لماذا ينبغي لمستثمري مايكروسوفت أن يخشوا أمازون أكثر من جوجل؟

تأثير السوق: مختلط، مع قراءة سلبية على المدى القريب لسهم MSFT، لكن مع إشارة تشغيلية بنّاءة محتملة على المدى الطويل.

يزيد الإفصاح الخاص بـ Azure من الشفافية، لكنه يزيل أيضاً بعض الغموض عن تقارير Microsoft. ومن شأن فصل Azure عن التقارير الأوسع للحوسبة السحابية أن يجعل المستثمرين أكثر حساسية تجاه النمو المستقل لـ Azure، وهوامش الربح، وكثافة الإنفاق الرأسمالي. ولا يغيّر هذا التعديل في أسلوب إعداد التقارير التدفقات النقدية أو الأرباح، لكنه قد يزيد تقلبات التقييم إذا تباطأ نمو Azure بعد إعادة التصنيف—ولا سيما لأن جزءاً من إيرادات GitHub يُنقل إلى Microsoft 365 Cloud، مما يجعل المقارنات التاريخية أقل وضوحاً.

الإشارة الأهم تتعلق بالمنافسة وليس بالمحاسبة. ولا تزال AWS أكبر بكثير، في حين تنمو Google Cloud بوتيرة أسرع. ويشكل هذا المزيج تحدياً لجزأين من أطروحة Microsoft: إذ تتمتع AWS بحجم أكبر وعمق أكبر في البنية التحتية، بينما قد يضغط تسارع Google على علاوة النمو الخاصة بـ Microsoft. وتبدو حجة المقال القائلة إن AWS تمثل التهديد الأكثر جدية معقولة، لأن Amazon هي في الوقت نفسه رائدة الحجم الحالية ومزوداً متاحاً بشكل متزايد لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي.

تكتسب السعة التي تخطط لها OpenAI على AWS والتزامات Anthropic تجاه Trainium أهمية خاصة. فهي تشير إلى أن الطلب على الحوسبة عالية القيمة للذكاء الاصطناعي ليس مرتبطاً هيكلياً بـ Azure. وإذا نوع كبار عملاء الذكاء الاصطناعي عملياتهم بين مزودي الخدمات السحابية فائقي الحجم، فقد تحتاج Microsoft إلى زيادة الإنفاق بقوة للاحتفاظ بأعباء العمل، مما قد يحد من هوامش Azure وتحويل الأرباح إلى تدفقات نقدية حرة. وهذا يزيد من أهمية الإنفاق الرأسمالي الذي تخطط له Microsoft، والبالغ نحو 175 مليار دولار في FY27: إذ يمكن للاستثمار أن يدعم نمواً مستداماً، لكنه يزيد أيضاً من مخاطر التنفيذ والعائد على رأس المال.

هناك عامل موازن مهم لصالح MSFT. فما زالت Microsoft تتمتع بميزة التوزيع المؤسسي من خلال Microsoft 365، وإدارة الهوية، وأدوات المطورين، وCopilot، ومنتجات البيانات. ويمكن لهذا النظام البيئي أن يتيح لـ Microsoft تحقيق إيرادات من برمجيات وخدمات الذكاء الاصطناعي حتى إذا انتقلت بعض قدرات الحوسبة الأساسية إلى AWS. ويشير بلوغ Azure المعلن لإيرادات سنوية قدرها 100 مليار دولار، ونموه بنسبة 43% في الربع الرابع، وارتفاع التزامات الأداء التجارية المتبقية إلى أن الطلب لم يتراجع بعد.

التفسير التداولي:

الميل الفوري هو مختلط إلى هبوطي بشكل معتدل بالنسبة إلى MSFT، إذ قد يعيد المستثمرون تسعير Azure على أساس اقتصادياته المستقلة، ويتساءلون عما إذا كان نمو الذكاء الاصطناعي يبرر تصاعد الإنفاق على البنية التحتية. وستعتمد النتيجة على المدى المتوسط بدرجة أقل على إيرادات Azure الرئيسية، وبدرجة أكبر على هوامش التشغيل في Azure، والتدفقات النقدية الحرة، وتحويل الأعمال المتراكمة إلى إيرادات، وما إذا كانت Microsoft قادرة على الاحتفاظ بأعباء العمل المرتبطة بـ OpenAI وغيرها من أعباء عمل الذكاء الاصطناعي.

الأدوات ذات الصلة:

• AMZN: إيجابي محتمل، إذ تكتسب AWS مصداقية بوصفها بديلاً للحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي وتستفيد من تنويع العملاء.
• GOOGL/GOOG: إيجابي إذا أعطى المستثمرون الأولوية لنمو Cloud الأسرع؛ وأقل إيجابية إذا ظلت ميزة التوزيع المؤسسي وقاعدة العملاء الحالية حاسمتين.
• موردو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: تظل دورة الإنفاق داعمة، لكن الضغط على هوامش مزودي الخدمات السحابية فائقي الحجم قد يسبب تقلبات في قطاعات أشباه الموصلات، والشبكات، والطاقة، ومعدات مراكز البيانات.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته لاحقاً:

أول إفصاحات Microsoft الواضحة والمستقلة عن Azure؛ نمو Azure باستثناء تغييرات التقارير؛ اتجاهات هوامش Azure مقارنةً بـ AWS وGoogle Cloud؛ تحويل الأعمال السحابية المتراكمة إلى إيرادات؛ نمو الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي مقارنةً بالتدفقات النقدية الحرة؛ وأي أدلة على أن OpenAI أو غيرها من كبار عملاء الذكاء الاصطناعي ينقلون أحجاماً مهمة من أعباء العمل بعيداً عن Azure.