سيحددان نبرة أسعار الفائدة، ولن ندخل في «دورة رفع أسعار الفائدة»

لا تكمن أهمية السوق ببساطة في تجاوز مؤشري أسعار المستهلك وأسعار المنتجين للتوقعات أو عدم بلوغهما إياها، بل في ما إذا كانا سيغيران الاحتمال المتصور بشأن رفع واحد لأسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي مقابل دورة تشديد ممتدة. وتشير رؤية Schwab إلى أن المستثمرين قد يناقشون مخاطر بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول أو خطر رفع منفرد، بدلاً من تسعير عودة كاملة إلى نظام مستدام من رفع الفائدة. ويمثل هذا التمييز دعماً نسبياً للأصول عالية المخاطر إذا ظل التضخم تحت السيطرة، لكنه لا يعيد بالضرورة إحياء التوقعات بخفض أسعار الفائدة في الأجل القريب.

التفسير الإيجابي للسندات والأسهم:

من شأن صدور مؤشر أسعار مستهلكين ضعيف—ولا سيما في الخدمات الأساسية وتكاليف المساكن—يتبعه مؤشر أسعار منتجين معتدل أن يقلل علاوة مخاطر التضخم في سندات الخزانة قصيرة الأجل. ومن شأن انخفاض عوائد السندات لأجل عامين وتسعير أقل تشدداً لموقف الاحتياطي الفيدرالي أن يدعما عموماً الأصول الحساسة للمدة، بما في ذلك أسهم التكنولوجيا والأسهم ذات النمو المرتفع والعقارات وغيرها من القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة. وقد يضعف الدولار، بينما سيستفيد الذهب والعملات المشفرة من انخفاض العوائد الحقيقية وتحسن توقعات السيولة.

التفسير السلبي:

من شأن ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، أو قراءة لمؤشر أسعار المنتجين تشير إلى تمرير تكاليف المنتجين إلى المستهلكين، أن يتحدى وجهة نظر «عدم وجود دورة لرفع الفائدة». ومن المرجح أن تتمثل آلية السوق الفورية في ارتفاع العوائد قصيرة الأجل، وارتفاع قيمة الدولار، والضغط على تقييمات الأسهم ذات التدفقات النقدية طويلة الأجل. وستكون أسهم النمو ذات التقييمات المرتفعة والأصول المضاربية والشركات ذات الرافعة المالية من أكثر المناطق عرضة للخطر. وسيكون ارتفاع مدفوع أساساً بالطاقة أقل ضرراً بتوقعات الاحتياطي الفيدرالي مقارنة بتسارع واسع النطاق في تضخم الخدمات، لكنه قد يرفع مع ذلك توقعات التضخم وتقلبات سوق السندات.

تزيد الخلفية الجيوسياسية وخلفية الطاقة من خطر إشارة مختلطة: فقد يتشوه التضخم العام بفعل النفط، بينما تظل المقاييس الأساسية مرتفعة ومستعصية على التراجع. وتسلط التغطية الأوسع من Schwab الضوء على الضغوط المرتفعة على النفط، وعلى التضخم المرتفع بالفعل في مراحل الإنتاج الأولية، ما يعني أنه ينبغي للمتداولين تجنب اعتبار قراءة واحدة للتضخم العام دليلاً على اتجاه مستدام لانحسار التضخم.

لذلك، من المرجح أن تكون استجابة السوق غير متماثلة. فقد يؤدي مزيج ضعيف من البيانات إلى إزالة جزء من علاوة رفع الفائدة في الأجل القريب وتحسين الإقبال على المخاطر، في حين قد يفرض مزيج ساخن إعادة تسعير أكثر حدة لأنه سيتعارض مع تفضيل السوق اعتبار التضخم قابلاً للإدارة. ومع ذلك، قد لا ينتج حتى التقرير الضعيف ارتفاعاً كبيراً إذا ظل المستثمرون قلقين من أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة عند مستويات تقييدية لفترة ممتدة.

المؤشرات الرئيسية التي ينبغي مراقبتها هي:

• وتيرة مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي على أساس شهري، ولا سيما الخدمات وتكاليف المساكن.
• مؤشر أسعار المنتجين الأساسي والمكونات المرتبطة بتمرير التكاليف إلى المستهلكين، بدلاً من مؤشر أسعار المنتجين العام وحده.
• عوائد سندات الخزانة لأجل عامين والعقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي، والتي ستوضح ما إذا كانت توقعات رفع الفائدة تُزال أم تؤجل فحسب.
• الدولار والعوائد الحقيقية، باعتبارهما تأكيداً لرد فعل سوق أسعار الفائدة.
• أسعار النفط وفروق التعادل التضخمية، لأن صدمة تضخمية مدفوعة بالطاقة قد تبقي مخاطر التضخم طويلة الأجل مرتفعة.
• الاتصالات اللاحقة للاحتياطي الفيدرالي، التي ستحدد ما إذا كان صانعو السياسات يرون البيانات انحرافاً مؤقتاً أم دليلاً على تجدد الضغوط الأساسية.

إجمالاً، تبدو الأخبار إيجابية بشكل طفيف للأسهم وللأصول الحساسة للمدة إذا جاء التقريران معتدلين، لكن الاستنتاج الاتجاهي يظل مشروطاً. ولا يتمثل الخطر الرئيسي على فرضية «عدم وجود دورة لرفع الفائدة» في رقم واحد متقلب للتضخم العام، بل في سلسلة من القراءات الأساسية القوية المصحوبة بارتفاع توقعات التضخم، أو ضغوط الأجور، أو أدلة على نجاح الشركات في تمرير التكاليف المرتفعة إلى المستهلكين.