تاريخ تمويل أمريكا في ست حلقات من الأزمات

تتمثل أهمية السوق هنا بدرجة أقل في أزمة وشيكة لتمويل الولايات المتحدة، وبدرجة أكبر في تصاعد سردية علاوة الأجل والمخاطر المالية. ومع بلوغ عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل أعلى مستوياتها منذ عام 2007، وتجاوز الدين الفيدرالي 40 تريليون دولار، قد يطالب المستثمرون بتعويض أكبر عن مخاطر المدة، وعدم اليقين بشأن التضخم، واحتمال استمرار المعروض من سندات الخزانة.

التحيز على المدى القريب: هبوطي لسندات الخزانة طويلة الأجل. تُظهر الحلقات التاريخية أن واشنطن استجابت مراراً لضغوط التمويل عبر توسيع قاعدة المستثمرين، وتغيير أساليب الإصدار، وجذب رأس المال الأجنبي أو التأثير في منحنى العائد. وتقلل هذه السوابق من احتمال حدوث فشل فوضوي في التمويل، لكنها تشير أيضاً إلى أن الحلول المستقبلية قد تنطوي على كبت مالي، أو التسامح مع التضخم، أو تدابير لإدارة العملة، أو حوافز تنظيمية للمؤسسات من أجل الاحتفاظ بالدين الحكومي. وقد يكون ذلك سلبياً للقيمة الحقيقية، المعدلة وفق التضخم، للسندات طويلة الأجل.

التداعيات عبر فئات الأصول:

• سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات و30 سنة: ستكون عرضة للخطر إذا ضعفت المزادات، أو تراجع الطلب الأجنبي، أو استمر التوسع المالي دون تعويض. ومن المرجح أن يتحمل الطرف الطويل من المنحنى ضغطاً أكبر من الطرف القصير إذا فسرت الأسواق المشكلة على أنها مدفوعة بالعرض وعلاوة الأجل، لا باعتبارها تغيراً فورياً في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.
• الدولار الأمريكي: مختلط. قد يقوض الضغط المالي الثقة بالدولار على المدى المتوسط، لكن ارتفاع عوائد سندات الخزانة قد يستمر في جذب رأس المال ودعم الدولار على المدى القصير. وسيكون بيع السندات بصورة فوضوية أكثر سلبية بوضوح للدولار إذا عكس تراجع الشهية الأجنبية تجاه الأصول الأمريكية.
• الأسهم: تمثل معدلات الخصم طويلة الأجل الأعلى عائقاً أمام أسهم النمو والتكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة. وقد تستفيد البنوك وشركات التأمين مبدئياً من ارتفاع العوائد وزيادة انحدار منحنيات العائد، لكن أداء القطاع المالي الأوسع قد يضعف إذا ظهرت خسائر إعادة التقييم حسب السوق، أو ضغوط التمويل، أو مخاوف ائتمانية.
• الذهب والأصول الحساسة للتضخم: قد تكون مستفيداً محتملاً إذا ازداد تحوط المستثمرين ضد التسييل المالي، أو التضخم المستمر، أو تراجع الثقة في الدين السيادي طويل الأجل. وستكون المكاسب الصعودية أقل إقناعاً إذا ظلت العوائد المرتفعة حقيقية بالكامل واستمر الدولار في التعزيز.
• معنويات المخاطرة والأسواق الناشئة: يمكن أن يؤدي الارتفاع المستمر في عوائد الولايات المتحدة إلى تشديد الظروف المالية العالمية، والضغط على العملات ذات معامل بيتا المرتفع، وزيادة تكاليف إعادة التمويل على المقترضين بالدولار.

وعليه، فإن الرسالة التاريخية مختلطة، لكنها هبوطية استراتيجياً بالنسبة للأصول طويلة المدة: تتمتع الولايات المتحدة بقدرة مؤسسية كبيرة على الحفاظ على الوصول إلى الأسواق، إلا أن الأساليب المستخدمة لتحقيق ذلك قد تنقل التكاليف إلى التضخم، أو العملة، أو حائزي الديون طويلة الأجل. وتصبح المخاطر أكثر خطورة إذا بدأت العوائد المرتفعة في خلق حلقة مالية ذاتية التعزيز—نفقات فائدة أكبر، وعجوزات أوسع، وإصدارات أثقل، وعوائد أعلى من جديد.

ينبغي للمتداولين مراقبة نسبة تغطية عروض سندات الخزانة ومؤشرات الفارق السعري في المزادات، والمشاركة غير المباشرة/الأجنبية، ومنحنى السنتين–30 سنة، وتوقعات التضخم، والتشريعات المالية، وتوقعات خدمة الدين، وما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يتعامل مع ارتفاع العوائد باعتباره مشكلة في أداء السوق أو يسمح لها بتشديد الظروف المالية. وسيتمثل التأكيد الرئيسي في ارتفاع مستمر للعوائد طويلة الأجل مصحوباً بضعف الطلب في المزادات وتراجع الدولار—وليس مجرد ارتفاع العوائد بالتزامن مع توقعات قوية للنمو.