لماذا لا يزال مؤشر الخوف لا يومض باللون الأحمر رغم متاعب سوق السندات؟

الإشارة الرئيسية في السوق ليست أن الظروف مواتية، بل أن أسواق خيارات الأسهم تُسعّر احتمالًا محدودًا على المدى القريب لحدوث موجة بيع فوضوية في سوق الأسهم. فمؤشر VIX القريب من 15 يتناقض مع الضغوط الناجمة عن ارتفاع عوائد السندات، وارتفاع أسعار النفط، وتجدد المخاوف بشأن التضخم، والصراع في الشرق الأوسط.

التفسير الأولي: مختلط، مع وجود مخاطر هبوط كامنة.

• بالنسبة إلى الأسهم: يدعم انخفاض مؤشر VIX مؤشر S&P 500 وغيره من الأصول المحفوفة بالمخاطر على المدى القصير، لأن انخفاض التقلب الضمني قد يشجع صفقات الكاري، والانكشافات المنهجية، واستمرار شراء الأسهم. إلا أن هذا التباين يجعل السوق عرضة للخطر إذا بدأت العوائد المرتفعة في خفض تقييمات الأسهم—ولا سيما أسهم التكنولوجيا ذات الآفاق الزمنية الطويلة وغيرها من أسهم النمو ذات مضاعفات التقييم المرتفعة.
• بالنسبة إلى أسعار الفائدة: لا يزال ضعف سوق السندات المتغير الأهم على مستوى الاقتصاد الكلي. فإذا كانت العوائد ترتفع بسبب مخاوف التضخم وإمدادات النفط، وليس بسبب نمو أقوى، فإن هذا المزيج غير مواتٍ للسندات وللأسهم الحساسة لأسعار الفائدة على حد سواء. كما يمكن أن يؤخر توقعات التيسير النقدي.
• بالنسبة إلى الدولار والسلع: يدعم التضخم المستمر أو المخاطر الجيوسياسية الدولار والنفط عمومًا، في حين قد يستفيد الذهب من التحوط الجيوسياسي ومن المخاوف بشأن مخاطر أسعار الفائدة الحقيقية أو المخاطر المالية. ومن شأن انعكاس أسعار النفط أن يضعف هذا التفسير التضخمي.
• بالنسبة إلى التقلب: قد يعكس انخفاض VIX الثقة في أن موجة بيع السندات تحت السيطرة، أو التوقعات بأن صانعي السياسات قادرون على منع اضطراب السوق، أو ببساطة عدم كفاية الطلب على الحماية من مخاطر الهبوط. وإذا اتسع نطاق ضعف الأسهم، أو اتسعت فروق الائتمان، أو امتد تقلب أسعار الفائدة إلى الأسهم، فقد يرتفع التقلب الضمني بشدة انطلاقًا من مستوى منخفض.

تتمثل الحالة الصعودية في أن يتم استيعاب حركة السندات من دون تدهور ملموس في توقعات أرباح الشركات أو سيولة الأسهم. أما الحالة الهبوطية فتتمثل في أن يكون مؤشر VIX مؤشرًا متأخرًا: فقد يكون المستثمرون غير محوطين بما يكفي في الوقت الذي تبدأ فيه العوائد المرتفعة وتكاليف الطاقة بالضغط على التقييمات وهوامش الربح. ومن شأن ذلك أن يجعل أي محفز—بيانات اقتصادية مخيبة للآمال، أو استجابة أكثر تشددًا من جانب صانعي السياسات، أو مزيدًا من التصعيد في الشرق الأوسط، أو فشل مزاد لسندات الخزانة—أكثر زعزعة للاستقرار.

ينبغي للمتداولين مراقبة هيكل آجال VIX وانحرافه، وعوائد سندات الخزانة وتقلب أسعار الفائدة، وفروق الائتمان، وتأثير النفط في توقعات التضخم، وما إذا كان اتساع نطاق السوق بالنسبة إلى الأسهم يتدهور. وسيكون الارتفاع المستدام في التقلب بالتزامن مع ارتفاع العوائد إشارة سلبية بدرجة أكبر بكثير من أي من الحركتين منفردة.