Jefferies'den David Zervos tahviller hakkında: Uzun vadeli yatırımcıların tahvil piyasasına dahil olması için uygun seviyeler

Zervos’un mesajı uzun vadeli Hazine tahvilleri açısından stratejik olarak yapıcı, ancak acil bir yükseliş katalizörü değil. Temel çıkarım, son dönemde getirilerde yaşanan artışın uzun vadeli yatırımcılar için daha iyi giriş noktaları yaratıyor olabileceği yönünde—piyasanın kalıcı bir enflasyon ya da mali risk şokundan ziyade güçlü büyüme primini fiyatlıyor olması şartıyla.

Kısa vadede sinyal hâlâ karma. Hazine Bakanı Bessent ve diğer yetkililer, uzun vadeli getirilerdeki yükselişi daha güçlü ABD büyümesinin ve sermaye için yoğun rekabetin bir yansıması olarak değerlendiriyor. Bu yorum ABD hisse senetleri ve dolar için nispeten destekleyici olsa da büyüme dirençli kalırsa Federal Rezerv’in agresif faiz indirimleri yapma alanının daraldığı anlamına geliyor.

“İyi seviyeler” tezine yönelik başlıca risk İran çatışmasıdır. Daha yüksek petrol fiyatları manşet enflasyonu ve enflasyon beklentilerini artırarak faiz indirimlerini geciktirebilir veya daha sıkı bir politika olasılığını yükseltebilir. Böyle bir senaryoda, kısa vadeli ekonomik veriler zayıflasa bile uzun vadeli getiriler daha da yükselebilir ve vade duyarlılığı yüksek tahvil fonlarında piyasa değerleme zararları oluşabilir.

Piyasalara yansıma bu nedenle şu şekilde olacaktır:

• ABD Hazine tahvilleri: Özellikle enflasyonun istikrar kazanması ve büyümenin sonunda yavaşlaması hâlinde, çok yıllı yatırım ufkuna sahip yatırımcılar için potansiyel olarak cazip olabilir; ancak kısa vadede ek arz, maliye politikası ve enerji fiyatı şoklarına karşı savunmasızdır.
• Getiri eğrisi: Artışın uzun vadeli bölümde yoğunlaşarak devam etmesi, Fed beklentilerindeki basit bir değişimden ziyade vade primi ve maliye politikası endişelerine işaret eder. Bu durum uzun vadeli tahviller için kısa vadeli tahvillere kıyasla daha olumsuzdur.
• Hisse senetleri: Sürekli daha yüksek reel getiriler, yüksek vade duyarlılığına sahip teknoloji ve büyüme hisseleriyle kamu hizmetleri, gayrimenkul ve değerlemeye duyarlı diğer sektörler üzerinde baskı oluşturur. Daha yüksek getiriler resesyon riskinden ziyade gerçek bir nominal büyümeyi yansıtıyorsa bankalar ile bazı değer veya döngüsel hisseler daha iyi dayanabilir.
• Dolar: Daha güçlü büyüme ve daha yüksek getiri anlatısı dolar lehinedir; ancak Hazine tahvili satışları ABD’nin mali güvenilirliği veya jeopolitik riskle ilişkilendirilmeye başlarsa bu destek zayıflayabilir.
• Petrol ve altın: Petrol enflasyon riskinin aktarım kanalı olmaya devam ediyor; çatışma güvenli liman talebi veya para birimlerinin değer kaybına ilişkin endişeler yaratırsa altın bundan daha belirgin şekilde yararlanır, ancak daha yüksek reel getiriler altın üzerinde baskı oluşturabilir.

Tahviller için orta vadeli yükseliş senaryosu, mevcut getiri artışının büyük ölçüde döngüsel olduğuna dair kanıt gerektirir: dirençli büyümenin ardından ılımlılaşan enflasyon, istikrarlı Hazine ihaleleri ve sonunda Fed beklentilerinde gevşeme. Düşüş senaryosu ise yüksek hükümet borçlanma ihtiyaçları, yüksek petrol fiyatları ve yabancı ya da yerli yatırımcıların uzun vadeli ABD borcunu ellerinde tutmak için daha yüksek bir telafi talep etmesinin kalıcı bir bileşimidir. Küresel devlet tahvili satışları ve yurt dışında artan borçlanma maliyetleri, baskının Hazine tahvilleriyle sınırlı olmadığını gösteriyor.

İşlem yapanlar Hazine tahvili ihalelerine yönelik talebi, nominal getiriler ile enflasyona endeksli tahvil getirileri arasındaki farkı, petrolün enflasyon beklentilerine geçiş etkisini, 15–16 Eylül Fed toplantısını, istihdam ve enflasyon verilerini ve uzun vadeli getirilerin kısa vadeli getirilerden daha hızlı yükselip yükselmediğini izlemelidir. Bu göstergeler mevcut seviyelerin değer fırsatı mı sunduğunu—yoksa yalnızca daha yüksek ve daha kalıcı bir risk primi karşılığını mı temsil ettiğini—belirleyecek.