الديون الهائلة والرهان الضخم على الذكاء الاصطناعي لا يشكلان تهديدًا بعد

المقال داعم للأسهم الأمريكية على المدى القريب، لكنه ينطوي على مخاطر متزايدة تتعلق بأسعار الفائدة والائتمان على المدى المتوسط. ويتمثل الاستنتاج الأساسي للمقال بالنسبة إلى السوق في أن ارتفاع الدين الحكومي إلى مستويات استثنائية، إلى جانب الاقتراض الكبير للشركات المرتبط بالذكاء الاصطناعي، لم يُضعف النمو أو الأرباح أو سيولة السوق حتى الآن. ويدعم ذلك سردية «النمو يستوعب الرفع المالي» السائدة، بدلاً من التسبب في استجابة فورية تنطوي على تجنب المخاطر.

الأسهم:

لا يزال المستفيدون المباشرون هم شركات التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الكبيرة، وأشباه الموصلات، والحوسبة السحابية، والبنية التحتية لمراكز البيانات، والشبكات، ومعدات الطاقة الحساسة للذكاء الاصطناعي. ويشير المقال إلى التوسع السريع في الإيرادات والأرباح لدى شركات الحوسبة السحابية العملاقة ومصنّعي الرقائق، ما يشير إلى أن الإنفاق الرأسمالي الحالي لا يزال يحظى بتأكيد من نتائج التشغيل، وليس مجرد إنفاق مضاربي بحت. ويدعم ذلك استمرار ريادة القطاعات، رغم أن التوقعات أصبحت تعتمد بصورة متزايدة على استمرار الطلب على الذكاء الاصطناعي، وتحقيق الإيرادات من الخدمات السحابية، والعائدات على الاستثمار في مراكز البيانات.

السندات وأسعار الفائدة:

لا يكمن الخطر الأهم في مستوى الدين المطلق وحده، بل في ما إذا كان المستثمرون سيبدؤون بالمطالبة بعلاوة أكبر للمخاطر المالية والتضخمية. فإذا استمر الاستثمار في الذكاء الاصطناعي في تعزيز النمو، مع بقاء الاقتراض الفيدرالي مرتفعاً، فقد ترتفع علاوات آجال استحقاق سندات الخزانة والعوائد طويلة الأجل حتى من دون تغيير فوري في سياسة البنك المركزي. وسيضغط ذلك على السندات طويلة الأجل، وقد يؤدي إلى انكماش مضاعفات تقييم أسهم التكنولوجيا ذات المدة الطويلة. ومن ثم، قد يواجه التفسير المتفائل للمقال اختباراً من خلال مزادات الخزانة الضعيفة، أو ارتفاع توقعات التضخم، أو اتساع فروق الائتمان.

أسواق الائتمان:

يمثل إنشاء مراكز البيانات المموّل بالدين عاملاً إيجابياً في البداية لموردي المعدات، وشركات المرافق، وشركات الهندسة، والمقرضين. غير أن هذه الصفقة تصبح أكثر هشاشة إذا ارتفعت تكاليف التمويل بوتيرة أسرع من التدفقات النقدية الناتجة عن الذكاء الاصطناعي، أو إذا خفّضت شركات الحوسبة السحابية العملاقة إنفاقها الرأسمالي. وسيكون مطورو البنية التحتية ذوو الرفع المالي المرتفع والشركات المعتمدة على إعادة التمويل أكثر تعرضاً للمخاطر من قادة التكنولوجيا الذين يتمتعون باحتياطيات نقدية وفيرة.

العملات ومعنويات المخاطر الأوسع:

قد يدعم التفسير الإيجابي للنمو الدولار الأمريكي مقابل العملات ذات العوائد المنخفضة، لكن القناة المالية مختلطة. فقد يؤدي الارتفاع غير المنظم في عوائد سندات الخزانة أو المخاوف بشأن استدامة الدين إلى إضعاف الدولار، مع دعم الذهب وغيره من أدوات التحوط التي يُنظر إليها على أنها تحوطات مالية أو نقدية. ولذلك، من المرجح أن يعتمد اتجاه الدولار على ما إذا كانت الأسواق ستفسر ارتفاع العوائد باعتباره دليلاً على نمو أقوى أم على تدهور المصداقية المالية.

التمييز الأساسي للمتداولين:

لا يمثل هذا محفزاً جديداً للأرباح أو إعلاناً للسياسة؛ بل هو في الأساس تعزيز لسردية قائمة في السوق. ولذلك ينبغي أن يظل تأثيره محدوداً، ما لم تؤكد البيانات اللاحقة أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي يولّد مكاسب مستدامة في الإنتاجية والتدفقات النقدية من دون أن يؤدي إلى تفاقم ملموس في التضخم أو الرفع المالي للشركات أو ظروف تمويل الخزانة.

ينبغي للمتداولين مراقبة علاوات آجال استحقاق سندات الخزانة والطلب في المزادات، والعوائد الحقيقية، وفروق السندات المؤسسية، وتوجيهات الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة، ونمو الخدمات السحابية، وطلبات أشباه الموصلات، والطلب على الكهرباء، والأدلة على تحقيق عملاء الذكاء الاصطناعي من الشركات عوائد قابلة للقياس. وسيؤدي الارتفاع المستمر في تكاليف التمويل من دون ترقيات مقابلة في توقعات الأرباح إلى تحويل التفسير من «الدين قابل للإدارة» إلى إشارة هبوطية للتقييم والائتمان.