ديفيد زيرفوس من جيفريز بشأن السندات: مستويات جيدة للمستثمرين طويلي الأجل للدخول إلى سوق السندات

رسالة زيرفوس بنّاءة استراتيجياً بالنسبة إلى سندات الخزانة طويلة الأجل، لكنها ليست محفزاً فورياً لصعود السوق. ويتمثل الاستنتاج الرئيسي في أن الارتفاع الأخير في العوائد قد يخلق نقاط دخول أفضل للمستثمرين على المدى الطويل—شريطة أن يكون السوق يسعّر علاوة نمو قوية، لا صدمة مستدامة ناجمة عن التضخم أو المخاطر المالية.

على المدى القريب، تظل الإشارة مختلطة. ويعرض وزير الخزانة بيسنت ومسؤولون آخرون ارتفاع العوائد طويلة الأجل باعتباره انعكاساً لنمو أمريكي أقوى ومنافسة حادة على رأس المال. ويدعم هذا التفسير الأسهم الأمريكية والدولار نسبياً، لكنه يعني أيضاً أن الاحتياطي الفيدرالي يملك مجالاً أقل لتخفيف السياسة النقدية بقوة إذا ظل النمو متماسكاً.

ويتمثل الخطر الرئيسي على أطروحة «المستويات الجيدة» في الصراع مع إيران. فقد تؤدي أسعار النفط المرتفعة إلى زيادة التضخم العام وتوقعات التضخم، ما يؤخر خفض أسعار الفائدة أو يزيد احتمال اتباع سياسة أكثر تشدداً. وفي هذا السيناريو، قد تستمر عوائد السندات طويلة الأجل في الارتفاع حتى إذا ضعفت البيانات الاقتصادية قصيرة الأجل، مما يتسبب في خسائر بالقيمة السوقية لصناديق السندات الحساسة للمدة.

وعليه، فإن انتقال الأثر إلى الأسواق سيكون كالتالي:

• سندات الخزانة الأمريكية: قد تكون جذابة للمستثمرين ذوي الأفق الاستثماري الممتد لعدة سنوات، ولا سيما إذا استقر التضخم وتباطأ النمو في نهاية المطاف؛ لكنها تظل عرضة على المدى القصير لمزيد من صدمات المعروض والسياسة المالية وأسعار الطاقة.
• منحنى العائد: إن استمرار الارتفاع المتركز في الطرف الطويل سيشير إلى مخاوف بشأن علاوة الأجل والأوضاع المالية، لا إلى مجرد تغير في توقعات الاحتياطي الفيدرالي. وسيكون ذلك أكثر سلبية للسندات طويلة الأجل مقارنة بالآجال القصيرة.
• الأسهم: تضغط العوائد الحقيقية المرتفعة باستمرار على أسهم التكنولوجيا والنمو ذات المدة العالية، والمرافق، والعقارات، وغيرها من القطاعات الحساسة للتقييمات. وقد تصمد البنوك وبعض أسهم القيمة أو الأسهم الدورية بشكل أفضل إذا عكست العوائد المرتفعة نمواً اسمياً حقيقياً بدلاً من مخاطر الركود.
• الدولار: تدعم رواية النمو الأقوى والعوائد الأعلى الدولار، لكن هذا الدعم قد يضعف إذا ارتبط بيع سندات الخزانة بمخاوف بشأن المصداقية المالية للولايات المتحدة أو بالمخاطر الجيوسياسية.
• النفط والذهب: يظل النفط قناة لانتقال مخاطر التضخم؛ ويستفيد الذهب بصورة أوضح إذا أدى الصراع إلى طلب على الملاذات الآمنة أو إلى مخاوف بشأن تآكل قيمة العملات، رغم أن ارتفاع العوائد الحقيقية قد يعمل ضده.

وتتطلب الحالة الصعودية للسندات على المدى المتوسط أدلة على أن الزيادة الحالية في العوائد دورية إلى حد كبير: نمو متماسك يتبعه اعتدال في التضخم، ومزادات مستقرة لسندات الخزانة، وتراجع لاحق في توقعات أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي. أما الحالة الهبوطية فتتمثل في مزيج مستدام من احتياجات الاقتراض الحكومي الكبيرة، وارتفاع أسعار النفط، ومطالبة المستثمرين الأجانب أو المحليين بتعويض أكبر للاحتفاظ بالدين الأمريكي طويل الأجل. ويشير بيع السندات الحكومية عالمياً وارتفاع تكاليف الاقتراض في الخارج إلى أن الضغوط لا تقتصر على سندات الخزانة.

ينبغي للمتداولين مراقبة الطلب في مزادات سندات الخزانة، والفارق بين العوائد الاسمية وعوائد السندات المحمية من التضخم، وانتقال أثر النفط إلى توقعات التضخم، واجتماع الاحتياطي الفيدرالي في 15–16 سبتمبر، وبيانات التوظيف والتضخم، وما إذا كانت العوائد طويلة الأجل ترتفع بوتيرة أسرع من العوائد قصيرة الأجل. وستحدد هذه المؤشرات ما إذا كانت المستويات الحالية تمثل قيمة—أم مجرد تعويض عن علاوة مخاطر أعلى وأكثر استمرارية.