يواصل مؤشر S&P 500 تسجيل مستويات قياسية — لكن مايكروسوفت وإنفيديا وحدهما تحملان السوق بأكمله

المقالة هبوطية بالنسبة إلى اتساع السوق، لكنها ليست هبوطية فورًا بالنسبة إلى مايكروسوفت (MSFT). ويتمثل الاستنتاج الأساسي في أن الأداء القياسي لمؤشر S&P 500 أصبح يعتمد بدرجة متزايدة على شركتين عملاقتين مستفيدتين من الذكاء الاصطناعي، بدلًا من مشاركة واسعة النطاق من جانب الشركات. فمنذ 13 يوليو، أفادت التقارير بأن مايكروسوفت وإنفيديا استحوذتا على نحو 1.42 تريليون دولار من مكاسب القيمة السوقية البالغة 1.75 تريليون دولار لمؤشر S&P 500، بينما ظلت معظم أسهم التكنولوجيا الأخرى مستقرة على نطاق واسع أو تراجعت.

بالنسبة إلى MSFT، يمثل هذا التركّز ميزة في القوة النسبية على المدى القريب: إذ إن استمرار الثقة في نمو الخدمات السحابية، وتحقيق الإيرادات من الذكاء الاصطناعي، والإنفاق على برمجيات المؤسسات، قد يواصل جذب رؤوس الأموال السلبية والمرتبطة بالمؤشرات. غير أن هذا التركّز نفسه يزيد حساسية السهم لتوقعات الأرباح. وأي خيبة أمل بشأن نمو Azure، أو تحويل الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، أو عوائد النفقات الرأسمالية، أو التوجيهات المستقبلية، قد يكون لها تأثير أكبر من المعتاد على كل من MSFT ومعنويات السوق على مستوى المؤشر، لأن المستثمرين يتعاملون مع الشركة باعتبارها إحدى الركائز الرئيسية لقيادة السوق.

أما إشارة السوق الأوسع فهي أكثر هشاشة. فقد يرتفع مؤشر S&P 500 المرجّح بالقيمة السوقية حتى مع تراجع قيمة خدمات الاتصالات، والقطاعات الصناعية، والمرافق، وجزء كبير من قطاع التكنولوجيا. ويؤدي ذلك إلى مخاطر تركّز المؤشر: فقد يظل المؤشر الرئيسي صامدًا في حين تضعف المؤشرات ذات الأوزان المتساوية، وأسهم الشركات الصغيرة، والقطاعات الدورية، ومؤشرات اتساع السوق. ولذلك، فإن التباين المعلن بين القطاعات يدعو إلى الحذر عند تفسير تسجيل مؤشرات S&P 500 مستويات قياسية جديدة باعتباره تأكيدًا على سوق صاعدة صحية وواسعة النطاق.

ومن المرجح أن تكون الأدوات الأكثر تعرضًا هي SPY، والعقود الآجلة لمؤشر S&P 500، ومنتجات Nasdaq-100، وأسهم MSFT وNVDA، وغيرها من أسهم التكنولوجيا العملاقة وأسهم البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. وقد يدعم استمرار ارتفاع MSFT وNVDA المؤشرات بصورة آلية، لكن تدهور اتساع السوق في الوقت نفسه سيزيد احتمال حدوث تقلبات أكثر حدة إذا انعكست القيادة. وقد تواصل الشركات الأصغر والقطاعات الحساسة اقتصاديًا التخلف عن الركب ما لم تتسع مشاركة السوق.

ويتمثل التفسير الهبوطي في أن التوقعات ووزن المؤشر أصبحا متركزين بصورة مفرطة، مما يترك هامشًا محدودًا لتحمل أرباح أضعف أو تباطؤ في الاستثمار بالذكاء الاصطناعي. أما التفسير الصعودي فيرى أن قيادة السوق قد تعكس ببساطة متانة فائقة للأرباح وطلبًا هيكليًا على الذكاء الاصطناعي، بدلًا من أن تكون فقاعة غير مستدامة. وسيتوقف الفصل بين التفسيرين على ما إذا كانت القطاعات الأخرى ستبدأ بالمشاركة، وعلى ما إذا كانت MSFT وNVDA ستواصلان تحقيق نمو في الأرباح يكفي لتبرير نفوذهما في السوق.

ينبغي للمتداولين مراقبة اتساع الأسهم الصاعدة والهابطة، وأداء S&P المرجّح بالتساوي مقارنةً بأداء S&P المرجّح بالقيمة السوقية، والقوة النسبية للقطاعات، والتعديلات على تقديرات أرباح MSFT وNVDA، ومؤشرات الطلب على Azure والذكاء الاصطناعي، والإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة، وأي تحول في توقعات أسعار الفائدة. ومن شأن اتساع قاعدة المشاركة أن يقلل من تحذير التركّز؛ أما استمرار مكاسب المؤشر بقيادة هذين السهمين حصرًا تقريبًا فسوف يعزز هذا التحذير.