تعليق أسبوعي: جمعة جامحة

رسالة السوق تتمثل في شهية قوية للمخاطر في أسواق الائتمان والتقلبات، ولكن مع تباين محتمل ومهم في سوق السندات.

• الانحياز قصير الأجل: تشير عقود CDS على السندات ذات الدرجة الاستثمارية التي تقل عن 50 نقطة أساس، ومؤشر VIX دون 14، إلى انخفاض استثنائي في المخاطر المتصورة للتعثر وتقلبات الأسهم. وتدعم هذه البيئة عموماً الأسهم، والائتمان مرتفع العائد، وتداولات العائد، والقروض ذات الرفع المالي، والمؤسسات المالية، وغيرها من الأصول الحساسة للمخاطر، من خلال خفض تكاليف التحوط وتشجيع المستثمرين على زيادة انكشافهم على الآجال الأطول والائتمان.

• التناقض الرئيسي يكمن في أسعار الفائدة: ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ست نقاط أساس خلال الأسبوع إلى 4.78%، في حين خفّض السوق الاحتمال الضمني لخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر من 65% إلى 50%. ويشير ذلك إلى أن الثقة في جودة الائتمان والأسهم لا تتطابق مع الثقة في آفاق التضخم أو المالية العامة أو السياسة النقدية.

• انعكاسات ذلك على الأصول: يمكن لارتفاع عوائد سندات الخزانة أن يضغط على أسهم النمو طويلة الأجل، وصناديق الاستثمار العقاري REITs، وشركات المرافق، وديون الأسواق الناشئة، وغيرها من الأصول الحساسة للتقييم، حتى في الوقت الذي يدعم فيه انخفاض التقلبات مؤشر الأسهم الأوسع. وقد تستفيد البنوك وشركات التأمين من ارتفاع عوائد إعادة الاستثمار، إلا أن الارتفاع غير المنظم في العوائد سيتحول في نهاية المطاف إلى مخاطر أوسع نطاقاً على التقييم والتمويل.

• العملات والسلع: قد تدعم العوائد الأمريكية المرتفعة الدولار، ولا سيما مقابل العملات ذات العوائد المنخفضة، لكن أجواء الإقبال القوية بشكل غير معتاد على المخاطر قد تقلل الطلب على الملاذات الآمنة. ويواجه الذهب قوى متعارضة: فارتفاع العوائد الحقيقية يمثل عائقاً، في حين يمكن لعدم اليقين المالي والسياساتي أن يحافظ على الطلب على أدوات التحوط.

• الخطر الرئيسي: يمكن للقراءات المنخفضة جداً لعقود CDS ومؤشر VIX أن تضخم استجابة السوق لمحفز سلبي. وإذا واصلت عوائد سندات الخزانة الارتفاع بينما ظلت فروق الائتمان ضيقة بشكل مفرط ومطمئن، فقد يحدث التعديل النهائي عبر مضاعفات الأسهم أو التقلبات أو فروق الائتمان، بدلاً من إعادة تسعير منظمة في سوق السندات. كما يشير المقال إلى أن CDS على السندات مرتفعة العائد، بالقرب من 301 نقطة أساس، لا يزال قريباً من أدنى مستوياته التاريخية، مما يعزز اتساع نطاق انكماش علاوة المخاطر.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته لاحقاً:

زخم عوائد سندات الخزانة، وتسعير خفض الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي في سبتمبر، واتساع فروق السندات ذات الدرجة الاستثمارية ومرتفعة العائد، وهيكل آجال مؤشر VIX، وبيانات التضخم والتوظيف، وما إذا كانت الأسهم قادرة على استيعاب معدلات الخصم الأعلى من دون تدهور في اتساع السوق. ويشير الوضع إلى إقبال على المخاطر على المدى القصير، لكنه أصبح أكثر عرضة بشكل متزايد لانعكاس تقوده أسعار الفائدة، بدلاً من كونه إشارة كلية صعودية بلا لبس.