حرب إيران تكشف حدود قدرة الجيش الأمريكي على التحمل

تأثير السوق: صعودي لعلاوات مخاطر النفط الخام، وهبوطي للأصول الحساسة للنمو، وقد يكون تضخميًا.

يتمثل الأثر الرئيسي للصراع على السوق في أن الوضع ينتقل من انقطاع مؤقت في الإمدادات إلى مشكلة مستمرة في الخدمات اللوجستية ومخاطر الطاقة الاستيعابية. إن تعافي تدفقات النفط إلى نحو 40% من مستويات ما قبل الحرب يقلل احتمال حدوث أسوأ سيناريو فوري، أي نقص حاد في الإمدادات، لكنه يترك في الوقت نفسه ضررًا كبيرًا في صادرات الخليج العربي، بينما تظل حركة المرور عبر مضيق هرمز مقيدة. ويدعم ذلك علاوة مخاطر هيكلية أعلى في خام برنت والمنتجات المكررة، لا سيما إذا تدهورت حركة الناقلات مرة أخرى أو واصلت المخزونات الانخفاض. وكانت بلومبرغ قد أفادت سابقًا بأن الاضطراب يستهلك بسرعة هوامش الأمان العالمية من النفط، ما يترك السوق أكثر عرضة للصدمات المتجددة.

تداعيات الأصول

• النفط الخام: صعودي من الناحية الأساسية وحساس للغاية للعناوين الإخبارية. قد يحد تعافي التدفقات من الارتفاع الفوري، لكن قيود الشحن وتكاليف التأمين وإعادة التوجيه وتراجع المخزونات يمكن أن تبقي أسعار العقود القريبة قوية، مع بقاء التقلبات مرتفعة. ويتمثل السيناريو الأكثر صعودًا في إغلاق جديد للمضيق أو شن هجمات على البنية التحتية البديلة للتصدير. أما إعادة فتح مضيق هرمز بشكل موثوق ومستدام فستكون أوضح محفز هبوطي.

• المنتجات المكررة وأسهم الطاقة: قد تظل فروق أسعار البنزين والديزل ووقود الطائرات مدعومة إذا تضررت الخدمات اللوجستية للنفط الخام. وقد تتفوق شركات التكرير التي تتمتع بإمكانية الوصول إلى إمدادات من خارج الخليج على المستهلكين المعرضين للمخاطر، في حين تواجه شركات الطيران والنقل والكيماويات وغيرها من الصناعات كثيفة استهلاك الطاقة ضغوطًا على هوامشها.

• التضخم وأسعار الفائدة: يؤدي استمرار اضطراب الطاقة إلى رفع توقعات التضخم العام، وقد يؤخر توقعات التيسير النقدي. ويعمل أثر الصدمة على النمو في الاتجاه المعاكس، ما يخلق خطرًا تضخميًا ركوديًا بدلًا من نتيجة مباشرة صعودية أو هبوطية لأسعار الفائدة. ومن المرجح أن تركز الأسواق على ما إذا كانت تكاليف الوقود المرتفعة ستبدأ بالانتقال إلى التضخم الأساسي وإلى طلب المستهلكين.

• الدولار الأمريكي ومعنويات المخاطرة الأوسع: قد يستفيد الدولار مبدئيًا من الطلب على الملاذات الآمنة، لكن استمرار الصراع والشكوك بشأن قدرة الولايات المتحدة على التحمل العسكري قد يضعفان الثقة في القيادة الاستراتيجية الأمريكية على المدى المتوسط. وينتج عن ذلك توقعات مختلطة للدولار: دعم دفاعي على المدى القريب مقابل مخاوف أطول أمدًا بشأن التكاليف المالية وتماسك التحالفات والمصداقية الجيوسياسية.

• أسهم قطاع الدفاع: الصورة مختلطة. قد يؤدي الضغط على الأفراد ومخزونات المعدات والذخائر إلى زيادة الإنفاق المستقبلي على المشتريات وإعادة الإمداد، ما يدعم شركات المقاولات الدفاعية على المدى المتوسط. إلا أن الأدلة على أن التفوق العسكري لم يؤدِّ إلى نتيجة مستقرة قد تزيد أيضًا المقاومة السياسية لمزيد من التصعيد وتؤخر عمليات الانتشار الجديدة.

• الأسهم والأسواق الناشئة: تُعد أسعار الطاقة المرتفعة والظروف المالية الأكثر تشددًا سلبية للأصول العالمية المحفوفة بالمخاطر، ولا سيما الاقتصادات المستوردة للنفط والأسواق الناشئة منخفضة الدخل. وقد تتفوق الدول المصدرة للطاقة والشركات التي تتمتع بقدرة على التسعير، لكن استمرار الاضطراب سيرفع مخاطر الركود وقد يؤدي إلى اتساع فروق الائتمان السيادية وائتمان الشركات.

زاوية النفط الفنزويلي

من غير المرجح أن يعوض الترتيب المتعلق بفنزويلا نقص إمدادات الخليج العربي بشكل ملموس في الأجل القريب. فتحتاج البنية التحتية للإنتاج والتصدير في فنزويلا إلى وقت واستثمار وعودة إلى التشغيل الطبيعي؛ ولذلك ستكون أي براميل إضافية تدريجية، وليست بديلًا فوريًا للتدفقات الخليجية المتعطلة. ويشير تقييم مماثل أجرته بلومبرغ إلى أنه حتى التعافي الكبير في فنزويلا سيكون قصة إمدادات متعددة السنوات، مع احتمال أن يؤدي في نهاية المطاف إلى الضغط على أسعار النفط من خلال فائض المعروض بدلًا من حل صدمة الشحن الفورية.

التفسير الاستراتيجي

تضيف المخاوف المتعلقة بالجاهزية العسكرية طبقة ثانية إلى قصة النفط. فإذا بدا أن لدى واشنطن قدرة أقل على مواصلة عمليات متزامنة أو حماية الشحن indefinitely، فإن قدرة إيران على استمرار الاضطراب تصبح أكثر مصداقية. وقد يدفع ذلك المتداولين إلى احتساب احتمال أكبر لحدوث اضطراب جزئي طويل الأمد، بدلًا من تسعير نتيجة ثنائية فقط لمضيق هرمز تتمثل في «مغلق مقابل أعيد فتحه».

يتمثل التفسير الهبوطي الرئيسي في أن ستة أشهر من الصراع أجبرت السوق بالفعل على التكيف: فقد استؤنفت التدفقات جزئيًا، وربما يعمل المستهلكون على خفض الطلب، كما يمكن أن تستمر التدابير الطارئة أو الطرق البديلة في الحد من النقص المادي. أما الخطر الصعودي الرئيسي فهو أن تراجع الجاهزية الأمريكية يشجع إيران أو القوات المرتبطة بها على اختبار الشحن أو القواعد أو البنية التحتية للطاقة بصورة أكثر عدوانية.

ما ينبغي للمتداولين مراقبته بعد ذلك

1. عبور الناقلات الذي جرى التحقق منه وأقساط التأمين عبر مضيق هرمز.
2. مخزونات النفط الخام والمنتجات النفطية العالمية والإقليمية.
3. أدلة على وقوع هجمات على خطوط الأنابيب أو محطات التصدير أو البنية التحتية للطاقة في الخليج.
4. الإعلانات الأمريكية بشأن المخزونات الطارئة والإعفاءات من العقوبات والانتشار البحري.
5. مؤشرات على انتقال تضخم الوقود إلى الأجور والخدمات وإنفاق المستهلكين.
6. إنتاج فنزويلا وحجم الصادرات والاستثمار في البنية التحتية—وليس مجرد الإعلانات السياسية.
7. أي وقف لإطلاق النار أو إطار دبلوماسي قادر على استعادة الثقة في عمليات التفتيش والشحن والتأمين.

عمومًا، تُعد الأخبار صعودية باعتدال لتقلبات النفط والأصول المرتبطة بالطاقة، وسلبية للقطاعات الحساسة للوقود وللنمو العالمي، ومختلطة بالنسبة إلى الدولار وأسعار الفائدة وأسهم قطاع الدفاع. ويعتمد الأثر الدائم في السوق بدرجة أقل على التعافي المعلن في التدفقات، وبدرجة أكبر على ما إذا كان مضيق هرمز سيصبح قابلًا للملاحة بصورة موثوقة مرة أخرى.