افزایش نرخ بهره فدرال رزرو، نشست «سخت» اکتبر را در میان نوسان سهام و بازده اوراق رقم می‌زند

افزایش ۲۵ واحد پایه‌ای در ۲۵ سپتامبر، نه به‌خاطر اندازه آن، بلکه بیشتر به این دلیل برای بازار اهمیت دارد که نشان‌دهنده تغییر مسیر از کاهش نرخ‌های «بیمه‌ای» به سمت کنترل مجدد تورم است. پس از ۷۵ واحد پایه کاهش قبلی، فدرال رزرو عملاً در حال بازپس‌گیری بخشی از محدودیت سیاستی است، در حالی که استدلال می‌کند رشد و اشتغال همچنان به اندازه کافی مقاوم هستند. تصمیم unanimous و نشانه‌هایی مبنی بر اینکه بیشتر مقام‌ها امکان یک افزایش دیگر را متصورند، تفسیر انقباضی را تقویت می‌کند.

گرایش بازار:

برای دارایی‌های حساس به سررسید، نسبتاً نزولی و برای دلار حمایت‌کننده است، اما اثر آن احتمالاً یکنواخت نخواهد بود. بخش کوتاه‌مدت منحنی خزانه‌داری همچنان نسبت به قیمت‌گذاری‌های اکتبر و دسامبر بسیار حساس خواهد ماند. این مصاحبه نشان داد که بازده اوراق دوساله به‌طور محسوسی بالاتر از نقطه میانی نرخ وجوه فدرال معامله می‌شد؛ موضوعی که نشان می‌دهد بازارها ممکن است از پیش مسیر محدودکننده‌ای را در قیمت‌ها لحاظ کرده باشند. بنابراین، اگر داده‌های آتی تورم و بازار کار ضعیف شوند، حتی در صورت تداوم لحن قاطع فدرال رزرو، امکان تثبیت یا عقب‌نشینی بازدهی‌های کوتاه‌مدت وجود دارد.

برای سهام، سازوکار اصلی انتقال، نرخ تنزیل است نه یک شوک فوری به سودآوری شرکت‌ها. افزایش انتظارات مربوط به سیاست پولی بیش از همه برای شرکت‌های رشدی با سررسید بلند، شرکت‌های فناوری، شرکت‌های زیان‌ده، املاک و مستغلات و سایر بخش‌هایی چالش‌برانگیز است که ارزش‌گذاری آن‌ها به‌شدت به جریان‌های نقدی آینده وابسته است. شرکت‌های مالی ممکن است تا حدی از نرخ‌های بالاتر حمایت شوند، اما اگر سیاست پولی انقباضی در نهایت تقاضای اعتباری را کاهش دهد یا نگرانی‌های مربوط به تأمین مالی و نکول را افزایش دهد، این مزیت می‌تواند خنثی شود. بنابراین، نتیجه کلی برای بازار سهام ترکیبی است: رشد مقاوم می‌تواند از بازار حمایت کند، در حالی که تورم پایدار و افزایش بازدهی‌ها می‌تواند مضرب‌های ارزش‌گذاری را کاهش دهد.

بخش بلندمدت منحنی مستقیماً به اندازه بخش کوتاه‌مدت تحت کنترل فدرال رزرو نیست. این منبع به ریسک ژئوپولیتیکی، نگرانی‌های مالی، انتشار سنگین اوراق ــ از جمله از سوی شرکت‌های زیرساخت هوش مصنوعی ــ و افزایش بازدهی اوراق دولتی در سراسر جهان به‌عنوان محرک‌های اضافی اشاره می‌کند. اگر این فشارها ادامه یابند، حتی در صورت توقف فدرال رزرو، نتیجه می‌تواند شیب‌دار شدن نزولی منحنی یا به‌طور کلی محیطی با بازدهی‌های بالاتر باشد. چنین وضعیتی برای مضرب‌های ارزش‌گذاری سهام نامساعدتر خواهد بود و می‌تواند نوسان در معاملات آتی خزانه‌داری، سهام حساس به نرخ بهره و بازارهای اعتباری را افزایش دهد.

دلار در کوتاه‌مدت چشم‌اندازی بالقوه مثبت دارد، زیرا فدرال رزروِ انقباضی‌تر بازده نسبی دارایی‌های آمریکا را افزایش می‌دهد. با این حال، اگر بازدهی بالاتر آمریکا عمدتاً ناشی از ریسک مالی یا ژئوپولیتیکی باشد، نه چشم‌انداز قوی‌تر رشد آمریکا، قدرت دلار ممکن است محدود شود. طلا و دارایی‌های رمزارزی نیز از بازدهی واقعی بالاتر و نقدینگی محدودتر تحت فشار قرار خواهند گرفت، هرچند تنش‌های ژئوپولیتیکی می‌تواند تقاضای پناهگاه امن را که اثر متقابل دارد، ایجاد کند.

اکتبر ریسک اصلی رویداد است. با توجه به اینکه احتمال افزایش دوباره نرخ بهره کمتر از ۵۰٪ توصیف شده است، بازار ممکن است پیش از نشست، نسبت به شاخص قیمت مصرف‌کننده، داده‌های بازار کار، انتظارات تورمی و ارتباطات فدرال رزرو واکنش شدیدی نشان دهد. افزایش دوم، این دیدگاه را تقویت خواهد کرد که فدرال رزرو در حال آغاز مرحله جدیدی از انقباض است. توقف افزایش نرخ همراه با راهنمایی‌های انقباضی نیز می‌تواند نتیجه مشابهی ایجاد کند، اگر سرمایه‌گذاران به این نتیجه برسند که افزایش نرخ در دسامبر همچنان محتمل است. برعکس، داده‌های ضعیف‌تر درباره فعالیت اقتصادی یا کاهش تورم می‌تواند با به چالش کشیدن ضرورت افزایش‌های بیشتر، باعث رشد دارایی‌های با سررسید بلند و سهام رشدی شود.

ریسک اصلی برای تفسیر انقباضی این است که مشکل تورم عمدتاً ناشی از سمت عرضه ــ به‌ویژه از مسیر انرژی ــ باشد؛ بنابراین افزایش‌های بیشتر نرخ بهره ممکن است تقاضا را مهار کند، بی‌آنکه منبع فشار قیمتی را به‌طور معناداری برطرف سازد. این وضعیت احتمال خطای سیاستی را افزایش می‌دهد: رشد و اشتغال ضعیف‌تر در کنار تورم همچنان بالا. معامله‌گران باید رابطه بازدهی دوساله/ده‌ساله، نقاط سربه‌سر تورمی، قیمت نفت، داده‌های بازار کار، اظهارنظرهای مقام‌های فدرال رزرو و تغییرات احتمالات ضمنی معاملات آتی برای اکتبر و دسامبر را زیر نظر داشته باشند. مهم‌ترین تأیید این خواهد بود که آیا بازدهی‌های بلندمدت حتی پس از تثبیت انتظارات نرخ‌های کوتاه‌مدت همچنان افزایش می‌یابند یا نه؛ چنین وضعیتی نشان‌دهنده مشکلی گسترده‌تر در حوزه مالی، عرضه یا صرف ریسک خواهد بود، نه صرفاً بازقیمت‌گذاری پولی.