أين ذهبت كل الوظائف الجديدة؟ التوظيف يتباطأ مجددًا — ومن المرجح ألا يتسارع قريبًا.

يشير التقرير إلى سوق عمل أمريكية تتباطأ، لكنها لم تصبح مضطربة بعد: إذ يفقد زخم التوظيف قوته وتتراجع الوظائف الشاغرة، في حين تظل عمليات تسريح العمال منخفضة بشكل غير معتاد. ويُعد هذا المزيج في البداية ميالًا إلى التيسير بالنسبة لأسواق أسعار الفائدة، لكن تداعياته على الأسهم مختلطة.

• سندات الخزانة وتوقعات أسعار الفائدة: من شأن تباطؤ التوظيف أن يقلل الضغوط على نمو الأجور والتضخم، بما يعزز مبررات قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة، أو على الأقل تنفيذ عدد أقل من الزيادات المستقبلية في الفائدة. ومن المرجح أن يكون الجزء الأكثر حساسية هو الطرف القصير من منحنى عوائد الخزانة، في حين قد تستفيد آجال الاستحقاق الأطول أيضًا إذا فسرت الأسواق التباطؤ باعتباره انحسارًا للتضخم لا ركودًا.
• الدولار الأمريكي: سيكون الاتجاه سلبيًا بدرجة معتدلة للدولار إذا ارتفعت توقعات خفض الفائدة وضاقت فروق العوائد بين الولايات المتحدة والدول الأخرى. وسيكون هذا الأثر أضعف إذا أدى تدهور التوظيف بدلًا من ذلك إلى عزوف عالمي عن المخاطرة، إذ يمكن أن يدعم ذلك الدولار من خلال الطلب على الملاذات الآمنة.
• الأسهم: قد تستفيد أسهم النمو والتكنولوجيا الحساسة لأسعار الفائدة من انخفاض العوائد. غير أن ضعف التوظيف يهدد نمو دخل الأسر والاستهلاك، ما يشكل عاملًا معاكسًا لأسهم السلع الاستهلاكية الكمالية، وتجارة التجزئة، والسفر، وشركات التوظيف، والقطاعات الحساسة للدورة الاقتصادية. وقد تتعرض المؤسسات المالية لضغوط بسبب تباطؤ الطلب على القروض وتزايد المخاوف الائتمانية، رغم أن انخفاض عمليات التسريح إلى مستويات شديدة التدني يحد من التدهور الفوري في ائتمان المستهلكين.
• الائتمان ومعنويات المخاطرة: يشبه نمط «انخفاض التوظيف وانخفاض التسريح» سوق عمل متوقفة أكثر مما يشبه صدمة مفاجئة في سوق العمل. وهذا يوفر دعمًا نسبيًا للائتمان ذي الدرجة الاستثمارية والأصول عالية المخاطر على المدى القريب، لكن ارتفاع عمليات التسريح سيجعل الإشارة أكثر تشاؤمًا بسرعة، إذ ينقل التوقعات من هبوط سلس إلى ركود.
• السياسة الاقتصادية الكلية: تتمثل الآلية الأساسية في السوق في التوازن بين ضعف النمو وانخفاض التضخم. فإذا أدى تباطؤ سوق العمل إلى خفض التضخم دون إلحاق ضرر ملموس بالطلب، فستكون النتيجة داعمة للسندات وبعض الأسهم المختارة. أما إذا امتد ضعف التوظيف إلى خفض أعداد العاملين وتسريحهم، فستصبح توقعات الأرباح وجودة الائتمان أهم من الفائدة المحتملة لانخفاض أسعار الفائدة.

لذلك، فإن الأثر الاتجاهي الفوري مختلط لكنه يميل بدرجة معتدلة إلى التيسير: فهو إيجابي للسندات طويلة الأجل وربما للأسهم الحساسة لأسعار الفائدة، وأقل ملاءمة للدولار، وسلبي للأصول الدورية إذا تعمق التباطؤ. وينبغي للمتداولين متابعة بيانات التوظيف والبطالة ونمو الأجور والوظائف الشاغرة وطلبات إعانة البطالة الأولية وإنفاق المستهلكين، و—الأهم من ذلك—ما إذا كانت عمليات التسريح ستبدأ في الارتفاع. ويقدم المقال نفسه أدلة على ضعف أوضاع التوظيف، لكنه لا يوفر معلومات كافية لإثبات أن ركودًا قد بدأ أو أن تغييرًا حاسمًا في سياسة الاحتياطي الفيدرالي دخل حيز التنفيذ بالفعل.