يقول جيم كرامر إن هذه هي القوة الرئيسية التي تحرك الأسهم في الوقت الراهن

يُعد الارتفاع المُبلغ عنه في عائد سندات الخزانة لأجل 30 عاماً باتجاه 5.3% تطوراً هبوطياً على نطاق واسع بالنسبة إلى تقييمات الأسهم، ولا سيما إذا كان يعكس زيادة مستدامة في علاوة الأجل أو توقعات التضخم أو المخاوف المتعلقة بالمخاطر المالية، بدلاً من كونه تحركاً مؤقتاً.

• الضغط على تقييمات الأسهم: تؤدي معدلات الخصم طويلة الأجل الأعلى إلى خفض القيمة الحالية للتدفقات النقدية البعيدة. ويؤدي ذلك إلى أكبر قدر من الهشاشة لدى أسهم النمو طويلة الأجل، وشركات التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة، والأسهم المضاربية، وصناديق الاستثمار العقاري، وشركات المرافق، وغيرها من القطاعات الحساسة للعوائد. وعموماً، سيكون مؤشر ناسداك وعوامل الأسهم طويلة الأجل أكثر تعرضاً من القطاعات ذات التوجه القيمي أو الدفاعية مالياً.

• تأثير التمويل والأرباح: قد يؤدي ارتفاع تكلفة اقتراض الشركات إلى الضغط على الهوامش، والإنفاق الرأسمالي، ونشاط إعادة التمويل، وقطاع الإسكان، والشركات الأصغر التي لديها ديون ذات أسعار فائدة عائمة أو آجال استحقاق قريبة. وسيكون التأثير أكثر سلبية إذا اتسعت فروق الائتمان بالتزامن مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة، بما يشير إلى أن الأسواق تسعّر كلاً من ارتفاع معدلات الفائدة الخالية من المخاطر وزيادة مخاطر الائتمان.

• الجاذبية النسبية للسندات: عند بلوغ العوائد طويلة الأجل مستويات مرتفعة بما يكفي، قد يعيد المستثمرون المؤسسيون تخصيص أموالهم نحو سندات الخزانة وبعيداً عن الأسهم، ولا سيما عندما تكون علاوات مخاطر الأسهم ضيقة. وقد يؤدي ذلك إلى تقليص الدعم للأسهم ذات مضاعفات التقييم المرتفعة، حتى إذا ظلت الأرباح قصيرة الأجل قوية.

• التداعيات القطاعية وعبر فئات الأصول: قد تستفيد البنوك وشركات التأمين مبدئياً من ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل، شريطة بقاء جودة الائتمان مستقرة ودعم منحنى العائد لربحية الإقراض. وقد يتلقى الدولار دعماً من ارتفاع العوائد الأمريكية، بينما قد يواجه الذهب وغيره من الأصول غير المدرة للعائد ضغوطاً إذا ارتفعت العوائد الحقيقية. وستظل أسعار سندات الخزانة عرضة للضغط، مع كون أدوات السندات طويلة الأجل مثل TLT حساسة بصفة خاصة لأسعار الفائدة.

ويتمثل عدم اليقين الرئيسي في سبب ارتفاع عائد السندات لأجل 30 عاماً. فقد يكون من الأسهل على الأسهم الدورية استيعاب حركة ناتجة عن نمو اسمي أقوى. أما الارتفاع الناتج عن التضخم المستمر، أو زيادة المعروض من سندات الخزانة، أو تراجع الطلب في المزادات، أو المخاوف المالية، فسيكون أكثر إضراراً، لأنه قد يؤدي إلى تشديد الأوضاع المالية من دون أن يحسن بالضرورة أرباح الشركات. وإذا ارتفعت العوائد لأن المستثمرين يتوقعون تأخر التيسير من جانب الاحتياطي الفيدرالي، فستواجه الأصول الحساسة لأسعار الفائدة ضغوطاً إضافية.

وعليه، فإن التفسير الفوري للسوق هو أنه هبوطي بالنسبة إلى الأسهم والسندات طويلة الأجل، لكنه مختلط بالنسبة إلى سوق الأسهم الأوسع. وينبغي للمتداولين مراقبة العوائد الحقيقية مقارنةً بنقاط تعادل التضخم، والطلب في مزادات سندات الخزانة، والفارق بين سندات 10 سنوات و30 عاماً، وفروق الائتمان، وتوقعات الاحتياطي الفيدرالي، ومعدلات الرهن العقاري، وما إذا كانت الشركات ستبدأ في خفض توقعات الأرباح أو الإنفاق الرأسمالي. وسيكون الارتفاع المستدام فوق المستوى المُبلغ عنه أكثر أهمية بكثير من ارتفاع وجيز في العوائد.