The risk for investors right now is being underinvested, says KKM Financial's Jeff Kilburg

تأثير السوق: إيجابي بشكل طفيف للأسهم، لكنه مشروط ومدفوع بالأحداث.

تقوم أطروحة كيلبرغ بشأن «انخفاض الاستثمار» على تموضع المستثمرين، وليس على محفز أساسي. فإذا كان المستثمرون يحتفظون بكمية نقدية زائدة أو خفّضوا انكشافهم على الأسهم، فقد تؤدي حتى الأخبار الإيجابية بدرجة معتدلة إلى تدفقات تسعى وراء الأداء نحو الأسهم. وهذا يخلق حساسية صعودية في مؤشرات الأسهم العريضة، ولا سيما في القطاعات ذات البيتا المرتفعة مثل الشركات الصغيرة، والتكنولوجيا، والسلع الاستهلاكية التقديرية، وغيرها من أصول النمو الحساسة لآجال الاستحقاق.

أما المتغير السوقي الأهم فهو رسالة الاحتياطي الفيدرالي من جاكسون هول. ومن شأن نبرة تميل إلى التيسير من رئيس البنك، كيفن وارش—ولا سيما أي إشارة إلى إمكانية أن تصبح السياسة أقل تقييداً مع اعتدال التضخم—أن تعزز أطروحة انخفاض الاستثمار عبر خفض معدلات الخصم المتوقعة، وربما دفع عوائد سندات الخزانة والدولار الأمريكي إلى الانخفاض. ومن المرجح أن تستفيد من ذلك ناسداك، وأسهم الشركات الصغيرة، وأسهم النمو طويلة الأجل، وصناديق الاستثمار العقاري REITs، وربما أيضاً أصول العملات المشفرة. أما الرسالة المتشددة فستتحدى هذه الأطروحة من خلال إبقاء العوائد الحقيقية مرتفعة وجعل النقد والأدوات قصيرة الأجل أكثر جاذبية نسبياً.

وقد يكون لنقاش الخيارات أهمية من خلال التموضع والتقلب، وليس من خلال الاتجاه وحده. فإذا كان المستثمرون يفتقرون إلى التحوط الكافي بعد ارتفاع قوي في السوق، فقد تدفع مفاجأة تميل إلى التيسير إلى التحوط من الارتفاع أو زيادة الطلب على خيارات الشراء، مما يضخم الارتفاع الأولي. وعلى العكس، إذا كان التموضع في الخيارات صعودياً بالفعل بدرجة قوية، فقد تؤدي رسالة مخيبة للآمال من الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض سريع للمخاطر واتساع نطاق التقلب. ولا يقدم التقرير تفاصيل كافية لتحديد ما إذا كان تموضع المتعاملين سيحد من الحركة أم سيسرّعها.

التفسير الصعودي:

قد تؤدي السيولة النقدية المنتظرة على الهامش، وتحسن توقعات السياسة النقدية، والخوف من تفويت المزيد من المكاسب إلى تمديد ارتفاع الأسهم، وتوسيع المشاركة إلى ما وراء شركات التكنولوجيا العملاقة، ودعم الأصول الدورية.

التفسير الهبوطي:

يمكن أن يشير «انخفاض الاستثمار» أيضاً إلى الخوف من تفويت الفرصة (FOMO) في أواخر الدورة. فإذا ظلت التقييمات أو توقعات الأرباح أو عوائد السندات غير مواتية، فقد يظل المستثمرون منخفضي الاستثمار لأسباب عقلانية. ومن شأن رسالة متشددة من الاحتياطي الفيدرالي، أو تجدد المخاوف بشأن التضخم، أو صدور بيانات اقتصادية ضعيفة، أن تكشف اعتماد السوق على استمرار السيولة وأن تنتج عنها ردة فعل أشد في الأصول ذات البيتا المرتفعة.

ينبغي اعتبار التأثير الأولي قصير الأجل وحساساً للعناوين الإخبارية. وتتطلب حركة مستدامة على المدى المتوسط تأكيداً من خلال عوائد سندات الخزانة، وتوقعات أسعار الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي، والدولار، وتحسن اتساع المشاركة في الأسهم، وبيانات التضخم والتوظيف اللاحقة. وينبغي للمتداولين مراقبة رد فعل السوق على الخطاب بدلاً من الاكتفاء بصياغة الخطاب وحدها: فانخفاض العوائد مع اتساع المشاركة في الأسهم سيؤكد التفسير الصعودي، في حين أن ارتفاع العوائد وتضيق اتساع السوق سيشيران إلى أن حجة انخفاض الاستثمار ليست قوية بما يكفي للتغلب على ضغوط أسعار الفائدة.