رهان واشنطن على إيران يمر عبر الصين

رسالة السوق ليست إشارة صافية إلى العزوف عن المخاطر الجيوسياسية. فضعف رد الفعل في الأصول الأوسع نطاقاً، مقارنةً بحساسية النفط والطرف الطويل من سندات الخزانة، يشير إلى أن المتداولين يسعّرون التطور أساساً من خلال مخاطر إمدادات الطاقة والمخاطر المالية/التضخمية، بدلاً من إسناد احتمال مرتفع لتصعيد عسكري فوري. وتحدد المقالة دور الصين باعتباره محورياً، إذ تستوعب نحو 90% من صادرات إيران النفطية، ما يجعل تنفيذ العقوبات معتمداً على التعاون أو المواجهة بين الولايات المتحدة والصين.

النفط هو أوضح قناة لانتقال الأثر. فالعقوبات التي تقيّد صادرات إيران بصورة جوهرية ستكون صعودية لخام برنت وWTI من خلال تشديد توازن المعروض الفعلي وزيادة علاوة المخاطر الجيوسياسية. ومع ذلك، تشير ردة الفعل المعلنة لبرنت عند منتصف نطاق 80 دولاراً إلى أن السوق قد ينظر إلى العقوبات باعتبارها بديلاً عن العمل العسكري المباشر: إذ يظل خطر الإمدادات قائماً، لكن احتمال نشوب صراع معطل حول مضيق هرمز قد يُقيَّم على أنه أقل مما سيكون عليه في سيناريو التصعيد العسكري. وهذا يخلق وضعاً ثنائي الاتجاه—فقد يؤدي تشديد التنفيذ إلى رفع أسعار الخام، بينما قد يؤدي عدم امتثال الصين أو الالتفاف على العقوبات أو إحراز تقدم دبلوماسي إلى تقليص العلاوة.

ويطرح ترتيب العبور المقترح بين إيران وعُمان مخاطر الطرف المقابل ونظام الدفع، وليس مخاطر الإمدادات المادية فحسب. فإذا تعرضت المعاملات أو خدمات الشحن لعقوبات OFAC، فقد تقلّص البنوك وشركات التأمين وتجار السلع وشركات الخدمات اللوجستية ذات الصلات المالية الأمريكية نشاطها المرتبط بإيران حتى من دون فرض حصار رسمي. وقد يرفع ذلك تكاليف الاحتكاك ويوسّع فروق أسعار النفط الإقليمية، لكن التأثير يعتمد بدرجة كبيرة على ما إذا كانت واشنطن ستستهدف الترتيب مباشرة، وما إذا كانت الصين ستواصل شراء الخام الإيراني.

وبالنسبة إلى أسعار الفائدة، فإن الخطر ركودي تضخمي عند الهامش: إذ يمكن لارتفاع أسعار الطاقة أن يرفع توقعات التضخم القريبة الأجل، مع إضعاف الاستهلاك والنمو كثيف الاستخدام للطاقة في الوقت نفسه. وهذا المزيج أكثر سلبية لسندات الخزانة طويلة الأجل منه للطرف القصير، لا سيما إذا خلصت الأسواق إلى أن البنوك المركزية ستكون أبطأ في التيسير استجابةً لصدمة تضخمية تقودها أسعار النفط. وعلى العكس، إذا أدت العقوبات إلى خفض الاحتمال المتصور للتصعيد العسكري وظل الخام ضمن نطاق محدود، فقد يتلاشى جزء من موجة بيع السندات طويلة الأجل مع هيمنة أثر النمو.

تداعيات الأصول:

• برنت/WTI: ميل صعودي إذا أصبح تنفيذ قيود التصدير موثوقاً؛ لكنه معرض بشدة للانعكاس عند صدور أخبار دبلوماسية أو أخبار تتعلق بالعلاقات مع الصين.
• سندات الخزانة طويلة الأجل: معرضة لإعادة تسعير تضخمية تقودها أسعار النفط ولارتفاع علاوة الأجل؛ وقد تحظى بالدعم لاحقاً إذا أضرت تكاليف الطاقة المرتفعة بالنمو.
• الدولار الأمريكي: مختلط. فتأثير الملاذ الآمن وتأثير تشدد الاحتياطي الفيدرالي إيجابيان للدولار، بينما قد تعوّض تدهورات العلاقات الأمريكية-الصينية والمخاوف المالية هذا الدعم.
• الأصول الحساسة للصين والأسواق الناشئة: معرضة للخطر إذا واجهت بكين عقوبات ثانوية أو تكاليف استيراد أعلى، رغم أن المصافي الصينية قد تستفيد من الإمدادات الإيرانية المخفضة إذا استمرت المشتريات.
• منتجو الطاقة وأسهم خدمات النفط: وضعها مواتٍ نسبياً إذا استمرت علاوة النفط؛ بينما تواجه شركات الطيران والكيماويات والنقل وغيرها من القطاعات الحساسة للوقود ضغوطاً على هوامشها.
• الأسهم الواسعة والعملات المشفرة: من المرجح أن تظل مدفوعة بالنمو وأسعار الفائدة والسيولة، ما لم يتصاعد الوضع إلى تعطل حقيقي في الإمدادات أو مواجهة أمريكية-صينية أوسع نطاقاً.

المتغير الرئيسي هو التنفيذ، وليس الخطاب. وينبغي للمتداولين مراقبة واردات الصين من الخام الإيراني، وتصنيفات OFAC للمشترين أو الوسطاء، وقيود التأمين والشحن، والتطورات المتعلقة بمضيق هرمز، وفروق آجال برنت، وتوقعات التضخم، وشكل منحنى الخزانة. وستشير حركة مستدامة في الخام مصحوبة بارتفاع معدلات التعادل التضخمية والعوائد طويلة الأجل إلى تفسير تضخمي؛ بينما سيشير ارتفاع الخام مع انخفاض العوائد بدرجة أكبر إلى صدمة نمو أو ملاذ آمن. وبوجه عام، فإن التأثير الأولي إيجابي بصورة معتدلة للنفط، وسلبي للسندات طويلة الأجل، ومختلط للأصول عالية المخاطر، مع اعتماد الاتجاه متوسط الأجل على رد الصين وما إذا كانت العقوبات ستظل قابلة للتنفيذ من دون تصعيد عسكري.