بيسنت يشيد بسوق السندات مع ارتفاع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات

الإشارة الرئيسية في السوق ليست توصيف بيسنت الإيجابي لسوق الخزانة، بل الارتفاع الحاد في تكاليف الاقتراض طويلة الأجل. فقد بلغ عائد السندات لأجل 10 سنوات نحو 4.78%، وهو أعلى مستوى له منذ أبريل 2007، كما ارتفعت العوائد عالمياً أيضاً.

الانحياز الأولي للسوق: هبوطي بالنسبة للأصول طويلة الأجل، ومختلط بالنسبة للأصول عالية المخاطر. تؤدي العوائد المرتفعة إلى خفض قيمة حيازات الخزانة القائمة ورفع معدل الخصم المطبق على أرباح الشركات المستقبلية. ويُعد ذلك سلبياً بصفة خاصة للأسهم ذات المدة الطويلة، مثل أسهم التكنولوجيا، وشركات النمو غير المربحة، والمرافق، وصناديق الاستثمار العقاري وغيرها من القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة. وقد تصمد أسهم القطاع المالي وأسهم القيمة بشكل أفضل نسبياً إذا كان التحرك يعكس نمواً اسمياً أقوى بدلاً من تدهور الأوضاع الائتمانية، لكن عمليات البيع غير المنضبطة في سوق السندات ستتحول على الأرجح إلى حدث أوسع نطاقاً للعزوف عن المخاطرة.

والتمييز الحاسم هو سبب ارتفاع العوائد:

• التفسير الصعودي: تؤدي توقعات النمو الأقوى في الولايات المتحدة إلى رفع العوائد الحقيقية وتقليص توقعات التيسير النقدي الحاد من جانب الاحتياطي الفيدرالي. وقد يدعم ذلك الأسهم الدورية والدولار والأصول الحساسة للائتمان إذا ظل النمو قوياً.
• التفسير الهبوطي: تدفع مخاطر التضخم، والمخاوف المتعلقة بالمعروض المالي، وارتفاع علاوة الأجل المستثمرين إلى طلب تعويض أكبر عن الاحتفاظ بسندات الخزانة طويلة الأجل. وتفيد أكسيوس بأن بيسنت يعرض هذا التحرك باعتباره دليلاً على نمو أقوى، لكن الارتفاع العالمي المتزامن في العوائد يترك مجالاً لاحتمال إعادة تسعير أوسع نطاقاً للتضخم والديون السيادية، بدلاً من كونه إشارة إيجابية خاصة بالنمو الأمريكي.

بالنسبة إلى الدولار الأمريكي، تدعم عوائد سندات الخزانة المرتفعة الدولار مبدئياً من خلال اتساع فروق أسعار الفائدة. ومع ذلك، إذا فسّر المستثمرون هذا التحرك باعتباره دليلاً على تراجع المصداقية المالية أو انخفاض الثقة في إدارة الولايات المتحدة لديونها، فقد تصبح استجابة الدولار مختلطة: ترتفع العوائد، لكن الطلب الأجنبي على الأصول الأمريكية يضعف. وتزداد أهمية ذلك بصفة خاصة إذا بدا أن مسؤولي الخزانة يتجاهلون تحذير السوق بدلاً من معالجة المخاوف المتعلقة بالعجز والمعروض.

يواجه الذهب والسلع الأساسية قوى متعارضة. فالعوائد الحقيقية المرتفعة والدولار القوي يمثلان رياحاً معاكسة للذهب، في حين توفر مخاوف التضخم والمخاطر الجيوسياسية وارتفاع أسعار الطاقة دعماً له. وسيكون التضخم الناجم عن النفط مشكلة خاصة، لأنه قد يدفع العوائد إلى الارتفاع مع إضعاف النمو في الوقت نفسه—وهو مزيج تضخمي ركودي أكثر ضرراً بالأسهم والائتمان.

ينبغي أن ينصب التركيز الفوري على ما إذا كان التحرك سيستمر عبر مزادات سندات الخزانة وصدور بيانات الاقتصاد الكلي القادمة. ويتعين على المتداولين مراقبة نسبة تغطية العروض والطلب غير المباشر في المزادات، ومنحنى السندات لأجل عامين وعشرة أعوام، والعوائد الحقيقية مقارنة بمعدلات التعادل التضخمية، وتوقعات سعر فائدة الأموال الفيدرالية، وبيانات الوظائف، ومؤشر أسعار المستهلك، وأسعار النفط، وفروق الائتمان. وسيكون ارتفاع العوائد المدفوع بالعوائد الحقيقية وتحسن النمو إيجابياً نسبياً؛ أما الارتفاع المدفوع بمعدلات التعادل التضخمية وعلاوة الأجل وضعف الطلب في المزادات، فسوف يشير إلى صدمة مالية-تضخمية أكثر سلبية. وتشير التقارير الأخيرة أيضاً إلى أن الأسواق تسعّر احتمالاً ملموساً لرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر، ما يزيد خطر تعزيز العوائد المرتفعة في الطرف الطويل من المنحنى بفعل توقعات تشديد السياسة النقدية.