الأسواق ترى احتمالًا يقارب 50-50 لرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة مجددًا في أكتوبر

تأثير السوق يميل بشكل طفيف إلى التشدد بالنسبة إلى اليورو وأسعار الفائدة القصيرة الأجل في منطقة اليورو، لكن الإشارة ليست صعودية بشكل قاطع بالنسبة إلى EUR، لأن الخطوة التالية للبنك المركزي الأوروبي لا تزال قريبة من احتمال خمسين بخمسين.

كانت زيادة الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.5% في 10 سبتمبر 2026 متوقعة بالفعل؛ أما التطور المهم فهو التحول الظاهر في التوقعات المتعلقة بمزيد من التشديد. تُظهر أسعار LSEG احتمالاً بنسبة 49% لرفع آخر للفائدة في 29 أكتوبر، واحتمالاً بنسبة 89% لرفع واحد على الأقل بحلول 17 ديسمبر، واحتمالاً بنسبة 36% لوصول سعر الفائدة على الودائع إلى 3% قبل نهاية العام.

تداعيات السوق:

• EUR: تدعم إعادة تسعير المسار المتوقع لأسعار الفائدة اليوروَ من خلال اتساع ميزة الفائدة المتوقعة، ولا سيما مقابل العملات التي يُنظر إلى بنوكها المركزية على أنها أقرب إلى التيسير. غير أن احتمال رفع الفائدة في أكتوبر، القريب من 50/50، يحد من القوة الصعودية الفورية. وسيحتاج ارتفاع اليورو إلى متابعة من بيانات التضخم أو من اتصالات البنك المركزي الأوروبي، بدلاً من مجرد تفسير متشدد لرفع كان متوقعاً بالفعل.

• السندات الحكومية في منطقة اليورو: ينبغي أن يظل الضغط الأقوى في الطرف القصير من المنحنى، حيث تُسعَّر الزيادات الإضافية في الفائدة بشكل مباشر. والنتيجة المرجحة هي ارتفاع العوائد قصيرة الأجل واحتمال تسطح منحنى العائد إذا فسرت الأسواق السياسة الأكثر تشدداً على أنها ضرورية لاحتواء التضخم لكنها تضر بالنمو المستقبلي. وقد لا تتعرض آجال الاستحقاق الأطول لعمليات بيع بالحدة نفسها إذا أدى موقف البنك المركزي الأوروبي المتشدد إلى زيادة المخاوف من الركود.

• فروق عوائد السندات المحيطية: قد يزيد التشديد الإضافي الضغط على إيطاليا وإسبانيا وغيرهما من الدول ذات الديون الأعلى مقارنة بالأسواق الأساسية، ولا سيما إذا بدأ المستثمرون في التركيز على تكاليف إعادة التمويل وضعف النمو المحلي. وسيكون التأثير أشد إذا قدم البنك المركزي الأوروبي دعماً محدوداً لمواجهة مخاطر التفتت.

• أسهم منطقة اليورو: قد تحصل البنوك على بعض الدعم من بيئة الفائدة المرتفعة وتحسن هوامش الإقراض، رغم أن الفائدة تعتمد على تكاليف الودائع والطلب على الائتمان. وستواجه العقارات والمرافق وغيرها من القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة أثراً أكثر سلبية على التقييمات. وقد تضعف الأسهم عموماً إذا عكست إعادة التسعير تضخماً مستمراً بدلاً من نمو متين.

• الأصول العالمية المحفوفة بالمخاطر والسلع: يمكن لبنك مركزي أوروبي متشدد أن يشدد الأوضاع المالية العالمية بشكل متواضع ويقلل الإقبال على الأصول ذات الرافعة المالية أو الحساسة للمدة. أما تأثير ذلك على الذهب فمختلط: فقد تشكل العوائد الأوروبية المرتفعة رياحاً معاكسة، في حين يمكن للمخاوف المتعلقة بالنمو أو لاتساع حالة عدم اليقين بشأن السياسات أن توفر دعماً.

ويتمثل الفارق الأساسي في ما إذا كان البنك المركزي الأوروبي يشدد سياسته لأن التضخم لا يزال مستمراً بشكل مقلق، أم لأن النشاط الاقتصادي قوي بما يكفي لتحمل أسعار فائدة أعلى. ويكون التفسير الأول أكثر سلبية للأسهم والائتمان؛ أما الثاني فسيكون أكثر توافقاً مع يورو إيجابي وتأثير محدود على الأصول المحفوفة بالمخاطر.

ينبغي للمتداولين مراقبة بيانات التضخم والأجور المقبلة، ومؤشرات النشاط الاقتصادي، وتصريحات مسؤولي البنك المركزي الأوروبي، والتغيرات في تسعير أسعار الفائدة لشهري أكتوبر وديسمبر، وأي اتساع في فروق عوائد السندات المحيطية. ومن المرجح أن يعقب عكس إعادة التسعير المتشددة صدور بيانات نمو أضعف أو ظهور أدلة على تقارب التضخم نحو الهدف؛ أما تأكيدها فسيتطلب استمرار ضغوط الأسعار ومواصلة البنك المركزي الأوروبي مقاومة إعلان اكتمال دورة التشديد.