الربع المالي الثاني لشركة إنفيديا: عملاق الذكاء الاصطناعي يرد على فقدان حصة السوق

تأثير السوق: إيجابي بدرجة متوسطة بالنسبة إلى NVDA، لكنه يعتمد على التنفيذ واستمرارية الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي.

لا يتمثل التغيير المهم في مجرد تحقيق ربع مالي قوي آخر؛ بل في محاولة Nvidia إعادة صياغة مخاطر حصة السوق. فقد تستحوذ ASICs المخصصة على حصة من بعض أعباء العمل لدى شركات الحوسبة فائقة النطاق، ولا سيما الاستدلال، لكن Nvidia ترى أن فرصتها الإيرادية لكل وحدة من طاقة مراكز البيانات تزداد مع بيعها منصة أوسع تشمل وحدات المعالجة المركزية، ووحدات معالجة الرسوميات، والشبكات، والبرمجيات والأنظمة، بدلاً من بيع مُسرّع منفرد. وأشارت الإدارة إلى أن فرصة الإيرادات لكل غيغاواط ارتفعت من نحو 18 مليار دولار مع Hopper إلى 25 مليار دولار مع Blackwell ونحو 40 مليار دولار مع Vera Rubin.

بالنسبة إلى NVDA، يدعم ذلك توقعات أكثر مرونة للإيرادات والأرباح حتى إذا انخفضت حصتها النسبية من شحنات المُسرّعات. وتتمثل الآلية في ارتفاع محتوى النظام وزيادة تحقيق الدخل من كل عملية نشر لـ«مصنع ذكاء اصطناعي»: فقد تخسر Nvidia حصة في فئة واحدة من الرقائق، مع احتفاظها بحصتها الدولارية من إجمالي ميزانية البنية التحتية أو توسيعها. وهذا إيجابي بشكل خاص للتقييم على المدى المتوسط، لأنه يقلل اعتماد السوق على استمرار ريادة الشركة في الحصة من حيث الوحدات.

إن توقع نمو الإيرادات بنحو 70% في السنة المالية 2028 يمثل مراجعة إيجابية كبيرة للتوقعات المستقبلية، لكن ينبغي تفسيره على أنه توقع مقيّد بالعرض، وليس دليلاً على أن الطلب سيتحول تلقائياً إلى مبيعات. وقد أشارت Nvidia إلى أن الذاكرة وتوافر الإمدادات على نطاق أوسع لا يزالان عاملين مقيّدين. ويخلق ذلك فرصة صعودية إذا تحسن العرض، لكنه يزيد أيضاً من مخاطر التنفيذ: فقد تحدّ حالات النقص، أو تأخر عمليات النشر، أو ارتفاع تكاليف المكونات من تحويل الإيرادات إلى مبيعات وتضغط على هوامش الربح الإجمالية.

ولذلك، فإن هذا الإفصاح إيجابي بالنسبة إلى الوضع التنافسي لشركة Nvidia، لكنه مختلط بالنسبة إلى صفقة الذكاء الاصطناعي الأوسع. فهو يدعم الموردين المنكشفين على عمليات نشر Nvidia المتكاملة، بما في ذلك موردي الذاكرة المتقدمة، وخدمات المسابك، والشبكات والبنية التحتية لمراكز البيانات. وعلى العكس، قد يكون أقل إيجابية للشركات التي تعتمد أطروحتها الاستثمارية أساساً على انتزاع حصة من سوق المُسرّعات من Nvidia، لأن انخفاض حصة Nvidia من حيث الوحدات لا يعني بالضرورة انخفاضاً متناسباً في مجمل إيراداتها.

أما التفسير الرئيسي المتشائم فهو أن السوق يقوم بتسعير افتراض نمو طويل الأجل شديد الطموح قبل إثبات العائد الاقتصادي على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل كامل. ولا يزال بإمكان السيليكون المخصص أن يتحسن بصورة ملموسة من حيث التكلفة، أو كفاءة استهلاك الطاقة، أو الأداء الخاص بأعباء عمل معينة، في حين قد تكون لدى شركات الحوسبة فائقة النطاق حوافز لاستيعاب جزء أكبر من سلسلة القيمة داخلياً. كما أن انكشاف Nvidia على العملاء الكبار واستمرار اعتمادها على نفقات رأسمالية هائلة يجعلان السهم عرضة لأي تباطؤ في الإنفاق السحابي أو تدهور في عوائد مشاريع الذكاء الاصطناعي.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته تالياً:

وجود أدلة على أن Vera Rubin ستدخل مرحلة زيادة الإنتاج وفق الجدول؛ واتجاه هامش الربح الإجمالي لدى Nvidia في ظل قيود الذاكرة؛ ونسبة الإيرادات القادمة من الأنظمة الكاملة والشبكات؛ وخطط الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة فائقة النطاق؛ واستخدام العملاء لأعباء عمل الذكاء الاصطناعي وتحقيق الدخل منها؛ وما إذا كانت عمليات نشر الرقائق المخصصة ستخفض المحتوى الدولاري لشركة Nvidia لكل غيغاواط، بدلاً من مجرد خفض حصتها السوقية من حيث الوحدات. الانطباع الفوري إيجابي، لكن التأكيد يتطلب طلبات مستدامة وطلباً مولداً للنقد يتجاوز موجة بناء البنية التحتية الحالية.