راجان، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي: قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى التحرك لأن الأمر طال أكثر من اللازم

رسالة راجان متشددة تجاه أسعار الفائدة الأمريكية: إذا ظل التضخم أعلى من مستهدفه لفترة ممتدة، وكانت الأوضاع المالية غير تقييدية بما يكفي، فقد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بدلاً من التعويل على انخفاض التضخم تدريجياً. وهذا يعزز الإشارة الصادرة عن تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وورش في 28 أغسطس خلال ندوة جاكسون هول، والتي مفادها أن المزيد من التشديد لا يزال ممكناً إذا كان التقدم في خفض التضخم غير كافٍ.

التداعي الفوري على السوق:

ارتفاع التوقعات بشأن مسار سعر الفائدة الأساسي، ولا سيما في الطرف القصير من منحنى عوائد الخزانة الأمريكية. والأدوات الأكثر حساسية هي عائد سندات الخزانة لأجل عامين، والعقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي، والعقود الآجلة لـ SOFR، والدولار الأمريكي. ومن شأن إعادة التسعير بموقف أكثر تشدداً أن تدعم الدولار عموماً وتضغط على الأصول الحساسة لأسعار الفائدة، رغم أن التأثير سيتوقف على ما إذا كان المتداولون يرون رفع الفائدة تأميناً ضرورياً ضد التضخم، أم استجابةً لاقتصاد يتدهور بالفعل.

بالنسبة إلى الأسهم، فإن الميل سلبي تجاه القطاعات الحساسة للمدة: التكنولوجيا عالية النمو، والشركات غير المربحة، والعقارات، والمرافق، وغيرها من القطاعات التي تعتمد تقييماتها بدرجة كبيرة على التدفقات النقدية البعيدة. وقد تستفيد البنوك نسبياً من ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، لكن هذا الأثر قد يتلاشى إذا أدت السياسة الأكثر تشدداً إلى زيادة مخاطر الركود أو خسائر الائتمان أو التمويل. وستصبح حالة الضعف الواسع في سوق الأسهم أكثر ترجيحاً إذا ارتفعت توقعات أسعار الفائدة من دون تحسن مماثل في توقعات النمو.

أما رسالة سوق السندات فهي قد تكون سلبية لسندات الخزانة، لكن ليس بالضرورة بصورة موحدة عبر مختلف آجال الاستحقاق. فمن شأن خطر موثوق لرفع الفائدة على المدى القريب أن يثقل كاهل الطرف القصير بدرجة أكبر. وقد تتعرض الآجال الأطول للبيع أيضاً إذا خلص المستثمرون إلى أن التضخم المستمر أو النشاط القوي أو الضغوط المالية تتطلب بقاء أسعار الفائدة مرتفعة لفترة أطول؛ وفي المقابل، قد تؤدي مخاوف النمو إلى تسطح المنحنى إذا ارتفعت أسعار الفائدة القصيرة بينما ظلت العوائد الطويلة محدودة بفعل ضعف النمو المستقبلي.

أما تأثير ذلك على الذهب والعملات المشفرة فهو مختلط، لكنه غير مواتٍ في البداية: فارتفاع توقعات العوائد الحقيقية وقوة الدولار يرفعان تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للعائد. ومع ذلك، فإن المخاوف بشأن الاستدامة المالية أو مصداقية السياسات أو الضرر الاقتصادي النهائي الناجم عن استئناف التشديد قد تحافظ على الطلب طويل الأجل على الذهب وغيره من مخازن القيمة البديلة.

يمثل هذا تحولاً مهماً في مخاطر دالة رد الفعل، وليس تأكيداً لرفع وشيك لأسعار الفائدة. ولا يزال السوق بحاجة إلى أدلة من التضخم الأساسي والأجور والتوظيف والاستهلاك والاتصالات اللاحقة للاحتياطي الفيدرالي. وقد يتلاشى التفسير المتشدد إذا انخفض التضخم بسرعة أو أصبحت مؤشرات ضعف سوق العمل هي العامل المهيمن؛ وعلى العكس، فإن تجدد استمرار التضخم أو صمود الطلب سيزيدان احتمال إدراج تحذير راجان في تسعير أسعار الفائدة. والمؤشرات الرئيسية التي ينبغي مراقبتها هي عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل، والدولار، وتوقعات التضخم، وتسعير العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي لاجتماع سبتمبر والاجتماعات اللاحقة، واتساع نطاق أي رد فعل في سوق الأسهم.