«يوم الحساب» للذكاء الاصطناعي: نيجام أرورا يتناول احتمال تراجع سوق الأسهم بنسبة 30% إلى 50%

لا يتمثل الخطر الرئيسي على السوق ببساطة في أن يكون الطلب على الذكاء الاصطناعي مخيباً للآمال؛ بل في أن الاستثمار في الذكاء الاصطناعي أصبح يعتمد بدرجة متزايدة على الديون، والتقييمات المرتفعة، واستمرار الوصول إلى رأس المال الرخيص. وإذا اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى مواصلة رفع أسعار الفائدة أو استئنافها، فقد تتعرض هذه الصفقة لصدمة متزامنة في الأرباح والتقييمات.

قراءة السوق: سلبية بالنسبة للتعرضات المزدحمة للذكاء الاصطناعي، لكنها قد تكون مختلطة بالنسبة للسوق الأوسع. تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى خفض القيمة الحالية للتدفقات النقدية طويلة الأجل لشركات التكنولوجيا، بينما يؤدي التوسع في مراكز البيانات وأشباه الموصلات الممول بالديون إلى زيادة مصروفات الفائدة ورفع حساسية المشاريع تجاه انخفاض الاستخدام أو تباطؤ تحقيق الإيرادات. وسيكون هذا المزيج ضاراً بشكل خاص للشركات ذات التقييمات المرتفعة التي يُتوقع أن تتحقق أرباحها في المستقبل البعيد.

ومن المرجح أن تكون المناطق الأكثر عرضة للخطر هي:

• البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات: NVDA وAMD وAVGO وMU وARM وTSM، إضافة إلى مجمع SOX الأوسع.
• موردو مراكز البيانات والطاقة والشبكات: الشركات المعتمدة على استمرار نمو الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية فائقة النطاق.
• شركات الذكاء الاصطناعي المضاربية أو غير المربحة: ولا سيما تلك التي تحتاج إلى تمويل متكرر عبر الأسهم أو الديون.
• منتجات المؤشرات: Nasdaq-100 وS&P 500، حيث تتمتع مجموعة صغيرة من شركات التكنولوجيا العملاقة بتأثير يفوق حجمها. وقد شددت التعليقات ذات الصلة من Schwab على التركّز المرتفع، والمعنويات الإيجابية جداً، وارتفاع توقعات الأرباح باعتبارها مصادر لهشاشة السوق.

يبدو أن انخفاضاً بنسبة 30–50% أكثر ترجيحاً كسيناريو لأجزاء من مجمع الذكاء الاصطناعي منه للسوق الأمريكية بأكملها. وسيتطلب مثل هذا التراجع أكثر من مجرد جني أرباح عادي: أي دليل على تباطؤ إنفاق شركات الحوسبة السحابية فائقة النطاق، أو فشل نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي في تبرير الإنفاق الرأسمالي، أو ارتفاع ملموس في تكاليف التمويل، أو تراجع قيمة الأجهزة والبنية التحتية الحالية نتيجة النماذج الجديدة. كما أن مواد Schwab المتاحة تصف دورة أشباه الموصلات بأنها غير مؤكدة، وليست اتجاهًا هيكليًا دائمًا، ما يعزز خطر إعادة التسعير الحادة حتى إذا ظل موضوع الذكاء الاصطناعي طويل الأجل قائماً.

قناة الاحتياطي الفيدرالي حاسمة. فمن شأن مسار السياسة النقدية المتشدد أن يرفع عوائد سندات الخزانة، ويقوي الدولار مبدئياً، ويضغط على أسهم النمو طويلة الأجل. وقد يؤدي ذلك أيضاً إلى توسيع فروق الائتمان للمشاريع ذات الرفع المالي في مجال الذكاء الاصطناعي، وتقليل استعداد المستثمرين لتمويل البنية التحتية الهامشية. وعلى العكس، إذا ارتفعت أسعار الفائدة لأن النمو الاسمي لا يزال قوياً بينما تستمر أرباح الذكاء الاصطناعي في تجاوز التوقعات، فقد يظل الضرر متركزاً في الأسماء المضاربية بدلاً من التحول إلى سوق هابطة واسعة للأسهم.

وهناك حجج صعودية معقولة مضادة. فأكبر شركات التكنولوجيا تحقق تدفقات نقدية كبيرة، وقد يتيح الطلب القوي على الذكاء الاصطناعي للشركات الرائدة تمويل توسعها داخلياً. ولذلك قد يتحول البيع إلى إعادة ضبط للتقييمات وتناوب في القيادة بدلاً من أن يكون دليلاً على فشل تبني الذكاء الاصطناعي. وسيصبح التمييز بين الشركات ذات التدفقات النقدية المستدامة وتلك التي تعتمد على التمويل الخارجي أكثر أهمية بصورة متزايدة.

الأفق الزمني المرجح:

• قصير الأجل: ارتفاع التقلبات، وانخفاض تقييمات مراكز أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي المزدحمة، وزيادة الحساسية تجاه عوائد سندات الخزانة وتواصل الاحتياطي الفيدرالي.
• متوسط الأجل: تباين أداء القطاعات استناداً إلى وضوح الطلبات، والتدفق النقدي الحر، والرفع المالي، وتركيز العملاء.
• طويل الأجل: تظل أطروحة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قابلة للاستمرار، لكن العوائد قد تكون أقل بكثير إذا تجاوز الإنفاق الرأسمالي تحقيق الإيرادات أو إذا تبين أن الطلب على الأجهزة دوري.

ينبغي للمتداولين مراقبة توقعات أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، والعوائد الحقيقية لسندات الخزانة، وتوجيهات شركات الحوسبة السحابية فائقة النطاق بشأن الإنفاق الرأسمالي، وبيانات مخزونات أشباه الموصلات وأسعارها، ونشاط تمويل شركات الذكاء الاصطناعي، وفروق الائتمان، وما إذا كان الضعف يمتد من قادة الذكاء الاصطناعي إلى المؤشرات ذات الأوزان المتساوية والبنوك والقطاعات الدورية. وسيشير الانخفاض المحصور في أسماء الذكاء الاصطناعي ذات معامل بيتا المرتفع إلى تفكك صفقة مزدحمة؛ أما التدهور المتزامن في الائتمان واتساع السوق والقطاعات الحساسة اقتصادياً فسيشير إلى خطر جهازي أكثر خطورة.