عوائد السندات تقفز حول العالم في تحدٍّ لاقتراض الحكومات

الإشارة الرئيسية في السوق هي الارتفاع المتزامن في عوائد السندات السيادية ذات الآجال المختلفة، ما يشير إلى أن المستثمرين يطالبون بتعويض أكبر عن التضخم، ومخاطر المدة، والعجوزات المالية، و/أو عدم اليقين السياسي، بدلاً من مجرد تسعير تحركات منفردة للبنوك المركزية. والتحركات المعلنة—بلوغ عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات مستوى 3%، ووصول عائد السندات البريطانية لأجل 30 عاماً إلى أعلى مستوى له منذ 1998، وارتفاع العوائد الأوروبية إلى أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد، واقتراب عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات من 4.8%—تشير إلى إعادة تسعير واسعة لمخاطر الدين الحكومي.

الآثار الفورية:

• السندات الحكومية: سلبية، ولا سيما بالنسبة إلى آجال الاستحقاق الطويلة. فقد تدفع زيادة علاوات الأجل العوائد إلى الارتفاع حتى إذا ظلت أسعار الفائدة الرسمية دون تغيير، ما يزيد التقلب في أسواق سندات الخزانة الأمريكية، والغيلت البريطانية، وسندات JGB اليابانية، والبوند الألماني، وسندات OAT الفرنسية.
• الأسهم: سلبية عموماً بالنسبة إلى أسهم النمو طويلة الأجل، وشركات التكنولوجيا، والشركات ذات التقييمات المرتفعة، لأن معدلات الخصم الأعلى تقلل القيمة الحالية للأرباح المستقبلية. كما تواجه العقارات والمرافق وغيرها من القطاعات ذات الرفع المالي ضغوطاً نتيجة ارتفاع تكاليف التمويل.
• الائتمان: يمكن أن تؤدي زيادة تكاليف تمويل الحكومات إلى رفع تكاليف اقتراض الشركات وكشف ضعف الجهات المصدرة، ولا سيما عندما تكون احتياجات إعادة التمويل كبيرة. وقد تستفيد البنوك في البداية من ارتفاع عوائد الإقراض، لكن تدهور محافظ السندات وجودة الائتمان قد يعوضان هذه الفائدة.
• العملات: قد تدعم العوائد الأمريكية الأعلى الدولار من خلال فروق العائد، لكن المخاوف بشأن الاستدامة المالية للولايات المتحدة قد تحد من هذا الدعم أو تعكس اتجاهه. وقد يؤدي الارتفاع الحاد في العوائد اليابانية إلى جذب رأس المال المحلي مجدداً نحو اليابان ودعم الين؛ أما إذا تحولت إعادة تسعير سوق السندات بصورة منظمة إلى حدث مالي فوضوي، فسيؤدي ذلك إلى تقلبات مرتبطة بالعزوف عن المخاطرة ويعقد استجابة الين.
• الذهب والعملات المشفرة: تمثل العوائد الحقيقية الأعلى والسيولة الأكثر تشدداً عوامل معاكسة على المدى القريب، ولا سيما للذهب وأصول العملات المشفرة المضاربية. ومع ذلك، قد يتلقى الذهب دعماً على المدى المتوسط إذا فسّر المستثمرون موجة بيع السندات باعتبارها دليلاً على الهيمنة المالية، أو مخاطر التضخم، أو التيسير النقدي المرتقب.

والتمييز الأهم هو ما إذا كان هذا في الأساس إعادة تسعير للتضخم/أسعار الفائدة أم صدمة للثقة المالية. ففي الحالة الأولى، يتمثل النمط المرجح في ارتفاع العوائد، وقوة العملات الحساسة لأسعار الفائدة، والضغط على مضاعفات تقييم الأسهم. أما في الحالة الثانية، فقد تصبح الاستجابة أكثر فوضوية: عملات أضعف، واتساع فروق الائتمان، وتراجع الأسهم، واللجوء إلى النقد أو إلى أكثر الأسواق السائلة أماناً—حتى مع استمرار ارتفاع العوائد الاسمية.

وبالنسبة إلى المتداولين، تتمثل المتابعة الحاسمة في معرفة ما إذا كانت العوائد الحقيقية، وتوقعات التضخم، وفروق الائتمان ترتفع معاً. فالزيادات الواسعة في العوائد الحقيقية ستعزز التفسير السلبي للأصول طويلة المدة وللأسهم. أما الارتفاع المتركز في توقعات التضخم فسيكون أكثر سلبية للسندات الاسمية، وقد يكون داعماً للسلع. كما أن اتساع فروق السندات السيادية، أو فشل مزادات السندات، أو اتخاذ تدابير مالية طارئة، أو ظهور مؤشرات على تدخل البنك المركزي، سيشير إلى أن المسألة تنتقل من مجرد تعديل في التقييم إلى خطر على الاستقرار المالي.

ويتمثل الخطر على المدى المتوسط في المزاحمة المالية: إذ يمكن أن تدفع تكاليف خدمة الدين الأعلى الحكومات إلى خفض الإنفاق، أو زيادة الضرائب، أو الاقتراض الإضافي، ما يضعف النمو مع الإبقاء على التضخم وضغوط العرض. ويخلق ذلك بيئة من الركود التضخمي ويقلل من فائدة التنويع التي توفرها السندات الحكومية تقليدياً.