أسواق الطاقة ترزح تحت ضغط حربي إيران وأوكرانيا

يتمثل التطور الرئيسي في السوق في صدمة للمنتجات المكررة مضافة إلى علاوة مخاطر شحن النفط الخام. ويمكن للألغام والمخاوف التأمينية حول مضيق هرمز أن تقيد الإمدادات الفعلية حتى من دون تدمير مادي لقدرة الإنتاج، في حين تهدد الهجمات الأوكرانية على المصافي الروسية إنتاج الديزل مباشرةً. وهذا المزيج أكثر إيجابية على المدى الفوري بالنسبة إلى فروقات الديزل والغازويل ووقود الطائرات مقارنة بالنفط الخام نفسه.

• النفط الخام: لا يزال برنت وWTI معرضين لمخاطر صعودية، إذ يسعّر المتداولون انخفاض صادرات الخليج، وطول طرق الشحن، وارتفاع تأمين مخاطر الحرب، واحتمال اتساع نطاق تعطل الملاحة في هرمز. ومع ذلك، قد تكون استجابة النفط الخام أقل حدة إذا استمر الإنتاج وكان القيد الرئيسي متعلقاً بالنقل لا بالاستخراج. ويمكن لإعادة فتح المضيق بصورة موثوقة أو نجاح خفض التصعيد الدبلوماسي أن يبددا العلاوة الجيوسياسية بسرعة.
• الديزل والمقطرات الوسطى: هذا هو القطاع الأكثر إيجابية من الناحية الهيكلية. فتوقف المصافي الروسية يخفض المنتجات المتاحة، بينما يحد الطلب الموسمي في ذروته من قدرة السوق على استيعاب خسائر إضافية. ويتمثل التعبير المرجح عن ذلك في اتساع فروقات الديزل/الغازويل، وتراجع المخزونات الإقليمية، وتعزز حالة الباكورديشن، ولا سيما في أوروبا وأجزاء من آسيا. وقد يرتفع النفط الخام، لكن المنتجات المكررة قد تتفوق عليه أداءً.
• الغاز الطبيعي والغاز الطبيعي المسال: يمثل خطر الشحن المرتبط بهرمز عاملاً إيجابياً أيضاً لمؤشرات الغاز الطبيعي المسال، ولا سيما في أوروبا وآسيا، إذ قد تتأخر شحنات الخليج أو يعاد توجيهها أو تُحجب. وستكون أسعار TTF الأوروبية والغاز الطبيعي المسال الآسيوي شديدة الحساسية خصوصاً لاستئناف تجنب السفن للمنطقة وللمنافسة على الشحنات البديلة.
• الشحن والنقل البحري: من المرجح أن تظل أسعار الناقلات، وعلاوات مخاطر الحرب، والطلب على الطرق البديلة مرتفعة. وقد تستفيد شركات الشحن المنكشفة على الرحلات الأطول، لكن توافر السفن والقيود المفروضة على الموانئ قد يخلقان اختناقات تشغيلية لا مالية فحسب.
• الأسهم والقطاعات: يحظى منتجو النفط المتكاملون وشركات المنبع بدعم نسبي من ارتفاع أسعار النفط الخام. وقد تستفيد المصافي التي تتمتع بإمكانية الوصول إلى نفط خام آمن وطاقة فائضة من اتساع هوامش المنتجات، في حين تواجه شركات الطيران والنقل بالشاحنات والكيماويات والمصنعون والشركات الاستهلاكية كثيفة استخدام الوقود ضغطاً على الهوامش. وتتعرض أسهم القطاعات الصناعية والنقل الأوروبية لصدمات الطاقة المستوردة المستدامة بدرجة أكبر من المنتجين الأمريكيين.
• العملات والاقتصاد الكلي: ترفع تكاليف الطاقة المرتفعة توقعات التضخم على المدى القريب، في الوقت الذي تضعف فيه آفاق النمو، مما يخلق بيئة ركود تضخمي. وقد تحظى العملات المرتبطة بالسلع الأساسية بدعم من ارتفاع عائدات الطاقة، بينما تواجه الاقتصادات والعملات المعتمدة على الاستيراد ضغوطاً. وقد يستفيد الدولار الأمريكي في البداية من الطلب على الملاذات الآمنة، إلا أن صدمة نمو مطولة قد تعقد هذه الاستجابة في نهاية المطاف. وقد يصبح مجال خفض الفائدة أمام البنوك المركزية أضيق إذا أصبح تضخم الوقود مستمراً.

يتمثل السيناريو الصعودي الرئيسي للطاقة في استمرار تجنب السفن للمنطقة أو حدوث انخفاض فعلي في التدفقات عبر هرمز، بالتزامن مع أضرار إضافية للمصافي الروسية. أما السيناريو الهبوطي المقابل فيتمثل في استئناف الشحن، أو اتضاح كفاية المخزونات، أو تعويض الطرق البديلة للنقص، أو تراجع علاوة المخاطر بفعل عناوين وقف إطلاق النار/الدبلوماسية. كما يشكل تدمير الطلب سقفاً على المدى المتوسط؛ إذ يمكن لارتفاع أسعار الديزل والبنزين لفترة مستدامة أن يضعف الشحن والنشاط الصناعي والاستهلاك التقديري.

ينبغي للمتداولين مراقبة عبور الناقلات الفعلي، لا الخطاب العسكري فحسب، إلى جانب تكاليف تأمين مخاطر الحرب، ومخزونات الديزل الإقليمية، ومعدلات تشغيل المصافي الروسية وصادراتها، وفروقات المنتجات مقارنة بالنفط الخام، وإلغاءات شحنات الغاز الطبيعي المسال، وإطلاق المخزونات الحكومية، وأي دليل على تدمير الطلب. وتتمثل الإشارة الأهم في معرفة ما إذا كان الاضطراب يتحول إلى نقص مادي مستمر بدلاً من بقائه علاوة مخاطر مدفوعة بالعناوين الإخبارية.