قصة الإنفاق الرأسمالي على مراكز البيانات لا تزال قائمة رغم الاعتراضات، وفقًا لسالفاتوري من مورغان ستانلي

تأثير السوق: مختلط بالنسبة لعمالقة الحوسبة السحابية، وإيجابي بالنسبة لمنظومة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

يتمثل الاستنتاج الرئيسي بالنسبة للسوق في أن المقاومة المحلية والسياسية تُفسَّر باعتبارها قيداً على جانب العرض، وليس انهياراً في الطلب على الذكاء الاصطناعي. وتتمثل أطروحة مورغان ستانلي الأوسع في أن توافر الطاقة، والتصاريح، والأراضي، والوصول إلى الشبكة أصبحت عوامل مقيِّدة؛ وقد يؤدي ذلك إلى تأخير مشاريع فردية، لكنه يشجع عمالقة الحوسبة السحابية على تأمين المواقع والكهرباء والمعدات في وقت أبكر. وقد قدرت الشركة إجمالي الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي في عام 2026، بما في ذلك مزودي الخدمات السحابية الأصغر حجماً، بنحو 870 مليار دولار، مع ميل المخاطر إلى الارتفاع إذا سارعت الشركات إلى حجز القدرات.

بالنسبة إلى مايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا، فإن الصورة مختلطة في البداية:

• إيجابي: يمكن أن يعزز شح الطاقة والقدرات الحاصلة على التصاريح القيمة الاستراتيجية للمواقع القائمة ويرفع حواجز الدخول، بما يدعم تسعير الخدمات السحابية والطلب طويل الأجل على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
• سلبي: تزيد التأخيرات تكاليف البناء، وتمدد الفترة التي تسبق بدء تحقيق الإيرادات من القدرات، وتضغط على التدفق النقدي الحر. وقد يصبح المستثمرون أقل استعداداً لمكافأة ارتفاع الإنفاق الرأسمالي ما لم تتسارع إيرادات الخدمات السحابية وتحقيق العائدات من الذكاء الاصطناعي بصورة متناسبة. وتشير التقارير الأخيرة إلى أن إنفاق عمالقة الحوسبة السحابية يواجه بالفعل تدقيقاً أكبر بشأن الهوامش، وإصدار الديون، والفجوة بين نمو الإنفاق الرأسمالي ونمو الإيرادات.

ومن المرجح أن يكون المستفيدون المباشرون هم مورّدو الطاقة، والمعدات الكهربائية، وأنظمة التبريد، والإنشاءات، والبنية التحتية لمراكز البيانات. وإذا جرى نقل المشاريع بدلاً من إلغائها، فقد يتحول الطلب نحو الشركات المنكشفة على خطوط النقل، والمحطات الفرعية، والتوليد الاحتياطي، والغاز الطبيعي، والطاقة النووية، والتبريد السائل، وبناء المنشآت. غير أن تأخيرات المشاريع قد تؤدي إلى تفاوت في توقيت الطلبات وزيادة مخاطر التنفيذ؛ ولذلك فإن الخبر يدعم توقعات الطلب طويلة الدورة للقطاع أكثر مما يدعم بالضرورة النتائج الفصلية القريبة الأجل.

وبالنسبة إلى شركات المرافق ومولدي الطاقة، يمكن أن يدعم هذا الاتجاه توقعات نمو الأحمال المرتفعة والاستثمار في البنية التحتية، لكن تأثيره مزدوج. فقد تستفيد شركات المرافق من عقود الأحمال الكبيرة وتوسيع قاعدة الأصول الخاضعة للتنظيم، في حين تزيد الرقابة السياسية مخاطر فرض وقف مؤقت، أو متطلبات لتقاسم التكاليف، أو قيود تهدف إلى منع تحميل الأسر تكاليف الشبكة المرتبطة بمراكز البيانات. ومن المرجح أن تميز السوق بين الشركات التي تمتلك قدرات مضمونة للتوليد والنقل، وتلك التي تعتمد على عمليات ربط غير مؤكدة.

ويتمثل التفسير السلبي الرئيسي في أن تصبح المقاومة واسعة بما يكفي لتتسبب في تدمير دائم للطلب، لا مجرد نقله جغرافياً. وتظهر البيانات الواردة في التغطية ذات الصلة أن مشاريع بقيمة لا تقل عن 156 مليار دولار أُلغيت أو تأخرت وسط المعارضة في عام 2025، في حين انخفضت القدرة الإنشائية في الأسواق الأمريكية الرئيسية خلال النصف الثاني من ذلك العام بسبب عقبات التصاريح، وتقسيم المناطق، وتأمين الطاقة. وفي الوقت نفسه، استمرت مشتريات المعدات وأعمال التطوير في المناطق الأكثر ترحيباً، مما يدعم الرأي القائل إن عملية التوسع يُعاد تشكيلها بدلاً من التخلي عنها.

الأفق الزمني المحتمل:

• قصير الأجل: ارتفاع التقلبات في أسهم التكنولوجيا العملاقة والأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، مع إعادة المستثمرين تقييم توقيت الإنفاق الرأسمالي وعوائده.
• متوسط الأجل: دعم نسبي لمورّدي الطاقة والبنية التحتية، مع تحول مزيج المشاريع نحو المناطق التي توفر إجراءات تصاريح أسرع وكهرباء موثوقة.
• طويل الأجل: تظل المسألة الحاسمة هي ما إذا كانت خدمات الذكاء الاصطناعي ستولد إيرادات ومعدلات استخدام كافية لتبرير كثافة رأس المال الاستثنائية.

ينبغي للمتداولين مراقبة توجيهات عمالقة الحوسبة السحابية بشأن الإنفاق الرأسمالي، ونمو إيرادات الخدمات السحابية للذكاء الاصطناعي، وتحويل الأرباح إلى تدفق نقدي حر، والتزامات استئجار مراكز البيانات، وقوائم انتظار ربط المرافق بالشبكة، والحوافز الضريبية على مستوى الولايات، وقرارات التصاريح، والأدلة على تمرير تكاليف الطاقة إلى العملاء. وسيكون أهم تأكيد هو استمرار الزيادات في الطلب على الذكاء الاصطناعي والقدرات المتعاقد عليها رغم تباطؤ الموافقات على المشاريع؛ أما أوضح مؤشر على بطلان هذه الرؤية فسيكون خفضاً واسع النطاق للإنفاق الرأسمالي مصحوباً بضعف نمو الخدمات السحابية وتراجع طلبات المعدات.