الاحتياطي الفيدرالي يواجه اختباراً هائلاً لمصداقيته

يتمثل الخطر الرئيسي على السوق في فقدان الثقة في دالة استجابة الاحتياطي الفيدرالي للتضخم. فعودة تسارع التضخم الكلي في مؤشر أسعار المستهلك، مدفوعة بالطاقة، تخلق مفاضلة صعبة أمام السياسة النقدية: إذ إن التيسير المبكر للغاية قد يعزز توقعات التضخم، في حين أن الإبقاء على سياسة تقييدية ينطوي على مخاطر إضعاف النمو والتوظيف. ويعرض المصدر اجتماع سبتمبر صراحةً باعتباره اختباراً للمصداقية، بينما تضيف الزيادة الأخيرة في أسعار الفائدة من جانب البنك المركزي الأوروبي ضغطاً عبر مقارنات أسعار الفائدة الرسمية عالمياً.

الآثار الأولية المحتملة:

• عوائد سندات الخزانة الأمريكية: ستتعرض لضغوط صعودية، ولا سيما في الطرف القصير من المنحنى، إذا خفّض المتداولون توقعاتهم بشأن التيسير القريب من جانب الاحتياطي الفيدرالي أو سعّروا بياناً أكثر تشدداً. وقد يصبح منحنى العائد أكثر انحداراً أو تقلباً إذا رأت الأسواق أن التضخم مؤقت، لكن مخاطر النمو آخذة في الارتفاع.
• الدولار الأمريكي: سيكون مدعوماً أساسياً مقابل العملات ذات العوائد المنخفضة إذا هيمنت إعادة تسعير توقعات الاحتياطي الفيدرالي. غير أن رد فعل الدولار قد يكون محدوداً مقابل اليورو، لأن رفع البنك المركزي الأوروبي للفائدة يضيّق الفجوة المتصورة بين السياسات وقد يجذب تدفقات إلى الأصول الأوروبية.
• الأسهم: سيكون التأثير سلبياً عموماً على أسهم النمو الحساسة لأسعار الفائدة، وشركات التكنولوجيا طويلة الأجل، والعقارات، والشركات ذات الرفع المالي المرتفع. وقد تستفيد المؤسسات المالية في البداية من ارتفاع أسعار الفائدة، إلا أن تشديد الأوضاع المالية بصورة أكثر حدة سيرفع مخاوف الائتمان والركود.
• الطاقة والأصول الحساسة للتضخم: تدعم أسعار الطاقة المرتفعة النفط والأسهم المرتبطة به مباشرة، لكن تأثيرها الأوسع على السوق أقل وضوحاً: فقد يرفع تضخم الطاقة الإيرادات الاسمية، في حين يقلل القدرة الحقيقية للمستهلكين على الإنفاق ويضغط على الهوامش في قطاعات أخرى.
• الذهب والعملات المشفرة: قد يستفيد الذهب إذا تحولت الرواية إلى الحماية من التضخم أو المخاوف بشأن مصداقية السياسة، لكن ارتفاع العوائد الحقيقية وقوة الدولار سيكونان عاملين معاكسين. ومن المرجح أن تظل العملات المشفرة عرضة للضغوط نتيجة تشدد السيولة ومسار أسعار فائدة أكثر تشدداً.

يتمثل التمييز الأهم في ما إذا كانت زيادة التضخم مدفوعة بالطاقة ومؤقتة أم أنها تنتشر إلى الخدمات الأساسية والأجور وتوقعات التضخم. فإذا ظل الارتفاع متركزاً في الطاقة، فقد يتمكن الاحتياطي الفيدرالي من تجاهل الزيادة في التضخم الكلي مؤقتاً والإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة من دون إرسال إشارة إلى تشديد حاد. أما إذا تسارع التضخم الأساسي مجدداً أيضاً، فمن المرجح أن تسعّر الأسواق فترة أطول من السياسة التقييدية، ما يخلق رياحاً معاكسة أكثر استمرارية للسندات وتقييمات الأسهم.

ويعقّد قرار البنك المركزي الأوروبي تفسير التحركات عبر فئات الأصول. فالاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشدداً سيدعم الدولار مقابل العديد من العملات، لكن استمرار تشديد البنك المركزي الأوروبي قد يوفر دعماً نسبياً لليورو ويزيد التقلب في EUR/USD والسندات السيادية الأوروبية وأسواق أسعار الفائدة العالمية. كما أنه يرفع احتمال إعادة تسعير أوسع للافتراض القائل إن البنوك المركزية الكبرى تتحرك بشكل موحد نحو سياسة أكثر تيسيراً.

ينبغي للمتداولين مراقبة بيان الاحتياطي الفيدرالي وتوقعاته في سبتمبر، ومقاييس التضخم الأساسي، وتوقعات التضخم، وبيانات الأجور، وأسعار الطاقة، ورد فعل السوق في عوائد سندات الخزانة لأجل عامين والعوائد الحقيقية. وستضعف القراءة الهبوطية الأولية للأصول ذات المخاطر إذا ظل التضخم الأساسي تحت السيطرة أو أكد صانعو السياسة أن التضخم الكلي المدفوع بالطاقة من غير المرجح أن يصبح مستمراً.