جيف كوري عن «المرحلة الخطرة» من ارتفاع السلع وبنزين بسعر 5 دولارات

لا تكمن أهمية السوق ببساطة في ارتفاع الطلب الصيني على النفط الخام؛ بل في احتمال أن يتحول تشدد سوق النفط والمنتجات المكررة إلى صدمة تضخمية قبل أن يتمكن المعروض من الاستجابة.

• النفط الخام والمنتجات المكررة: من شأن عودة الصين إلى الشراء أن تزيد شح البرميل الهامشي، لا سيما إذا تزامنت مع انخفاض المخزونات، أو قيود على الشحن، أو محدودية توافر طاقة التكرير. وستكون أكثر الأدوات حساسية هي عقود برنت وWTI الآجلة، وعقود البنزين والديزل الآجلة. وقد تتفوق المنتجات المكررة على النفط الخام إذا كان الاختناق في طاقة التكرير أو مخزونات المنتجات، وليس في الإمدادات من المنبع.

• تفسير «المرحلة الخطرة»: تصبح الارتفاعات السعرية أكثر زعزعة للاستقرار عندما ترتفع الأسعار بسبب ندرة مادية، وليس بسبب تحسن النمو العالمي. ويخلق ذلك وضعاً قد يكون صعودياً للطاقة على المدى القريب، لكنه أكثر هبوطاً للأصول الدورية، لأن ارتفاع تكاليف الوقود يقلل القوة الشرائية للأسر ويرفع تكاليف مدخلات الشركات. كما أشارت التغطية السوقية الأخيرة إلى ارتفاع أسعار النفط الخام وارتفاع أسعار البنزين الأمريكي في أواخر الموسم إلى مستويات غير معتادة، مما يعزز أهمية قناة سوق المنتجات.

• التضخم وأسعار الفائدة: سيؤثر تحرك أسعار البنزين الأمريكي نحو 5 دولارات بسرعة في التضخم العام، وقد يرفع توقعات التضخم. ويتمثل الخطر الاقتصادي الكلي الرئيسي في أن تصبح البنوك المركزية أقل استعداداً للتيسير—أو تُجبر على الإبقاء على سياسة تقييدية—حتى إذا تدهورت مؤشرات النمو. وسيصب ذلك عموماً في مصلحة الدولار وعوائد الآجال القصيرة، مع الضغط على الأسهم ذات المدة الطويلة، والقطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، والأصول ذات بيتا المرتفع. وسيكون الأثر أشد إذا ارتفعت تكاليف الديزل والشحن بالتزامن مع البنزين.

• الأسهم والقطاعات: ستحظى شركات النفط المتكاملة، والمصافي، وشركات خدمات حقول النفط بدعم نسبي، رغم أن المصافي ستستفيد أكثر إذا ظلت فروق أسعار المنتجات واسعة. وستواجه شركات الطيران، والنقل بالشاحنات، والكيماويات، والإنفاق الاستهلاكي التقديري، والشركات الصناعية ذات الهوامش المنخفضة ضغوطاً على الأرباح. وسيتوقف حجم الضرر في سوق الأسهم الأوسع على ما إذا كان تضخم الطاقة سيظل تحت السيطرة أو سيتحول إلى دورة من تدمير الطلب.

• المخاطر الخاصة بالصين: لا تكون عودة الصين صعودية للنفط إلا إذا كانت المشتريات تمثل طلباً مستداماً من المستخدمين النهائيين. وإذا كانت المشتريات في الأساس لتكوين مخزونات استراتيجية، أو واردات انتهازية، أو استجابة لاضطراب جيوسياسي مؤقت، فقد يتلاشى أثر الطلب. وعلى العكس، فإن وجود أدلة على قوة النشاط الصناعي الصيني سيجعل الارتفاع أكثر استدامة.

• البعد السياسي: قد يؤدي اقتراب أسعار الوقود من 5 دولارات قبل انتخابات التجديد النصفي الأمريكية إلى زيادة الضغط من أجل تدخلات سياسية، بما في ذلك السحب من الاحتياطيات الاستراتيجية، والجهود الدبلوماسية لاستعادة الإمدادات، وفرض قيود على الصادرات، أو اتخاذ تدابير لإغاثة المستهلكين. وقد تحد هذه الاستجابات من الأسعار مؤقتاً، لكنها لن تعالج بالضرورة نقصاً مادياً.

التقييم العام:

الميل الفوري هو صعودي للنفط الخام والمنتجات المكررة، لكنه يصبح هبوطياً على نحو متزايد بالنسبة إلى الأصول المحفوفة بالمخاطر الحساسة للتضخم. أما النتيجة على المدى المتوسط فمختلطة: فقد يؤدي استمرار النقص إلى إطالة ارتفاع أسعار الطاقة، في حين يمكن لتدمير الطلب، أو تدابير الإمداد الطارئة، أو تراجع المخاطر الجيوسياسية، أو تجدد الإنتاج من خارج أوبك، أن يطلق انعكاساً حاداً.

ينبغي للمتداولين مراقبة أحجام واردات الصين الفعلية، ومخزونات البنزين والديزل الأمريكية، ومعدلات تشغيل المصافي، وفروق أسعار المنتجات، وتكاليف الشحن والتأمين، وتوقعات التضخم، وتسعير البنوك المركزية، وأي استجابة حكومية. وسيتمثل التأكيد الرئيسي في الضعف المستمر للمخزونات المادية وتوافر المنتجات المكررة—وليس مجرد ارتفاع أسعار العقود الآجلة.