توسع الذكاء الاصطناعي يصل إلى 1.5 تريليون دولار من التزامات الإيجار: المخاطر الكامنة وراء الالتزام الهائل لشركات التكنولوجيا الكبرى

تأثير السوق: مختلط، مع قراءة إيجابية على المدى القريب، لكن مع ارتفاع التحدب الهبوطي.

لا تكمن القضية الأساسية في الحجم الاسمي للالتزامات فحسب، بل في مدة دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وجمودها التعاقدي. تشير المناقشة إلى أن التزامات الشراء والإيجار المرتبطة بالذكاء الاصطناعي قد تقترب مجتمعةً من 3 تريليونات دولار، مع استمرار بعض ترتيبات مراكز البيانات لمدة 10 إلى 20 عاماً، في حين قد تتطلب تكنولوجيا الحوسبة تحديثاً تقريباً كل 18 شهراً. وتتضمن العديد من العقود، حسبما أفيد، بنوداً للإنهاء وإعادة التسعير وخفض السعة والتنازل، ولذلك لا ينبغي اعتبار المبلغ الكامل ديناً ممولاً. ومع ذلك، قد تصبح الالتزامات شبيهة بالدين من الناحية الاقتصادية بمجرد تشغيل المنشآت وبدء الالتزامات الدنيا المتعلقة بالسعة أو المدفوعات.

التفسير القريب الأجل للأسهم: إيجابي بدرجة معتدلة لتداولات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. توفر الالتزامات التعاقدية الكبيرة وضوحاً بشأن الإيرادات لمطوري مراكز البيانات، ومزودي الطاقة، وشركات المعدات الكهربائية، وموردي الشبكات، وبائعي أشباه الموصلات. كما تدعم الرأي القائل إن مشغلي مراكز البيانات فائقة النطاق يتحولون إلى مشترين رئيسيين للبنية التحتية والطاقة، وهو ما قد يحافظ على ارتفاع الإنفاق الرأسمالي حتى إذا تطورت عملية تحقيق الإيرادات من البرمجيات تدريجياً.

السؤال الأهم على المدى المتوسط هو من سيتحمل في نهاية المطاف مخاطر الاستخدام. فإذا استمر نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي والإيرادات المرتبطة به بما يتماشى مع هذه الالتزامات، فإنها ستساعد على تأمين الكهرباء والسعة النادرتين وقد تعزز وضوح الأرباح عبر سلسلة التوريد. أما إذا جاء الطلب مخيباً للآمال، فقد يواجه مشغلو مراكز البيانات فائقة النطاق منشآت غير مستغلة بالكامل، وعوائد أضعف على رأس المال المستثمر، وارتفاعاً في تكاليف الاستهلاك والإيجار، ومرونة أقل في تخصيص رأس المال لأعمال أخرى. وهذا يخلق خطراً محتملاً على تقييم شركات المنصات الكبرى حتى من دون أزمة ديون تقليدية.

ويكون الخطر أكبر بالنسبة إلى مشغلي مراكز البيانات، ومطوري الطاقة، وممولي البنية التحتية إذا كانت العقود ضعيفة الهيكلة. فقد يؤدي التباطؤ إلى إعادة التسعير، أو خفض السعة، أو تأجيل إيصال الطاقة، أو إعادة التفاوض. ومن شأن ذلك نقل الضغوط إلى المطورين والمقرضين، وربما توسيع فروق الائتمان والإضرار بقيمة أصول مراكز البيانات المتخصصة. وسيكون المساهمون الأكثر تعرضاً للمخاطر حيث تظل الالتزامات التعاقدية ثابتة، بينما يكون استخدام العملاء أو التسعير مرناً.

وبالنسبة إلى أشباه الموصلات وأجهزة الذكاء الاصطناعي، فإن الخبر داعم فقط إذا ترجمت الالتزامات إلى طلبات مستدامة على وحدات GPU ومعدات الشبكات ومعدات الطاقة. كما تخلق دورة تحديث التكنولوجيا البالغة 18 شهراً مخاطر التقادم والتمويل: فقد تحتاج المنشآت طويلة العمر إلى استثمارات متكررة في الأجهزة قبل أن تسترد البنية التحتية الأولية تكلفتها بالكامل. وقد يفيد ذلك موردي الرقائق المتقدمة، مع زيادة الضغوط على هوامش الربح والتدفقات النقدية لدى العملاء.

الآثار الاقتصادية الكلية مختلطة على الأرجح. فاستمرار بناء مراكز البيانات يدعم الطلب على الكهرباء، ونشاط البناء، وطلبات المعدات، وربما أسعار الطاقة الإقليمية. وعلى نطاق أوسع، قد يحافظ استمرار الإنفاق على البنية التحتية على التضخم والضغوط على العوائد طويلة الأجل عند مستويات أعلى مما كان متوقعاً بخلاف ذلك، رغم أن الالتزامات وحدها لا تثبت حدوث تغيير قريب الأجل في سياسة البنك المركزي.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته تالياً:

• توجيهات مشغلي مراكز البيانات فائقة النطاق بشأن الإنفاق الرأسمالي وتحويل التدفقات النقدية الحرة.
• الإفصاح عن عقود الإيجار غير القابلة للإلغاء، والتزامات الشراء، وعقود الطاقة، وضمانات السعة.
• تواريخ إيصال الطاقة إلى مراكز البيانات والاستخدام الفعلي، بدلاً من السعة المعلنة فقط.
• نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي وتبني العملاء له مقارنةً بالإنفاق على البنية التحتية.
• اقتصاديات تحديث وحدات GPU، وفترات استهلاك الأجهزة، والأدلة على وجود سعة فائضة.
• فروق الائتمان لمشغلي مراكز البيانات، وشركات المرافق، ومقرضي البنية التحتية، وأدوات الائتمان الخاص.
• أسعار الكهرباء، وقيود الشبكة، والموافقات التنظيمية على سعة الطاقة الجديدة.

بوجه عام، تعزز هذه المعلومات الحالة الهيكلية الصعودية للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، لكنها تزيد أيضاً حساسية السوق تجاه أي دليل على أن تحقيق الإيرادات من الذكاء الاصطناعي يتخلف عن وتيرة الالتزامات الثابتة للبنية التحتية. والنتيجة المرجحة هي زيادة التفاوت: دعم أقوى للمستفيدين من سلسلة التوريد على المدى القصير، لكن مع تزايد مخاطر الميزانية العمومية والتقييم بالنسبة إلى مشغلي مراكز البيانات فائقة النطاق ومالكي البنية التحتية ذوي الالتزامات الكبيرة إذا ضعفت افتراضات الاستخدام.