة والأصول ذات بيتا المرتفع. لذلك، تُعد فروق التعادل التضخمية وتوقعات التضخم المرتبطة بالطاقة إشارات تأكيد مهمة.

• العملات: قد يستفيد الدولار الأمريكي من طلب الملاذ الآمن ومن تشدد توقعات أسعار الفائدة الأمريكية، رغم أن هذا الأثر قد يتعادل إذا أضعفت صدمة النفط النمو الأمريكي. وتبدو عملات الأسواق الناشئة المستوردة للنفط أكثر عرضة للخطر، لأن ارتفاع تكاليف الطاقة يضر بالموازين التجارية ويزيد ضغوط التمويل الخارجي. وينبغي أن تحصل الدول المصدرة للنفط على دعم نسبي، مع مراعاة المخاطر السياسية والمالية المحلية.

• الأسهم والقطاعات: قد تتفوق شركات الإنتاج المتكاملة، والمصافي ذات فروق التكسير المواتية، وشركات خدمات حقول النفط، والأصول المرتبطة بالغاز الطبيعي المسال (LNG)، بفضل ارتفاع الأسعار المحققة وتحسن التدفقات النقدية. وستواجه شركات الطيران والكيماويات والنقل بالشاحنات وتجار التجزئة للسلع الاختيارية وغيرها من الشركات كثيفة استهلاك الوقود انكماشاً في الهوامش. وقد تتضرر الأسهم على نطاق واسع إذا أدت تكاليف الطاقة المرتفعة إلى إحياء التضخم من دون توليد نمو مماثل في الطلب أو الأرباح.

• توقعات إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) مقابل أوبك: يمثل هذا التباين مصدراً رئيسياً للتقلب، وليس مجرد خلاف بسيط في التوقعات. فسيناريو فائض المعروض على نمط توقعات EIA يعني أن الأسعار الحالية تتضمن علاوة مخاطر جيوسياسية مفرطة وقد تنعكس إذا عادت الإمدادات إلى طبيعتها. أما التفسير الأكثر إيجابية فيتمثل في بقاء الطلب متماسكاً، في حين أن المعروض المتاح فعلياً أضيق مما تشير إليه تقديرات الإنتاج الرئيسية. وينبغي للمتداولين التركيز على موازين السوق الفعلية والصادرات وطلب المصافي واتجاهات المخزونات، بدلاً من الاعتماد على أي من التوقعين بمعزل عن الآخر.

• الأفق الزمني: الأثر الفوري صعودي بالنسبة للنفط الخام والأصول الحساسة للتضخم. أما النتيجة على المدى المتوسط فمشروطة. فإذا انتهى الصراع سريعاً، فقد ينتقل السوق من تسعير النقص إلى توقعات فائض المعروض، ما يضغط على النفط الخام ويعكس بعض التفوق الذي حققه قطاع الطاقة. وإذا استمر الاضطراب حتى عام 2027، فإن الجمع بين استنزاف المخزونات ومحدودية الطاقة الاحتياطية سيجعل الصدمة أكثر استمرارية، ويرفع احتمال ضعف النمو العالمي بالتزامن مع بقاء التضخم مرتفعاً.

وتتمثل التطورات الرئيسية التي ينبغي مراقبتها في الأدلة على فقدان فعلي للإمدادات، واضطرابات الشحن والتأمين، والسحوبات من المخزونات، وتغيرات سياسات الاحتياطيات، واستجابات أوبك+ الإنتاجية، وهوامش المصافي، وما إذا كانت البنوك المركزية ستبدأ في إعادة تسعير توقعاتها للتضخم وأسعار الفائدة. ويتمثل الخطر الرئيسي على فرضية صعود النفط في تهدئة جيوسياسية سريعة مقترنة بضعف الطلب، الأمر الذي سيعرّض السوق لسيناريو فائض المعروض الموصوف في النص المقدم.