يعتقد كريمر أن سوق الديون الأمريكية مشبع. أمازون ذهبت إلى لندن للاقتراض

تأثير السوق: مختلط، مع ميل سلبي طفيف لسهم AMZN على المدى القريب.

إن إصدار أمازون لسندات مقوّمة بالجنيه الإسترليني لا يُعدّ بحد ذاته علامة على ضغوط تمويلية. فقد بلغ دفتر الطلبات المعلن عنه ما يقارب ثلاثة أضعاف حجم الصفقة البالغ 4.25 مليار جنيه إسترليني، مع تسعير يزيد بنحو 55 نقطة أساس على سندات الخزانة البريطانية المماثلة؛ وهو ما يدل على أن المستثمرين المؤسسيين ما زالوا ينظرون إلى أمازون باعتبارها مقترضاً عالي الجودة، ومستعدين لتمويل توسعها بفوارق ائتمانية ضيقة نسبياً.

أما الإشارة الأهم بالنسبة للسهم فتتمثل في حجم استثمارات أمازون في الذكاء الاصطناعي ومزيج تمويلها. فقد ارتفع الدين طويل الأجل، وفقاً للتقارير، إلى 119.1 مليار دولار على أساس سنوي، في حين أصبح التدفق النقدي الحر المتأخر سلبياً، وبلغت النفقات الرأسمالية في الربع الثاني 53.1 مليار دولار. ويزيد ذلك من حساسية تقييم AMZN تجاه أسعار الفائدة، وقدرة سوق السندات، وتوقيت العوائد من AWS والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

وبالتالي، فإن التفسير الفوري بالنسبة إلى AMZN ذو شقين:

• إيجابي: يقلل الطلب القوي على صفقة لندن من مخاطر إعادة التمويل على المدى القريب، ويشير إلى أن أمازون لا تزال تتمتع بإمكانية وصول واسعة إلى أسواق الائتمان العالمية ذات الدرجة الاستثمارية. كما قد يساعد تنويع مصادر التمويل الشركة على تجنب الاعتماد حصرياً على سوق الديون المقوّمة بالدولار الأمريكي، وهو سوق مرتفع التكلفة نسبياً.
• سلبي: تعزز الصفقة المخاوف من دخول أمازون في فترة طويلة من انخفاض التدفق النقدي الحر. وإذا استغرق تحقيق الإيرادات من قدرات الذكاء الاصطناعي وقتاً أطول، فقد تضغط مصروفات الفائدة المرتفعة وقاعدة الديون الأكبر على عوائد حقوق الملكية المستقبلية، وتحد من فائدة النمو القوي في AWS.

وتكتسب فرضية «تشبع سوق الديون الأمريكي» أهمية أكبر بالنسبة إلى ظروف سوق الائتمان منها بالنسبة إلى أمازون وحدها. فإذا أصبحت شركات التكنولوجيا الكبرى تتنافس بصورة متزايدة مع الخزانة الأمريكية على رأس مال المستثمرين، فقد تتسع الفوارق الائتمانية عبر إصدارات الشركات الجديدة، ولا سيما بالنسبة إلى شركات الحوسبة فائقة النطاق الأخرى كثيفة رأس المال مثل GOOGL وMSFT. وفي المقابل، قد يشير دفتر الطلبات القوي في لندن إلى أن الطلب العالمي—وليس نقص المشترين الأمريكيين—هو السبب الرئيسي للإصدار بالجنيه الإسترليني.

ومن المرجح أن يعتمد الاتجاه المتوسط الأجل للسهم بدرجة أقل على عملية بيع السندات الفردية هذه، وبدرجة أكبر على ما إذا كان نمو AWS، والطلب التعاقدي على الذكاء الاصطناعي، ومعدلات استخدام مراكز البيانات، ستبدأ في تحويل موجة الإنفاق الحالية إلى تدفق نقدي تشغيلي. وينبغي للمتداولين مراقبة إصدار أمازون التالي للديون، ومصروفات الفائدة، وتوجيهات التدفق النقدي الحر، ونمو AWS وتحويل الطلبات المتراكمة إلى إيرادات، وخطط النفقات الرأسمالية، وفوارق عوائد سندات الشركات. وسيؤدي تدهور هذه المؤشرات إلى تحويل سردية مرونة التمويل إلى مصدر قلق بشأن الرفع المالي؛ بينما سيجعل استمرار الطلب الائتماني القوي وتحسن توليد النقد هذا الإصدار محايداً إلى إيجابي عموماً بالنسبة إلى AMZN.