دان نايلز: لديّ قاعدة بسيطة، وهي ألا تعارضوا الاحتياطي الفيدرالي
تحليل السوق بالذكاء الاصطناعي
تُعد قاعدة دان نايلز «لا تحارب الاحتياطي الفيدرالي» هبوطية بالنسبة إلى الأصول الخطرة طويلة الأجل عندما يعطي الاحتياطي الفيدرالي الأولوية للسيطرة على التضخم بدلاً من دعم النمو على المدى القريب. وقد عززت تصريحات وارش في جاكسون هول هذا التفسير؛ إذ قال إن التحسن الأخير في التضخم لم يكن كافياً لإثبات وجود اتجاه مستدام، وأشار إلى أن اتخاذ مزيد من الإجراءات على صعيد السياسة النقدية قد يكون ضرورياً إذا ظل التضخم أعلى من المستهدف.
تداعيات السوق:
- سندات الخزانة: يتمثل الخطر الأوضح في احتمال حدوث مزيد من إعادة التسعير عند الطرف القصير من منحنى العائد. وبحسب التقارير، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل عامين إلى 4.34% من 4.22% مباشرة قبل خطاب وارش، ما يعكس تراجع الثقة في خفض أسعار الفائدة على المدى القريب وزيادة الحساسية تجاه احتمال رفعها.
- الدولار الأمريكي: ينبغي أن يدعم الميل الأكثر تشدداً للاحتياطي الفيدرالي الدولار عموماً، من خلال ارتفاع العوائد الحقيقية المتوقعة وتراجع التوقعات بشأن التيسير النقدي. وقد يكون هذا الدعم أقوى مقابل العملات التي تتجه بنوكها المركزية نحو سياسة أكثر تيسيراً.
- الأسهم: تُعد معدلات الخصم المرتفعة سلبية بشكل خاص لأسهم شركات التكنولوجيا ذات النمو المرتفع والتقييمات العالية، إذ يعتمد جزء كبير من تقييماتها على تدفقات نقدية تتحقق في المستقبل البعيد. وقد تظل الأسهم المرتبطة بالذكاء الاصطناعي مدعومة بالأرباح القوية وتوقعات زيادة الإنتاجية، لكن رسالة الاحتياطي الفيدرالي تزيد خطر انكماش التقييمات حتى مع بقاء أطروحة الذكاء الاصطناعي طويلة الأجل سليمة.
- القطاعات: قد تستفيد المؤسسات المالية من ارتفاع أسعار الفائدة إذا تحسنت هوامش صافي الفائدة، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشدداً يصبح سلبياً إذا أدى إلى إبطاء الطلب على الائتمان أو النشاط الاقتصادي بشكل ملموس. وقد تكون قطاعات القيمة والطاقة والقطاعات الدفاعية أكثر صموداً نسبياً من قطاعات النمو المضاربي، لكن النتيجة ليست إيجابية بشكل موحد، لأن ارتفاع العوائد يزيد تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأسهم عموماً.
- الذهب والعملات المشفرة: تتمثل دلالة السياسة النقدية المباشرة في أنها غير مواتية للأصول التي لا تدر عائداً، ولا سيما إذا ارتفعت العوائد الحقيقية. وقد يواصل الذهب الحصول على دعم من الطلب المالي أو الجيوسياسي أو الطلب الهادف إلى التحوط من التضخم، في حين تظل العملات المشفرة عرضة لتشديد السيولة وتراجع الإقبال على الأصول ذات بيتا المرتفع.
وتتمثل النقطة المهمة في أن وارش كان متشدداً بشأن التضخم، لكنه لم يكن واضحاً تماماً بشأن التوقيت. ويحد رفضه تقديم دالة استجابة مفصلة من الثقة في أي تفسير أحادي الاتجاه للسوق. وقد يؤدي ذلك إلى زيادة التقلبات؛ إذ سيتعين على الأسواق الاستجابة بصورة أكثر مباشرة لبيانات التضخم وسوق العمل والإنفاق الواردة، بدلاً من الاعتماد على التوجيهات المستقبلية.
وبالنسبة إلى المتداولين، يتمثل الفارق الأساسي في ما إذا كان الاقتصاد سيظل قوياً بما يكفي لتحمل سياسة نقدية تقييدية. وستدعم نتيجة «ارتفاع أسعار الفائدة لفترة أطول» المصحوبة بنمو مرن الدولار، كما ستُبقي الضغط قائماً على الأصول طويلة الأجل. أما تجدد صدمة تضخمية تجبر الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة فعلياً، فسيكون أكثر ضرراً بالأسهم والائتمان. وعلى العكس، قد يؤدي تدهور واضح في التوظيف أو الطلب في نهاية المطاف إلى طغيان المخاوف المتعلقة بالتضخم، وإحياء التوقعات بخفض أسعار الفائدة.
ما ينبغي مراقبته لاحقاً:
التضخم الأساسي وتوقعات التضخم، وبيانات الوظائف والبطالة، والطلب في مزادات سندات الخزانة، والعلاقة بين عائد السندات لأجل عامين ولأجل 10 سنوات، ورد فعل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي على خطاب وارش، وما إذا كانت تقديرات أرباح شركات التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة ستواصل الارتفاع بالسرعة الكافية لتعويض معدلات الخصم الأعلى.