رؤيتنا لشهر سبتمبر

تكمن أهمية تجاوز السوق عتبة 40 تريليون دولار بدرجة أقل في العتبة نفسها، وبدرجة أكبر فيما تعنيه بشأن مسار الدين العام الأمريكي، وحجم إصدارات الخزانة، ومصداقية السياسات. ويضع المقال ذلك في سياق استمرار مكاسب أسهم الشركات الكبرى، وارتفاع نشاط الاكتتابات العامة الأولية، وزيادة ديون الهامش—وهي ظروف تتوافق مع قوة السيولة وشهية المخاطرة، لكنها تتوافق أيضاً مع دخول السوق في مرحلة متأخرة نسبياً من الدورة.

تأثير السوق: مختلط، مع ميل هبوطي طويل الأجل للسندات طويلة الأجل والدولار.

• سندات الخزانة الأمريكية: يؤدي استمرار اتساع العجز إلى زيادة المعروض الهيكلي من الدين الحكومي. وإذا طالب المستثمرون بتعويض أكبر عن المخاطر المالية، فمن المرجح أن يتمثل موضع الضغط في ارتفاع العوائد طويلة الأجل وزيادة انحدار منحنى العائد، ولا سيما عند الطرف الطويل. وسيكون ذلك سلبياً لصناديق ETF التي تستثمر في سندات الخزانة طويلة الأجل وللأسهم الحساسة لأسعار الفائدة.
• الأسهم: يمكن أن تظل أسهم الشركات الكبرى مدعومة إذا فاقت الإنفاقات المالية والسيولة والأرباح المرنة المخاوف المتعلقة بالتقييمات. إلا أن ارتفاع العوائد سيشكل تحدياً لأسهم النمو والتكنولوجيا ذات الحساسية العالية لأسعار الفائدة. كما أن الجمع بين قوة نشاط الاكتتابات العامة الأولية وارتفاع ديون الهامش يزيد من خطر أن تصبح مكاسب الأسهم معتمدة بصورة متزايدة على الرافعة المالية والتمركز المضاربي، بدلاً من تحسن الأساسيات.
• الدولار الأمريكي: يمكن أن يدعم العجز الأعلى الدولار في البداية إذا تزامن مع نمو أقوى أو عوائد أعلى على سندات الخزانة. لكن على المدى المتوسط إلى الطويل، قد تؤدي المخاوف بشأن استدامة الدين أو التضخم أو الضغوط السياسية على السياسة النقدية إلى تقويض الدولار. ولذلك يعتمد الاتجاه بدرجة كبيرة على ما إذا كان السوق يعطي الأولوية لدعم العوائد أم للمصداقية المالية.
• الذهب والأصول الحساسة للتضخم: قد يستفيد الذهب والسلع والسندات المحمية من التضخم إذا فسّر المستثمرون المسار المالي على أنه يزيد احتمال ارتفاع التضخم مستقبلاً أو اللجوء إلى القمع المالي. ويصبح ذلك أكثر ترجيحاً إذا اعتُبرت السياسة النقدية متساهلة مع الاحتياجات المالية للحكومة.
• القطاع المالي: قد تستفيد البنوك وشركات الوساطة من ارتفاع العوائد الاسمية، وزيادة نشاط التداول، وإصدارات الاكتتابات العامة الأولية، لكن الارتفاع غير المنظم في العوائد طويلة الأجل سيضغط على محافظ السندات وتكاليف التمويل والظروف الائتمانية.

قد تظل ردة فعل السوق الفورية محدودة لأن عتبة الدين ذات طابع رمزي إلى حد كبير؛ وسيركز المتداولون على وتيرة الاقتراض الإضافي، والطلب في مزادات الخزانة، ومصروفات الفائدة، وبيانات التضخم، ودالة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي. ويتمثل الخطر الرئيسي في أن يدعم التوسع المالي النمو الاسمي من دون أن يؤدي إلى ارتفاع حاد في العوائد، بما يسمح للأسهم بمواصلة الصعود. أما الخطر المقابل فهو حدوث صدمة في «علاوة المخاطر المالية»، حيث تؤدي العوائد الأعلى إلى تشديد الأوضاع المالية، وضغط تقييمات الأسهم، وتقوية الدولار مؤقتاً بفضل الطلب على الملاذات الآمنة.

ينبغي للمتداولين مراقبة عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات/30 سنة، ومنحنى العائد، ونتائج مزادات الخزانة، وتوقعات التضخم، والدولار، وفروق الائتمان، واتجاهات ديون الهامش، وما إذا كان نشاط الاكتتابات العامة الأولية يتسع أو يتدهور. وسيكون أهم تأكيد هو ما إذا كانت المخاوف المالية المتزايدة بدأت تؤثر في العوائد طويلة الأجل واتساع السوق—وليس مجرد استمرار مؤشر S&P 500 في التماسك قرب المستويات المرتفعة.