الاقتراض ليس مصدر القلق الوحيد لسوق السندات—بل النمو أيضًا

الخلاصة الأهم بالنسبة إلى السوق هي أن مخاطر موجة بيع السندات أصبحت هيكلية وليست مالية بحتة. فقد تواجه حتى البلدان ذات العجز المنضبط نسبياً تدهوراً في ديناميكيات الدين إذا أدى شيخوخة السكان إلى خفض نمو القوة العاملة، بالتزامن مع ارتفاع معاشات التقاعد والرعاية الصحية وغيرها من النفقات المرتبطة بالتقدم في العمر. وتشير إشارة المقال إلى أن اليابان لديها أصغر عجز في ميزانية دول مجموعة G7 هذا العام إلى أن حجم العجز وحده قد لا يحدد أداء السندات السيادية.

تفسير السوق: مختلط، لكنه سلبي عموماً بالنسبة إلى الدين السيادي طويل الأجل. يؤدي ضعف النمو المحتمل إلى تقليص قدرة الاقتصاد على تجاوز الدين القائم بالنمو، وقد يبقي علاوات مخاطر الدين السيادي وعلاوات الأجل مرتفعة. وهذا عامل سلبي للسندات الحكومية طويلة الأجل، ولا سيما في البلدان التي تواجه ضغوطاً ديموغرافية شديدة. لكن ضعف النمو قد يخفض أيضاً توقعات التضخم وأسعار الفائدة الرسمية، ما يوفر دعماً للآجال الأقصر أو يؤدي إلى تسطح منحنى العائد إذا هيمنت المخاوف المالية في الطرف الطويل.

الآثار المحتملة على الأسواق النسبية:

• سندات الخزانة الأمريكية: قد تظل الولايات المتحدة عرضة للمخاطر في الطرف الطويل، لأنها تجمع بين احتياجات اقتراض كبيرة ومخاوف بشأن النمو المستقبلي واستدامة الدين. وقد تدعم توقعات النمو الأضعف سندات الخزانة قصيرة الأجل، لكنها قد لا تستفيد بالكامل منها الآجال الممتدة من 10 إلى 30 عاماً إذا طالب المستثمرون بتعويض أكبر عن المخاطر المالية ومخاطر المعروض.
• اليابان والاقتصادات الأخرى المتقدمة في السن: لا تجعل العجوزات الأقل السندات طويلة الأجل جذابة تلقائياً. وقد يتعرض الين للضغط إذا توقع المستثمرون نمواً منخفضاً في الإنتاجية واستمرار التيسير النقدي لفترة طويلة، رغم أن تدفقات إعادة الأموال إلى الداخل أو تشديد بنك اليابان لسياسته سيعملان في الاتجاه المعاكس.
• السندات السيادية الأوروبية والبريطانية: تزيد هذه المسألة من أهمية التركيبة السكانية الخاصة بكل دولة والمرونة المالية والإنتاجية، بدلاً من المقارنات البسيطة للعجز. وقد تميز الأسواق بصورة أكثر حدة بين الجهات المصدرة التي تتمتع باستراتيجيات موثوقة للنمو طويل الأجل وتلك التي تتقلص قواها العاملة.
• الأسهم: تمثل الشيخوخة وضعف النمو الاتجاهي رياحاً معاكسة متوسطة الأجل لنمو الأرباح عموماً وللقطاعات المعتمدة على الطلب المحلي. وقد تحظى الشركات المنكشفة على الأتمتة والتكنولوجيا الموفرة للعمالة والاستثمار في الإنتاجية بدعم نسبي، لكن ارتفاع معدلات الخصم سيضغط على أسهم النمو مرتفعة التقييم.
• الذهب وغيره من الأصول التي يُنظر إليها كمخازن للقيمة: قد تدعم المخاوف المستمرة بشأن مصداقية الدين السيادي الذهب وربما أصولاً أخرى غير سيادية، إلا أن الارتفاع المتزامن في العوائد الحقيقية سيحد من هذه الفائدة.

يمثل الذكاء الاصطناعي العامل الصاعد المحتمل الأهم—أو المصدر الرئيسي لرضا المستثمرين المفرط. فإذا أدت مكاسب الإنتاجية إلى رفع النمو المحتمل بدرجة ملموسة، فقد تصبح أعباء الدين أكثر قابلية للإدارة، وقد يخف الضغط في سوق السندات. لكن إلى أن تظهر مكاسب الإنتاجية في بيانات سوق العمل والإنتاج والمالية العامة، فمن غير المرجح أن يقضي التفاؤل المرتبط بالذكاء الاصطناعي على المخاطر الديموغرافية؛ بل قد يشجع بدلاً من ذلك على المبالغة في تقييم أصول التكنولوجيا وعلى زيادة متطلبات الإنفاق الرأسمالي.

لذلك، من المرجح أن يعتمد الأثر الفوري على سلوك منحنى العائد وتوقعات التضخم وبيانات النمو الواردة. وينبغي للمتداولين مراقبة الطلب على مزادات السندات في الطرف الطويل، وعلاوات الأجل، والإنتاجية ومشاركة القوة العاملة، وتوقعات المعاشات التقاعدية والرعاية الصحية، وإرشادات الحكومة بشأن الاقتراض، وما إذا كان استثمار الذكاء الاصطناعي بدأ يترجم إلى إنتاجية مقاسة بدلاً من الاقتصار على حماس سوق الأسهم.