فقاعة الذكاء الاصطناعي تدخل أخطر مراحلها مع اقتراب الإنفاق من تريليون دولار

المقالة سلبية تجاه أكثر انكشافات الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ازدحامًا، لكن تأثيرها في السوق يعتمد على ما إذا كان المستثمرون سيتعاملون مع المسألة باعتبارها تحذيرًا بشأن التقييمات، أم دليلًا على انهيار محتمل في الطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في نهاية المطاف. لا يتمثل الخطر الرئيسي في ضعف تبنّي الذكاء الاصطناعي، بل في أن التدفقات النقدية التي يولدها الذكاء الاصطناعي قد لا تبرر حجم البنية التحتية الجاري بناؤها وتكلفة تمويلها وعبء استهلاكها.

• الأسهم: القطاع الأكثر عرضة للخطر هو سلسلة الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي—أشباه الموصلات، ومعدات الشبكات، وإنشاء مراكز البيانات، ومورّدو الطاقة والتبريد، وشركات البرمجيات ذات مضاعفات التقييم المرتفعة التي تفترض تقييماتها تحقيقًا سريعًا للإيرادات. وقد يؤدي تباطؤ إنفاق كبار مزوّدي الخدمات السحابية أو ظهور أدلة على وجود طاقة فائضة إلى خفض تقديرات الأرباح وانكماش مضاعفات التقييم. وتشمل الانكشافات ذات الصلة NVDA, AMD, AVGO, MRVL, ANET, DELL, SMCI, VRT، فضلًا عن صناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات وشركات المرافق التي تتبنى خططًا توسعية aggressive لزيادة الطاقة الاستيعابية.

• كبار مزوّدي الخدمات السحابية: يواجه كل من MSFT, AMZN, GOOGL, META وORCL وضعًا أكثر تباينًا. فالاستمرار في الإنفاق الرأسمالي يدعم إيرادات مورّدي البنية التحتية على المدى القريب، لكن ارتفاع الاستهلاك وتكاليف الطاقة والتزامات الإيجار والديون قد يضغط على التدفق النقدي الحر والعائد على رأس المال المستثمر. وقد يزداد تمييز السوق بين الشركات التي تموّل الذكاء الاصطناعي من تدفق نقدي تشغيلي قوي، وتلك التي تعتمد بدرجة أكبر على الديون أو الالتزامات خارج الميزانية. وتسلط المقالة الضوء تحديدًا على تراجع صافي السيولة النقدية وتزايد التزامات التمويل لدى عدد من كبار المشترين.

• الاقتصاد الكلي وأسعار الفائدة: إذا تبيّن أن إنفاق الذكاء الاصطناعي أقل إنتاجية مما كان متوقعًا، فسيكون الأثر الفوري هو خفض توقعات استثمار الشركات والإنتاجية، ما قد يضغط على الأسهم الحساسة للنمو. وقد يكون الانكماش الواسع في الإنفاق الرأسمالي عاملًا خافضًا للتضخم بمرور الوقت، في حين قد تؤدي المخاوف الائتمانية المرتبطة بتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى توسيع فروق العائد ودعم الميزانيات العمومية الأعلى جودة. لذلك فإن تأثير ذلك في أسعار الفائدة مختلط: فقد يدعم ضعف النمو انخفاض العوائد، لكن تجدد العزوف عن المخاطر وضغوط تمويل الشركات قد يدفعان أسواق الائتمان إلى زيادة الانحدار أو إلى عدم الاستقرار.

• الائتمان والسيولة: إن التوقع المعلن بتجاوز الديون المرتبطة بالذكاء الاصطناعي 570 مليار دولار، إلى جانب احتمال اقتراب إجمالي الاستثمار من تريليون دولار، يرفع مخاطر ضغوط إعادة التمويل، والضغوط المرتبطة بالتعهدات التعاقدية، وخفض الإنفاق قسرًا إذا جاءت العوائد مخيبة للآمال. وسيكون ذلك أكثر أهمية لمطوري مراكز البيانات ذوي الرافعة المالية، وممولي البنية التحتية، والشركات التي تعتمد تقييماتها على التوسع المستمر في الطلب على الذكاء الاصطناعي.

• معنويات المخاطر الأوسع: قد يمتد التقييم الحاد من جديد إلى ما هو أبعد من قطاع التكنولوجيا، لأن أسهم الذكاء الاصطناعي العملاقة تؤثر بدرجة كبيرة على المؤشرات الأمريكية الرئيسية والمحافظ السلبية. وقد يدعم التحول الأولي أسهم القيمة والقطاعات الدفاعية والشركات المولدة للنقد وربما الذهب، في حين قد تتراجع أسهم التكنولوجيا ذات بيتا المرتفع والأصول المشفرة المضاربية إذا ارتبطت الرواية بالرافعة المالية وتراجع السيولة.

وتتمثل الحجة الصعودية المقابلة في أن الاستثمار في البنية التحتية يسبق عادةً مكاسب الإنتاجية: فقد تؤدي تكاليف الاستدلال المنخفضة، وتطبيقات المؤسسات، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي الجديدة في نهاية المطاف إلى تحقيق عوائد أقوى مما تعكسه البيانات الحالية. وفي هذا السيناريو، قد تؤدي المخاوف قصيرة الأجل بشأن الإنفاق الرأسمالي إلى تقلبات في القطاع من دون أن تنسف فرضية الطلب طويلة الأجل.

وتتمثل أهم إشارات التأكيد في توجيهات كبار مزوّدي الخدمات السحابية بشأن الإنفاق الرأسمالي، واستخدام مراكز البيانات وتسعيرها، ونمو إيرادات الذكاء الاصطناعي مقارنةً بالاستهلاك، وتحويل الأرباح إلى تدفق نقدي حر، وإصدارات الديون والتزامات الإيجار، واتجاهات طلبات أشباه الموصلات، والأدلة على تسارع مكاسب الإنتاجية المقاسة. وإلى أن تتحسن هذه المؤشرات، فإن الخبر يدعم موقفًا حذرًا وحساسًا للتقييمات، بدلًا من رؤية سلبية صريحة تجاه جميع أصول الذكاء الاصطناعي.