بعد صدور بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس، تتجه الأنظار إلى بيانات التضخم المقبلة

تكمن أهمية السوق بدرجة أقل في قوة أرقام الوظائف الرئيسية، وبدرجة أكبر في مزيج السياسات الذي تخلقه هذه الأرقام قبيل صدور بيانات التضخم. وتوضح المقالة أن مكاسب التوظيف تركزت في قطاعات الترفيه والضيافة، والحكومة، والتعليم، والخدمات الصحية، في حين شهد قطاع التصنيع أيضاً تحسناً، وهو ما قد يعكس نشاطاً مرتبطاً بالدفاع. ويدعم هذا المزيج رواية «استمرار صمود النمو»، لكن تركيبته قد تكون أقل قوة من الناحية الاقتصادية مقارنة بتسارع واسع النطاق في التوظيف داخل الشركات الخاصة عالية الإنتاجية.

التفسير الأساسي للسوق: إيجابي بحذر بالنسبة إلى أسهم النمو الحساسة لأسعار الفائدة، رهناً بمسار التضخم. إذا أظهرت بيانات CPI/PCE المقبلة اعتدالاً أو استقراراً في ضغوط الأسعار، فقد تسعّر الأسواق مزيجاً مواتياً من النشاط الاقتصادي المرن وانخفاض الضغوط نحو مزيد من التشديد النقدي. ومن المرجح أن يدعم ذلك مؤشر ناسداك، وشركات التكنولوجيا الكبرى، وأشباه الموصلات، من خلال انخفاض توقعات أسعار الفائدة الحقيقية وتحسن تقبل التقييمات المرتفعة. وستكون أسهم البرمجيات وغيرها من الأسهم ذات المدد الطويلة حساسة بشكل خاص لأي انخفاض في العوائد الحقيقية.

ويكتسب تسطح منحنى العائد أهمية لأنه قد يشير إلى أن السوق يرى السياسة النقدية قصيرة الأجل تقييدية، بينما تظل توقعات التضخم أو النمو على المدى الأطول تحت السيطرة. وقد ينتج عن ذلك بيئة «غولديلوكس» مؤقتة للأسهم، لكن هذا التفسير هش: فـالتسطح الصعودي الناجم عن انخفاض العوائد طويلة الأجل يختلف جوهرياً عن التسطح الهبوطي الناجم عن ارتفاع العوائد قصيرة الأجل مع تراجع الأسواق عن توقعاتها لخفض أسعار الفائدة.

الآثار المترتبة على مختلف فئات الأصول:

• الدولار الأمريكي: مختلطة. يمكن لبيانات سوق العمل القوية أن تدعم الدولار من خلال رفع توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل، لكن تقرير تضخم مواتياً قد يعكس هذا الأثر إذا انخفضت عوائد سندات الخزانة وعادت توقعات خفض الفائدة.
• سندات الخزانة: سيكون الطرف القصير من المنحنى عرضة للضغوط إذا أدى ارتفاع قوة التوظيف إلى خفض توقعات التيسير النقدي. وقد يظل الطرف الطويل مدعوماً بشكل أفضل إذا بقيت توقعات التضخم راسخة، مما يزيد احتمال حدوث مزيد من تسطح المنحنى.
• الذهب: قد يتحرك بشكل مختلط أو يتعرض لضغط طفيف في سيناريو «غولديلوكس» الفوري، لا سيما إذا ارتفعت العوائد الحقيقية والدولار. وسيكون تقرير التضخم الأضعف، مقترناً بانخفاض العوائد الحقيقية، أكثر دعماً للذهب. ويعكس قرار المقالة الإبقاء على الانكشاف للمعادن الثمينة مع تجنب زيادته حالة عدم اليقين الكلي هذه.
• الفضة والسلع الدورية: قد تكون أقل تفضيلاً إذا ركز السوق على احتواء التضخم بدلاً من تسارع الطلب الصناعي. وقد تختلف مسارات الاستثمارات في المعادن الاستراتيجية، لأن قيود العرض والطلب الدفاعي قد يهيمنان على الدورة الاقتصادية الكلية.
• القطاعات الدفاعية والحساسة لأسعار الفائدة: قد تستفيد شركات المرافق وصناديق الاستثمار العقاري وغيرها من المجالات الحساسة للمدد الطويلة من انخفاض العوائد طويلة الأجل، بينما قد تواجه المؤسسات المالية بيئة أقل ملاءمة إذا أدى تسطح المنحنى إلى ضغط توقعات هامش صافي الفائدة.

يتمثل الخطر الهبوطي الرئيسي على قطاع التكنولوجيا في تفسير قوة الوظائف على أنها دليل على أن الاقتصاد يستطيع—أو يحتاج إلى—تحمل سياسة تقييدية لفترة أطول. ومن المرجح أن يؤدي صدور قراءة للتضخم أعلى من المتوقع إلى رفع العوائد الحقيقية والدولار، وتقويض فرضية غولديلوكس، وزيادة الضغوط على أسهم النمو ذات التقييمات المرتفعة. وعلى العكس، فإن ضعف التضخم المصحوب بتدهور التوظيف لن يكون بالضرورة إيجابياً؛ إذ قد يعيد إحياء مخاوف الركود، ويدفع التدفقات الاستثمارية نحو القطاعات الدفاعية بدلاً من التكنولوجيا.

ينبغي للمتداولين مراقبة اتجاه التضخم الأساسي، ونمو الأجور، وتضخم الخدمات، ومراجعات بيانات الوظائف، والعوائد الحقيقية لسندات الخزانة، والدولار، والمسار الضمني لسياسة الاحتياطي الفيدرالي في السوق. وسيؤكد استمرار مرونة التوظيف من دون عودة التضخم التحيز قصير الأجل للمقالة لصالح التكنولوجيا وأشباه الموصلات؛ في حين أن الأدلة على تضخم مستمر أو ضعف سوق العمل ستبطل هذا التحيز.