كيفن وارش: يكاد يكون مثل باول في عام 2022

تأثير السوق: مختلط، مع ميل هبوطي أولي للأصول الحساسة لآجال التدفقات النقدية.

لا تتمثل القضية الرئيسية في السوق في تقييم مؤشر S&P 500 المعلن بحد ذاته، بل في ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشدداً سيرفع بشكل جوهري معدل الخصم المطبق على الأرباح المستقبلية. ويقارن المقال بين نبرة كيفن وورش في جاكسون هول وخطاب جيروم باول في 26 أغسطس 2022، عندما أدى التواصل المتشدد إلى إعادة تسعير حادة للأسهم.

من المرجح أن تؤدي توقعات استمرار السياسة النقدية عند مستويات مرتفعة لفترة أطول إلى الضغط على أسعار سندات الخزانة، ورفع العوائد الحقيقية، ودعم الدولار الأمريكي. وستكون قطاعات الأسهم الأكثر عرضة للخطر هي أسهم النمو طويلة الأجل، وأسهم التكنولوجيا ذات مضاعفات التقييم المرتفعة، وأشباه الموصلات، والشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وغيرها من الشركات التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على التدفقات النقدية البعيدة. وقد تواجه العملات المشفرة وغيرها من الأصول الخطرة الحساسة للسيولة ضغوطاً مترابطة أيضاً إذا أدت الرسالة إلى تشديد أوسع في الأوضاع المالية.

وتتمثل الحجة المقابلة الصعودية في أن مضاعف S&P 500 الآجل الأقل من 20 مرة، إلى جانب نمو متوقع بنسبة 31% في ربحية السهم لعام 2026، يوفر دعماً أساسياً، بافتراض تحقق تقديرات الأرباح. وفي هذه الحالة، قد يتم امتصاص التراجع المدفوع بالعوائد بدلاً من تحوله إلى إعادة تسعير مطولة في سوق هابطة. وقد تصمد أسهم القيمة والقطاع المالي والشركات الدورية ذات التوجه المحلي بشكل أفضل نسبياً إذا عكست النبرة المتشددة الثقة في مرونة الاقتصاد، وليس القلق من تباطؤ وشيك في النمو.

يتمثل الخطر الرئيسي على التفسير الصعودي في انكماش المضاعفات قبل تحقق نمو الأرباح. فإذا ارتفعت عوائد السندات بوتيرة أسرع من رفع المحللين لتوقعات الأرباح، فقد لا يمنع نمو ربحية السهم القوي المتوقع انخفاض تقييمات الأسهم. وعلى العكس، إذا تراجعت بيانات التضخم وسوق العمل اللاحقة، فقد تتعامل الأسواق مع تصريحات وورش باعتبارها تواصلاً لا تغييراً حاسماً في مسار السياسة النقدية، مما يسمح باستقرار العوائد وتقييمات أسهم النمو.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته لاحقاً:

العوائد الحقيقية لسندات الخزانة والدولار، والتوجيهات اللاحقة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، وبيانات التضخم والتوظيف، ومراجعات توقعات الأرباح المستقبلية—ولا سيما في قطاع التكنولوجيا—والأدلة على ما إذا كان الضعف سيتسع من أسهم الذكاء الاصطناعي والنمو إلى مؤشر S&P 500 الأوسع نطاقاً. ويتمثل الأثر الفوري في ارتفاع التقلبات ومخاطر انتقال الاستثمارات بين القطاعات، وليس بالضرورة نهاية الأساس الجوهري للمسار الصعودي للأسهم.