تجاهلوا الضجيج وراقبوا هذين الأمرين بدلًا من ذلك

المقال ليس حدثًا محركًا للسوق، بل هو إطار لتخصيص الأصول؛ إذ يجادل بأن على المستثمرين التركيز على الجاذبية النسبية لـ مؤشر S&P 500 مقارنةً بسندات الخزانة الأمريكية متوسطة الأجل. ويصف الكاتب مؤشر S&P 500 بأنه مقوَّم بشكل عادل—بمكرر ربحية مستقبلي يبلغ نحو 19.3x ومكرر ربحية سابق يبلغ نحو 25x—في حين يرى أن عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات، والقريبة من 5%، جذابة بما يكفي لتحقيق دخل، ولا سيما عند آجال استحقاق تبلغ 10 سنوات أو أقل.

تداعيات السوق: مختلطة للأسهم وإيجابية للسندات. يرفع عائد خالٍ من المخاطر يبلغ نحو 5% معدل العائد المطلوب للاستثمار في الأسهم، ولا سيما أسهم النمو طويلة الأجل التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على التدفقات النقدية المستقبلية البعيدة. وإذا ظلت عوائد سندات الخزانة مرتفعة، فقد يصبح توسع التقييمات في مؤشر S&P 500 وناسداك وأسهم التكنولوجيا الأخرى ذات المكررات المرتفعة أكثر صعوبة، حتى مع استمرار قوة الأرباح. وقد تتحسن الجاذبية النسبية لأسهم توزيعات الأرباح والأسهم ذات القيمة والأسهم المالية والقطاعات الأخرى الموجهة نحو التدفقات النقدية.

أما الحجة المتعلقة بالسندات فهي أكثر ارتباطًا بالظروف. فالعوائد المرتفعة توفر عائد حمل ودخلًا مهمين، لكنها تشير أيضًا إلى أن الأسواق قد تكون تسعّر تضخمًا مستمرًا، أو وفرة في معروض سندات الخزانة، أو نموًا مرنًا، أو معدل فائدة محايدًا طويل الأجل أعلى. ويمكن لهذه العوامل أن تحد من مكاسب رأس المال في السندات الأطول أجلًا. وهذا يفسر تفضيل آجال 10 سنوات أو أقل بدلًا من سندات الخزانة لأجل 20 إلى 30 عامًا: إذ يحصل المستثمرون على دخل جذاب مع تقليل تعرضهم لمخاطر المدة في الطرف الطويل من المنحنى ولإعادة تسعير المخاطر المالية.

بالنسبة للمتداولين، تتمثل آلية الانتقال الرئيسية في علاوة مخاطر الأسهم:

• انخفاض العوائد مع استقرار النمو: داعم لكل من سندات الخزانة والأسهم، ولا سيما أسهم النمو.
• ارتفاع العوائد بسبب قوة النمو: قد يكون إيجابيًا للأسهم الدورية والبنوك، لكنه سلبي للأسهم ذات المكررات المرتفعة والسندات طويلة الأجل.
• ارتفاع العوائد بسبب التضخم أو الضغوط المالية: سلبي عمومًا للأصول المنطوية على مخاطر، مع تعرض كل من السندات طويلة الأجل وتقييمات الأسهم للضغط.
• انخفاض العوائد بسبب مخاوف الركود: داعم لسندات الخزانة عالية الجودة، لكنه قد يكون هبوطيًا للأسهم عبر ضعف توقعات الأرباح.

وعليه، يدعم المقال تفسيرًا كليًا بأسلوب الباربِل بدلًا من إشارة صريحة إلى الصعود أو الهبوط. فلا تُعرض تقييمات الأسهم باعتبارها صفقة رابحة واضحة، لكنها لا توصف أيضًا بأنها باهظة التكلفة إلى حد مانع؛ فدخل سندات الخزانة جذاب، لكن مخاطر المدة لا تزال جوهرية. ومن المرجح أن تكون الأدوات الأكثر حساسية هي SPX/QQQ، والعقود الآجلة لسندات الخزانة لأجل 10 سنوات، وصناديق ETF لسندات الخزانة طويلة الأجل، والدولار الأمريكي، والقطاعات الحساسة لأسعار الفائدة مثل التكنولوجيا والعقارات والمرافق.

ستتعزز هذه الفرضية بانخفاض التضخم، واستقرار نمو الأرباح، ووجود أدلة على بلوغ عوائد سندات الخزانة ذروتها. وستواجه تحديًا من جراء تجدد التضخم، أو اقتراض حكومي أكبر من المتوقع، أو استمرار ضغوط الأجور، أو ارتفاع علاوة الأجل. وينبغي للمتداولين مراقبة بيانات التضخم، وإصدارات سوق العمل، والطلب في مزادات سندات الخزانة، وتوجيهات الاحتياطي الفيدرالي، ورد فعل عائد السندات لأجل 10 سنوات على البيانات الاقتصادية، وما إذا كانت تقديرات أرباح الأسهم تواصل الارتفاع.